#天天基金调研团#2024年以来，在全球制造业延续复苏、地缘政治冲突和美联储降息预期的影响下，金价、银价、铜价、油价纷纷突破历史新高，全球资源商品价格的上涨成为市场瞩目的焦点，同时也催化了股票市场的行情，国内上游资源商品板块表现大放异彩，煤炭、石油石化和有色金属今年以来涨幅居前。
今年上半年表现较好的主动权益类基金中，不少基金都重仓了黄金、煤炭、石油、电力、有色金属等板块，资源商品成为今年基金赚钱的一大秘诀。那么资源商品板块会是今年除科技以外的另一重点主线吗？本轮资源商品上涨的逻辑是什么？未来资源商品行业行情能否延续？
2024年6月5日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第2期【基金调研团】活动，这一次是广发基金孙迪经理，分享资源商品行业的投资逻辑和观点，孙迪的能力圈覆盖消费、周期、制造等多领域，行业研究经验深厚。
本文借着天天基金的活动和和大家分享一下，文章内容较长，主要包括基金经理投资方法论，资源行业投资的投资观点以及广发资源优选股票A （005402）的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日,是业内第30家成立的基金管理公司。目前广发基金管理有限公司股东为广发证券股份有限公司54.53%，深圳市前海香江金融控股集团有限公司14.1%，烽火通信科技股份有限公司14.19%，广州科技金融创新投资控股有限公司7.09%，嘉裕元(珠海)股权投资合伙企业(有限合伙)3.875,%，嘉裕祥(珠海)股权投资合伙企业(有限合伙)2.23%，嘉裕禾(珠海)股权投资合伙企业(有限合伙)1.55%，嘉裕泓(珠海)股权投资合伙企业(有限合伙)1.19%，嘉裕富(珠海)股权投资合伙企业(有限合伙)1.16%。
截至2024年2季度，广发基金管理总规模（全部基金）为13233.30亿元，排名3/200处于前排位置。旗下基金390只只，基金经理83名，覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别，满足境内外客户多元投资需求。
广发基金的投研团队配置较为完备，整体投研团队实力非常雄厚。目前公司有接近百名投资人员，其中五年以上投资经验的投资经理超过一半。研究人员超过六十人，其中三年以上研究经验的研究员超过60%，人员资历、梯队等方面都较为合理。公司研究部为平台共享，投研上通过合理的过程管理、考核机制、风控措施等。
2、基金经理
孙迪，清华大学电机系本科，美国德克萨斯大学奥斯汀分校工程学硕士，香港大学金融学硕士，曾任广发基金管理有限公司研究发展部研究员、部门总经理助理、副总经理，现任广发基金管理有限公司研究发展部总经理。
孙迪不拘泥于某一领域，更喜欢跨行业的涉猎和研究，对消费、食品饮料、农业、医药、建筑行业都有过深入的研究，管理的行业基金则涵盖消费、周期、制造等行业，是基金圈中难得的能力圈较为全面的选手。截至 2024年 6 月 17日，现任管理基金3只，规模合计 14.08 亿元。
截至2024年6月17日，广发资源优选股票A （005402） 成立以来回报为67.73%，业绩基准回报2.85%，同期沪深300回报为-12.04%，近一年回报为17.54%，同类排名8/875，自成立以来表现明显优于中证偏股型基金指数和沪深300指数。
3、基本信息
A：基金历史：广发资源优选股票A （005402），成立于2017年12月14日，是一个成立时间较长的基金。
B：投资目标：本基金重点关注资源行业上市公司的投资机会,通过自下而上的深度挖掘,精选个股,力争为基金份额持有人获取长期稳健的超额回报。
C、基金费率：管理1.20%（每年），托管费0.20%（每年），最高申购费0.00%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中证全指能源指数收益率10%+中证全指原材料指数收益率80% +银行活期存款利率(税后)10%
E、投资范围：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票、存托凭证)、债券、债券回购、同业存单、资产支持证券、权证、货币市场工具、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、行业配置
广发资源优选股票A （005402）是一只偏股混合基金，从基金持仓细分行业来看，分布十分集中，根据20224年基金1季报，按照证监会行业分布来看：其中采矿业87.61%、制造业6.51%，持股集中度为94.12%相对集中，主要是采矿业、制造业。
从申万一级行业来看，近五年先后重仓过煤炭、钢铁、有色金属、基础化工，此外还配置了新能源和建材，历史行业配置有一定波动。
5、持仓情况
2024年1季报显示，基金投资组合中，股票维持超过93%左右的高仓位运行，没有持有债券，有一少部分现金6.03%，股票布局侧重于公司成长，通过多维度选择细分行业，从中精选具有核心竞争力的个股，并通过搭建组合来追求长期稳定收益。
基金前十大持仓股，分别为山东黄金、紫金矿业、中金黄金、中国海油、陕西煤业、银泰黄金、新集能源、赤峰黄金、中国神华、西部矿业，其中5只为黄金股，5只为资源股，持股相对集中，重仓股资源板块比例达66.96%，致力于挖掘资源周期行业的潜力机会。
一般而言基金收益表现主要取决于三大方面：市场整体行情，持仓股票组合，调仓换股能力。广发资源优选股票因为布局了黄金和供给刚性、需求稳定的煤炭、原油等高股息资产，取得了不错的超额收益。
孙迪会做一些板块的轮动和择时操作来增强收益，比较成功的操作有在2023年2季度开始以来重仓贵金属，行业配置超额收益明显，目前持有6个季度的山东黄金，2024年涨幅26.15%，表现十分出色，选股能力较强。
不过虽然一直持有有色金属和资源商品，但在2020年加仓了建材和新能源，而2021、22年又拿了不少化工股，到了2023年才逐步将有色金属的比重给提上去，另外一直到2023年4季度才开始重仓煤炭，错过了2020至2024年煤炭行业的好行情。
总的来讲其对市场的整体把握程度还是可以的，并且在的广发资源优选股票A 整个持仓中也基本遵循了其所提到的优质赛道，只不过宏观经济和周期不同，以上得益于孙迪对宏观经济和政策的研究和预判，而通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选股和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益：
6、风险收益最大回撤
广发资源优选股票A （005402）的优势在于收益明显超越沪深300指数和偏股混合基金，而且受市场整体影响要小，同时最大回撤金额亏损风险低于同类平均，历史最大回撤为-12.8354%，收益的波动风险的波动相对高一点。
7、基金换手率、持有人机构、员工持有比例
广发资源优选股票A （005402）的换手率，据2023年年报得出的基金换手率为134.50%，在同类基金中处于较低水平。
2023年中报至今，机构持有人占比逐步增加，2023年年报最高占比超过2.07%，员工持有比例0.05%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资方法论和本次调研精华内容
翻阅孙迪以往演讲和观点，孙迪坚持长期价值投资风格，相信超额收益来自深度研究的价值发现，通过基本面的深入研究和主动管理能获得长期稳定的投资收益，他擅长自上而下选股：从宏观角度出发，根据经济周期不同阶段各行业的表现，自上而下判断配置方向；从行业自身出发，通过分析行业空间、竞争格局、生命周期、发展趋势以及供需变化等优选赛道。
在消费行业上，主要关注行业竞争格局、企业竞争力和行业壁垒的坚实程度；对于新兴行业来讲，主要关注国家产业政策、产业景气程度、未来的成长空间；对于周期行业，其与经济周期关联度比较高，需要对行业的供需关系变化和盈利趋势进行判断。
从具体投资来看，他以“定量+定性”的方法精选个股，通过对行业及企业的深入调研，深度研究企业的商业模式、竞争优势、盈利能力、财务质量和治理结构等关键要素，精选各行业竞争力最强的优质企业。
本次调研精华内容分享：孙迪对大宗商品总体上持相对乐观的态度，近期商品价格和股价的调整可能主要受到地缘和交易因素的影响，同时美国公布的偏弱经济数据也可能引发对油、铜等资源品需求的担忧。但这些短期因素不太可能改变长期趋势，资源品的中长期配置价值仍然值得关注。
1、黄金。孙迪谈及尽管黄金价格短期内可能出现波动，但支撑其价格上涨的关键因素如全球地缘政治风险上升、通胀水平提高、去全球化及去美元化趋势等依然稳固，黄金作为避险资产的价值在当前宏观环境下显得尤为重要，这对金价中长期前景形成支撑。
2、原油。孙迪谈到油价波动受供需及地缘政治双重因素影响，尽管近期原油价格经历了调整，但这不改变其长期趋势，欧佩克对供应较强的控制能力约束了油价大幅下跌空间，全球经济逐步复苏则从需求层面对原油形成支撑。
3、煤炭。他认为尽管煤价短期内可能受季节性因素影响而有所回落，但煤炭供给约束强，煤炭价格有望保持高位，尤其是在国内经济企稳和旺季即将到来的背景下，煤炭价格和相关企业的业绩可以得益于供需结构的变化，此外，煤炭作为红利型品种，在资产荒的当前有着较好的配置吸引力。
本次调研会议中孙迪对主要大宗商品的偏乐观预期，以及资源行业过去几年在资本市场得到的认可，他对大A市场资源行业未来表现也相对乐观，认为尽管资源行业近期出现回调，但未来仍旧值得期待，同时他认为尽管资源行业已经历一段不短时间的上涨，但资源板块整体上没有出现明显高估，有些细分领域甚至有所低估。
总的来讲，广发资源优选股票A （005402）是一只重点配置资源商品行业的基金，相对于沪深300指数和偏股混合基金有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，孙迪的宏观研判能力比较强，对资源商品机会风险把握能力较好，过往长期管理的多只基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注。
最后资源商品行业还会持续走强吗？回顾历次有色金属和大宗商品行情，可以发现其内在驱动因素往往也来自于这两方面：一方面商品属性，另一方面金融属性。商品属性使得其价格较大程度受供需关系影响，如2006年、2009年主要受需求侧拉动，2010年、2017年主要由于供给受限，2020年供需错配。
从中长期逻辑来看，有色金属和大宗商品的三年一轮的库存周期，现在已经逐渐进入补库存阶段，价格上涨或成为未来趋势。同时增持黄金储备成为央行的主要选择，中国连续第17个月增持黄金储备，资源商品行业有望迎来一波大的行情，感兴趣的同学可以择机关注布局！
