题图 /花开两朵

作者 /　一石二鸟

标签 / 研究

在去年11月投顾制度开始试点时，我指出：基金公司以后不光要拼基金，还要拼组合。之前基金组合以大V组合为主。随着投顾制度试点的开始，基金公司明显开始重视这项业务，纷纷建立、运行基金组合，进程明显加快。

今年以来，不少朋友希望在“五剑系列”之外，我再给推荐一些靠谱的组合，让大家多一些选择。正好上月某平台搞了一个评选活动，我是评委之一，因而有机会深度了解基金公司的主流组合。今天就把研究心得和大家分享一下。

要评价一个组合，首先要分类。分类不科学，则评价无意义。基金组合还是一个新生事物，目前还没有一套权威、完整的评价体系。目前使用较多的分类方法是根据风险/收益特征分为三个大类：进取类、稳健类和平衡类。进取类就是类似“价值五剑”这种，以追求超额收益为目标；稳健类以“我要稳稳的幸福”为代表，追求低波动、低回撤的稳健收益。剩余的就装进平衡类这个大箩筐。这个虽然比较粗，好歹还是有一些依据的，大家也好理解。所以目前主流的基金组合平台像天天基金等，或多或少都采纳了这一思想。这次活动也是按这个分类做的。

一、进取类

进取类评价比较简单。组合的波动和回撤并不是重点，就是看你的超额收益。一看超额收益的大小，二看超额收益的持续性。谁的净值曲线把同期沪深300指数踩的最扁，谁就是最厉害。

进取类我给大家精选了五个组合。这五个组合的策略都是一样的：优选主动权益。原则上只择基，不择时，和价值五剑完全一致。需要说明一下，年化收益和开始运行的时间有很大的关系。原则上三年以上经历过完整牛熊的年化收益才有参考价值。上表中仅有交银带飞和中欧全明星股票运行时间超过三年。

交银带飞是运行时间最长的组合，16.67%的年化收益并不算太突出。这个组合成立时间很早，但我感觉前期他们不太重视，在2017年跑输沪深300指数较多。超额收益大部分是2019年之后做出来的，特别是最近一年多表现非常好。

兴全进取派选牛基我之前给大家介绍过，基本上就相当于“兴全主动权益指数”了。这个组合的优势在于底层资产优秀，兴证全球基金的主动权益类基金确实很厉害。这个组合值得商榷的地方是调仓频率较高，成立16个月调仓12次。根据我们的经验，主动基金像这种仓位不变，仅是A基金换到B基金的操作，对组合收益贡献并不是特别明显，不宜频繁操作。除非是基金不行了确实要换人。

中欧股票全明星我也给大家介绍过，年化22.12%的收益率放在单只基金里面都是优秀的。这个组合也是中欧基金的精华所在，整体呈均衡配置偏成长风格。这个组合挑不出太多毛病，非要挑的话，就是25.97%的回撤稍大了一点。这个是中欧的内部组合，还有一个“超级全明星”组合。思路差不多，是全市场择基，在投顾平台上才有。

这三个是影响力较大的组合。还有两个组合宣传的不是很多，我感觉潜力较大。华夏匠心权益精选是为数不多的全市场择基的组合。我看了一下，选的基金都不错，虽然运行时间还不长，大家可以关注一下。另一个是汇添富跟我投，思路和中欧那个比较接近，业绩也不得了。汇添富的主动权益类产品也是很厉害的。

二、稳健类

稳健类的评价也比较简单，就是比谁“更稳”。这类组合强调波动和回撤，波动和回撤越低越好，在此基础上看收益率。“夏普比率”这项指标对评价这类组合的参考价值较高。谁的净值曲线更接近于一条15度斜率的直线，谁就是最牛。

由于做这类组合难度很高，提供这种组合的基金公司不多，全部参评仅有四个组合，我都列上去了。

交银我要稳稳的幸福是运行时间最长、公认最为成功的组合，打造出行业标杆。净值曲线就是接近于一条15度斜率的直线。运行三年多年化收益超过7%，同时最大回撤控制在2.8%以内，是理财产品较为理想的替代品。

投资小确幸是长安基金的组合，以绝对收益为策略，较好的贯彻了低波动、低回撤的思路，运行一年最大回撤仅为1.21%，夏普比率高达3.6。虽然运行时间不是很长，但这种思路是没问题的。

大成基金的大成滚雪球和华宝基金的五花肉收益较高，但波动和回撤也要稍大一些。收益和风险是成比例的，大家可以根据自己的风险承受能力选择相应的组合。

三、平衡类

相比于前面两类鲜明的风险/收益特征，这类组合就是一个大箩筐，剩余的全部装在里面了。参评组合分到这个类别的最多，投资策略也是五花八门。我选了五个有代表性的组合供大家参考。

银华攻守兼备是股债平衡策略，也是唯一运行超过三年的组合，成立以来的年化收益为9.85%，基本符合这类股债平衡组合的收益特征。工银积极进取其实是一款做的非常好的组合。我看了一下，采用精选基金策略，全部是工银瑞信内部的主动权益类基金，似乎归到“进取类”更合适一些。国泰基金的国泰民安小波动更甜蜜、博时基金的铁三角是大类资产配置策略。里面有股、债、黄金等，并且是全市场择基，对港股等进行跨市场配置，这个是真正做大类资产配置。底层资产为指数基金的不多，代表性组合有富国滚滚红利。我看了一下，做的不错。不过“股债比价模型”估计很难跟小白讲明白是什么意思。

上面分析了13家基金公司的14个组合。不同于单个基金，基金组合的关键是投资逻辑和投资体系的完善性，以及与投资逻辑相匹配的风险/收益特征。因此，不同的基金组合之间并不具有可比性。跟投一个组合的话，一定要读懂并认可其投资逻辑，而不是简单的看排行榜，比收益。

看完组合之后，就基金组合及投顾这项业务，我来简单谈一下自己的几点看法。

1、就投顾业务而言，基金公司的组合将是主流。近两年，关于大V组合和基金公司组合谁更主流，一直争论不休。好比看病，如果说大V组合是私人诊所的话，那基金公司组合就是公立医院。要大范围解决看病的问题，还是得靠公立医院的。基金公司及有投顾资质的机构，其专业性、合规等方面要更胜一筹，可以进行大面积的复制和推广。

那么大V组合如何定位呢？好比老中医开私人诊所，有绝活能看好病，群众信任你，就可以做下去。看不好病，那就没人来了。大V组合就是在你的影响力范围内，信任你的人去跟投。

2、基金公司的组合，内部FOF是主流形式。理论上全市场组合是要优于内部FOF的。但对于基金公司的组合，恐怕不是简单的这么一个逻辑。基金公司做组合，其优势在于对自家基金非常了解，甚至可以深入到股票层次进行穿透式管理。由于同业之间的微妙关系，对于别人家的基金，未必能了解到这种深度，特别是主动基金。况且这种公开的组合也不收费，使用别人家的基金也没啥动力。因此，内部FOF可能更适合基金公司。

我比较认可的是“我要稳稳的幸福”的这种模式：以自家基金为主，自家没有合适的产品，用别人家的进行补充。他最近一次调仓，由于自家没有合适规模的打新基金，调入了中银的同类更合适的基金。

3、基金组合需要有鲜明的风险/收益特征。在我管理的组合里面，第一类（价值五剑）和第二类（绝对收益目标组合）组合关注人数和跟投规模较大。第三类（天颐五剑、平衡五剑）连前者的零头都不到。道理显而易见，想要超额收益的去价值五剑，求稳的去绝对收益目标组合，而两个平衡类的组合风险/收益特征不是很鲜明，难以匹配到合适的人群。

前面也分析了，进取类和稳健类的组合评价比较简单，策略相对浅显易懂，解释成本较低。而平衡类的组合，评价本身就比较困难和模糊，解释成本较高。

4、需要加强投资者陪伴。限于篇幅，我们只选了14个组合。其实绝大部分基金公司的组合都是不错的，其专业性都没问题。在“投”的方面，基金公司都没任何问题。

差别在于“顾”。大V组合由于与投资者天然亲近关系，相对而言要做的更好一些。我们也注意到一些基金公司已经在这方面开始行动。像交银施罗德、长安基金等，在各平台都有专门的账号，与跟投人进行互动，努力做好投资者陪伴。这都是好事。

最后说一点，由于我自己做组合要求做到尽善尽美，在评价组合时也比较苛刻。上面的文字，对部分组合提了一些建议，不一定正确，恳请大家批评指正。

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