【引言】最近一段时间，我们一直在提示，不应过度悲观。

1、市场回顾：

上周市场情绪有所回暖，市场总体小幅反弹，港股反弹幅度较大。行业方面，上周表现较好的，主要是偏周期的行业，科技股总体表现较差。汽车、交运、石油石化、有色、非银、煤炭、农业、电子表现相对较强，传媒、电新、军工、通信、计算机、医药等表现较差。

2、总量方面：

（1）在市场极度悲观的背景下，投资者情况有所恢复。一个原因是，外汇的压力有所缓解，跟美元走弱、央行逆向调节有关。另外，投资者开始看到短期经济走好的可能性，特别是，一些环节库存水平很低，存在补库存的可能性。

（2）每次这个时候，估值是最重要的参考指标。股债性价比，接近历史上较为极端的2倍标准差的位置。从历史规律来看，这个位置放到中期，大概率是较好的买入机会。从组合管理的角度，这个位置开始，我们会逐步关注机会。

最近一段时间，我们一直在提示，不应过度悲观。当然，适当注意节奏也是必要的，避免出现意外情况，净值回撤过大，反而在该增加弹性的时候，被迫减仓。

3、消费行业：

（1）消费行业上周有个重要的政策利好。央行提出，鼓励商业银行与客户自行协商，通过一定方式，降低存量房贷利率。这件事情在2008年也发生过，不过跟当时比，目前房贷的体量大了很多，推进的难度在提升，因为对银行利润的影响更大。反过来，如果真正推行，考虑到房贷在居民负债中的占比提升，能有效降低居民还款压力，提升购买力。

（2）出行行业进入旺季，开始进入业绩兑现期。

（3）医药行业，从两年的投资周期，我们开始提升关注度。主要的原因是，很多医药股经过长达三年的调整，对行业利空已经反应比较充分，出现了很多非常便宜的公司。

4、科技行业：

（1）在连续调整之后，上周AI板块企稳反弹。上周最重要的事情是，国内行业监管办法出台。如果说过去一段时间的AI投资，主题投资的成本比较重，这个管理办法出台后，行业可能逐步会从主题投资阶段，进入基本面投资阶段。国内公司比较擅长商业模式的创新，以及应用的快速响应。

可以预期，在未来一段时间，随着国内大模型陆续获得许可，后续的B端和C端的应用，推进会比较快速。我们最近已经看到有大模型公司，开始在B端签订付费合同。当然，行业仍处于刚开始发展的阶段，这个时候还没办法利用终局思维，对相关上市公司的收入和利润进行合理预期，这个时候更重要的是推出产品，以及获得更多的用户使用。边际思维比终局思维在这个阶段更重要。另外，我们也要注意相关公司股价的安全边际。

（2）上周我们试驾了多款车的自动驾驶功能，总体的感觉是，做得好的若干款车，可以在正常路况的城市道路，很多场合可以代替人工驾驶了。当然，要想做到真正大范围落地使用，仍然需要更多的细节打磨和更长时间的应用积累。我们预期，自动驾驶的渗透率，在未来几年会明显提升，会成为车厂竞争的一个重要卖点。

（3）电子板块，目前消费类电子、设计公司股价在较低位置，关注度逐步提升，一个原因是从周期角度看，目前在周期低位，第二是进入2024年后，MR和AI硬件会逐步放量。从中报情况看，部分环节有补库存效应出现，比如半导体封测。

5、金融周期行业：

（1）顺周期板块最近总体出现了一些反弹，一个原因是股价位置比较低，另外，投资者对经济增长的预期很悲观，随着近期人民币走强，悲观预期在边际缓解。

（2）化工股最近出现了一些反弹，从大周期上看，2023年是化工产能投放较多的一年，受此影响，化工的股价从2022年就开始调整。从基本面来看，化工二季度开始呈现一定的分化。比如，化纤行业，企业的产能利用率最近总体维持在比较高的水平，行业的库存在历史较低位置，反应终端需求较强，一种可能性是纺织服装链条在补库存。我们预计行业内上市公司二季度、三季度业绩可能比较好。

（3）电力公司陆续公布二季报，水电公司总体业绩不太理想，主要是上半年来水不好，不过股价表现为利空出尽，投资者都有一定预期。火电公司，二季报受益煤炭价格下跌，业绩总体较好，大部分公司符合预期，少部分超预期。

（4）航空公司陆续公布二季报，总体符合预期，二季度基本实现单季度扭亏。按照正常的逻辑，三季度暑期旺季，票价和客座率都不错，盈利情况或应该很好。

（5）油运股最近的反弹幅度较大，展望下半年，运价确定性向上，长期供给释放缓慢的确定性依然存在，不过反弹后，估值的吸引力有所下降。油运的特点是波动大，如果下半年股价出现明显调整，还是值得关注的。

本篇文章数据来源：Wind，20230716

【关联产品】

$银华多元动力灵活配置混合$

贾鹏履历：2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金，曾担任银华增值混合（2014.9.12-2020.5.21）、银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券 （2016.4.1-2017.7.5）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）等基金基金经理。现管理基金如下：银华永祥灵活配置混合（2017.8.8起）、银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华远景债券（2020.1.6起）、银华增强收益债券（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）。

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