题图 /　双清别墅

作者 / 一石二鸟

标签 /　研究

最近我们主要聚焦于近期披露的二季度报，特别是我们管理的基金组合的成分基金的报告。说句实话，他们的报告我都已经看了三四年了，套路我都能背下来了。对于他们的观点，看不看其实都无所谓了。因为这些人都久经考验，值得信任，他们说怎么搞就怎么搞。我重点关注的就是规模的问题。

我们很早就提出了公募基金的“二八规则”，即20%的基金经理管理80%的规模份额。尽管如此，从二季报披露的信息来看，资金向头部基金经理聚集的速度仍然超出预期。

以我们管理的价值五剑、成长五剑、绝对收益目标组合为例，这三个组合影响力较大，我们对成分基金进行了逐一分析，形势比较严峻。

01、价值五剑

来源：天天基金，截至2020年二季度，A类和C类合并统计，多人管理的基金经理个人总规模为排名第一的基金经理，且剔除战略配售基金的规模，下同

上图中可以看出，嘉实价值优势和交银持续成长二季度有净赎回。嘉实价值优势是深度价值风格，近期不太吃香。交银持续成长则是因为重仓地产股，上半年表现一般。

其余几个基金在二季度的规模均有较大幅度的扩张。其中有两个基金要密切关注。易方达蓝筹精选规模已经达到182.19亿。我在2019年5月调入时规模仅有18亿，一年多一点的时间规模扩张了10倍以上。目前张坤个人管理总规模已达522亿。虽然张坤的换手率较低，风格偏大盘蓝筹，其投资体系资金容量较大。但这并不等于其管理规模没有边际。目前易方达蓝筹精选无任何限购保护措施，后续影响我们会进行观察和评估。

另一个是乔迁的兴全商业模式，目前也达94.43亿。但这个稍好一点。一是单日限购10万元，限购措施比较严格。二是给乔迁卸任了兴全趋势，让她专注于管理兴全商业模式。

其余几个人，其规模尚在可控范围之内。

02、成长五剑

成长五剑所有基金规模都有增加，但情况要稍好一点。交银新成长规模已达83.34亿元，王崇的总规模已达196亿。虽然也采取了每天限购10万元的保护措施，仍要保持关注。

这里面杨缙多说几句。年初我们曾发文，表示明确看好杨缙。二季度汇添富优质成长募集103亿元，再加上几个老基金的净申购，杨缙目前的总规模达204亿元（剔除战略配售基金），已步入明星大腕的行列。

03、绝对收益目标组合

三个组合里面，绝对收益目标组合的形势是最严峻的。居民对理财产品替代品的强烈需求，使得固收+产品不堪重负。我们精挑细选出来的优质固收+绝对收益类产品都被买爆了。

这里面唯一规模锐减的是长安鑫益。二季度债市回调幅度较大，长安鑫益之前“天天盈”的记录终止。长安鑫益相当一部分是在蚂蚁上卖出去的，持有人以之前玩余额宝的小白为主，这帮人马上溜之大吉。

胡剑的总规模已经769亿了，易方达稳健收益虽有赎回，但仍有229亿。这类二级债基的管理规模的边界到底能有多大，我们仍在观察。

海富通阿尔法对冲规模已达128亿。这类对冲基金对大额申购赎回极其敏感，规模对其影响较大。目前市场上类似的对冲基金都是以定期开放式为主，每日开放申购赎回的不多。到了这个规模且每天正常开放，后面要密切关注了。

另外傅友兴的广发稳健增长已经有217亿了，这也不是什么好消息。

总体上看，资金向头部基金和头部基金经理聚集的速度确实超出我们的预期。这给组合投资和组合管理带来了严峻的挑战。后市我们对此密切关注，必要时会进行调仓，以保持组合的战斗力。

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