1.市场回顾：

上周市场震荡微跌，结构上，电子、汽车、医药、计算机、有色、银行上涨，其余板块下跌；其中，社会服务、建筑装饰、商贸零售、建筑材料跌幅较大。市场的主线有两条，一个是华为产业链，一个是减肥药。（来源：Wind，20231015）

2.总量方面：

（1）来自美债收益率的压力，从之前的单边利空，上周边际出现了一些转机。尽管最近公布的美国就业和通胀数据，略超预期，但是美债收益率还是出现了小幅下行，带动海外风险资产出现了一定幅度的反弹，中概股和港股也是如此。

（2）巴以冲突是个新的海外变量，需要我们保持关注。

（3）上周国内市场有两个重要的事件，一个是汇金增持了大型银行股，一个是证监会出台了融券的政策。这些政策作为前期政策的延续，表明管理层稳定市场的态度。

（4）我们总体上对后续的市场，持相对积极的态度。节奏上适度重视市场可能的震荡，方向上逐步寻找机会。 

3.对今年市场结构的观察：

到目前为止，今年以来的A股市场，呈现明显的哑铃型结构。一边是以高分红资产为主的深度价值公司，获得了较好的超额收益；一边是空间成长股，获得了明显的涨幅。相反，这些年机构的主要持仓的业绩成长股，总体表现比较差。这反应的是，在宏观经济偏弱的背景下，业绩高增长的行业较少，前几年高增长的行业，面临筹码结构、估值、景气度预期走弱等影响，市场总体风险偏好不高。

一部分投资者秉承深度价值的投资方法，重视现金流回报，高分红的公司受到新增资金的青睐走强；另一部分投资者，更看重成长投资，在一些新兴起的成长方向寻找机会，上半年的AI，最近的减肥药和华为产业链都是这种性质。这些成长投资，还处于产业较早阶段，所以并没有看到明确的业绩出来，具备一定的主题投资性质。

另外一个特点就是，今年投资机会不多，这些成长机会一旦出现，在很短时间成为资金追逐的对象，股价涨幅巨大，同样后期也面临股价超涨之后大幅回调的可能性。

4.关于减肥药：

上周减肥药的关注度热度提升非常快，一个原因是司美格鲁肽在肾病临床的进展顺利，让投资者进一步打开了对这个药销售峰值的预期，甚至开始憧憬它在更多适应症上面的可能性；另一个原因是它的销售数据进一步上调。产业内目前已经形成了相对一致的预期，基于GLP1的减肥药，在糖尿病、减肥等领域，销售额可能会从当下不到200亿美金，逐步上升到1000亿美金。这应该是有史以来少见的销售数字。

从产业的角度，这是未来几年，增长空间很大的行业，投资者一定要重视。对国内公司来讲，机会来自两个方面：第一，API供应链的机会。大体来讲，API的市场规模，大体相当终端销售量的5%左右，不过司美格鲁肽基本不做外包，主要的外包市场，更多来自替尔泊肽，大概就是20亿美金的规模。中国的龙头CXO公司有机会承接主要的订单。（当然，如果未来小分子口服药能够研发成功，外包市场规模会进一步增加）。

第二，国内制剂公司的机会。未来几年，国内司美格鲁肽的仿制药、替尔泊肽路线的创新药会逐步上市，这个机会大体相当于当年的PD1。不过值得注意的是，这个市场的最终格局，也可以参考PD1，现在研发的企业众多，但是可能前几家企业能上市，之后的难度会非常大，因为需要做头对头实验了。A股最近涨幅巨大的公司，有一些更多是主题投资，相关公司甚至没有开减肥适应症的临床。

5、科技行业：

（1）AI的行业基本面，最近有一些转好的迹象。chatgpt推出多模态功能之后，付费率开始明显上升。

（2）华为产业链上周继续大涨，相关的投资机会包括，汽车产业、手机产业链、服务器产业链。最近上涨的股票具备一些共同的特征，包括机构持仓少、边际上进入了华为产业链。

（3）消费电子产业链最近体现出一定的超额收益，短期的股价走势可能有反复，不过，从长期来看，这个行业值得提高关注度。库存周期、需求周期都在底部区域，最近华为手机、VR新终端的销售都出现一定超预期迹象，预计三季度开始，有些上市公司的业绩就能有所体现。如果这些销售趋势在2024年得以延续，行业的业绩弹性就会逐步体现，而且2024年还有一个可能就是新的AI终端会逐步推出，这样就能给行业提供一个成长空间，有助于估值的提升。相应的，国内的半导体设计公司经过较长时间的下跌，对行业景气下行的消化已经比较充分，跟随终端销售的变化，一部分公司也会慢慢走出底部。

（本文资料来源：Wind，20231015）

【关联产品】

$银华多元动力灵活配置混合(OTCFUND|005251)$ 

贾鹏履历：2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金，曾担任银华增值混合（2014.9.12-2020.5.21）、银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券 （2016.4.1-2017.7.5）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）等基金基金经理。现管理基金如下：银华永祥灵活配置混合（2017.8.8起）、银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华远景债券（2020.1.6起）、银华增强收益债券（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）。

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