投资行业（主题）基金和投资全行业基金不一样，后者你只需要盯着基金经理就行了，他买什么行业你可以不去关心。买行业基金，你必须自己去认真研究行业，否则的话很容易拿不住或者买少了。

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2019年以来，科技板块整体的表现可以说是气势如虹、亮点纷呈，如果把科技板块单独拎出来看，已经是一个牛市了。年初至今（2020.1.14），CS计算机涨幅64%、500信息涨幅88%、中华半导体指数更是涨幅翻倍。

那么在这个科技板块的牛市中，请问有多少人赚到了50%呢？还是中途被甩下了车？甚至完全没参与呢？我就不拿别人举例了，以我自己举例，我虽然一直从去年初至今持有科技基金，但很长一段时间都只投了7%左右的仓位，给我的组合贡献的收益有限。这就是犯了行业研究不深入的错误。

了解我的朋友都知道，我很喜欢看基金经理的访谈，既能学到知识，又能了解经理。基金经理作为专业人士，对行业理解也比较深入。最近我整理了不少科技板块基金经理的访谈，通过他们的发言我们也可以了解科技、互联网、新能源的投资逻辑。这些基金经理在过去的一年中都取得了60%-130%的业绩，没有牛逼的业绩，我们怎么能相信他说的话呢对吧？

注1：基金经理的访谈全部来自互联网收集，并非本人原创，部分内容有个人的整理和拼接。

注2：访谈基本上是最近几个月的观点，时效性有保证。

注3：文中引用投资逻辑和观点，有可能已经反应到现在的股价里了，不代表科技板块接下来还会继续上涨，仅供参考。

内容比较多，分为了就篇文章，今天先发布前3点，后面还在整理。

一、回顾过去的科技板块

景顺长城—杨锐文：从2010到2015年这一个完整的科技周期看，我们发现在科技周期的初期都经历了硬件创新以及渗透率大幅提升的过程。当时是iPhone手机2010年的颠覆性创新。于是在2012到2013年，我们看到了智能手机的快速普及，渗透率大幅提高。从投资机会上，我们先看到了消费电子的业绩大爆发，再到后来的软件应用。到了2015年，发展到了互联网，各行各业都要融入移动互联网。当时的互联网金融炒作是最疯狂的，因为行业体量特别巨大。而在2015年的科技周期结束后，正好赶上了的地产周期，所以市场也出现了一轮强烈的风格切换（熊市）。

国联安—潘明：不同阶段，科技领域的“好生意”也不同。过去十年在TMT行业当中，很重要一个主题就是苹果产业链的黄金十年，但这个黄金十年在中国，它投资的主题是组装厂。中国公司以最早的富士康为代表，有很多组装工人，当然现在越来越自动化了，这就是过去十年的一个投资主线。　

诺安—蔡嵩松：一国的科技发展，尤其是芯片等核心领域，是个长周期过程，科技产业与科技产品（运用）虽瞬息万变，但技术进步却是一脉相承的。中国科技的发展脉络主要是“国产化替代”与“自主可控”。

国内计算机行业早在2012年时经历过一波“去IOE”浪潮。“I是指服务器端的全球龙头IBM，O是指软件数据库龙头Oracle，E是存储服务器龙头EMC。从那时起，国内电脑实现了从戴尔、惠普、IBM到联想、浪潮、曙光的国产替换。但这只是品牌层面的替换，笔记本电脑里面的核心零部件基本还是依靠国外进口。因此，随后，国内的电脑科技朝着核心零部件替换方向发展，最核心的就是CPU—中央处理器。长期以来，CPU市场基本被国外公司垄断，其中美国的英特尔就占了约90%的市场。芯片自主化是“从一到加速”的过程，其不仅要实现产业发展加速化，还要在产品丰富度、稳定性与性能等方面不断提升乃至超越，这是不容易的。但在过去的20多年，中国一直在自主研发的进程中前行，目前已有小批量的应用落地。或许，在不久的将来，从品牌到核心零部件，大众消费者就能买到真正意义上的国产化机器。

二、科技板块如何选股

中欧—周应波：最核心一点是研发能力，企业价值创造的本源来自于产品研发，然后再通过市场去销售。此外，我会将企业家精神作为收益的核心来源，并非完全去买那些能“躺赢”的企业。而是依靠企业家的持续进步，为持有人带来可靠的长期收益。

信达澳银—冯明远：对于科技板块各个子行业，我的选股思路大体统一，考察管理团队、知识背景、创业历史、过往经历(工作经历背景)；具体来说，例如一家科技型企业的创始人和团队，要关注是不是曾经有在全球顶尖公司工作过的经历、是不是有一些比较有价值的专利、或者在某一个细分领域是比较权威的人物等等。　

科技类公司研发投入大，其会对现金流有很大的影响，估值还要考虑PS、PB、空间对比等更多指标；比如有些公司执着于投研发，不停地把研发形成专利、研发成果，这时候就要用专利估值法，加PS、PB。甚至需要和国外对标新增多少收入，对比应该是值多少钱。　

国联安—潘明：我个人不喜欢多元化的公司。有些公司的产品很多元化，从结果来看，投这种公司并不好。比如A股有一家公司，既做硬板，也做软板。我曾经也参与过，后来突然明白，投这样一家公司，不如各买一家做硬板和软板的公司。收益率肯定是后面这种方式更好。我投一个公司，不希望这个公司的优势被多元化稀释掉。我还很看重管理层，管理层也要专注。一个公司的老板应该是创业者，而不是投资者。

诺安—蔡嵩松：我在寻找标的时，首先关注的是核心技术壁垒，即“技术或产品的护城河够不够深”，其次是标的是不是所处赛道的龙头，赛道的未来景气度是否够高。在未来3年-5年的国产化与5G大浪潮中，硬核科技股实现翻倍的收益是可能的。对于这类公司，短期内没有业绩不要紧，但随着时间推进业绩会持续放量，其价值就会逐渐体现出来。　

富国—张康康：半导体工业里面马太效应超级明显，Tech行业是一个典型的具有陡峭的成本曲线的行业，每家公司都拼命想要比别人更快地移动到成本低的那一段，小公司根本没办法追上领头羊的步伐，那是因为这个产业前期研发和资本开支极大，但是一旦收回投资，折旧结束之后边际成本极低，所以领头羊可以通过大幅降价彻底摧毁跟随者而不损害自己的毛利率，跟随者贸然追赶有可能会被领头羊拖死。　

未完待续.....下篇文章，听基金经理聊聊科技板块的投资风险、估值和投资机遇。欢迎大家持续关注我

成文日期：2020.1.16