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发表于 2023-07-03 17:12:34 股吧网页版 发布于 广东
为什么不要基于牛市的期待去做投资?

【引言】不基于牛市的期待去投资,就是说,要把赚钱的主要期待,放在以合理或者低估的价格买到优质的企业上面。


在过去的2023年上半年,资本市场呈现出结构剧烈分化、波动较大的特征,总体表现弱于年初的预期。我们在去年底,展望2023年市场走势时,认为影响市场的宏观变量,主要有两个:一个是中国经济的走势,一个是美国通胀的变化,这两个因素的结合,可以带来市场不同的情景。

上半年以来,国内经济总体在复苏的进程中,不过比年初的预期要弱一些;美国的通胀总体在回落的趋势里,不过回落的速度和幅度,也比预期要慢一些。因此,上半年,纯债的走势强于预期,股票的走势弱于预期。

消费领域的基本面,今年表现出比较大的分化;消费股的股价,上半年总体表现的比较差。2022年底、2023年初的时候,很多投资者(包括我们自己),都预测今年某些消费领域会出现强势修复,再考虑到供应端在过去两年连续收缩,这些领域的价格可能会出现大幅上涨,比如说各种线下服务的价格;投资者甚至担心过2023年下半年会出现通胀。

回过头来看,今年消费行业确实在复苏,不过总体的力度要弱于年初的预期。我们始终在关注消费领域的投资机会,今年以来,我们在挖掘消费股时,比较关注的是公司当期业绩增长和估值的匹配度。

在当期阶段,投资者对经济和消费的预期比较悲观,消费股的估值也降低了不少,板块的性价比是提高的。不过,我们还是坚持自下而上的方法,不为了配置而投资,努力去选择业绩可能会超预期,或者估值已经足够低,或者是极少数未来能成长为大公司的消费股进行投资。

成长领域也是上半年分化特别大的方向。我们在2022年底的年度总结和展望中,表达了一个观点:今年成长的主线大概率在TMT方向,新能源2023年的投资难度会比较大。当时的考虑,是基于股价位置、产业生命周期的位置。

2023年以来,AI产业突飞猛进,带动相关公司的预期和股价出现了大幅上行。其实不光AI产业,包括自动驾驶、机器人、氢能、PET铜箔、卫星互联网、MR等领域都有不错的股价表现。在其他行业业绩增长不是很靓丽的背景下,投资者将关注点放到了这些可能有巨大空间的新兴产业方面。

某种程度上,上半年的A股市场,有一定主题投资的特征。当然,在这些产业中,AI是当下和未来两年最为重要的产业趋势之一,对我们的社会生活和投资都或将带来巨大的影响。当前阶段,我们还站在这场变革的门口,跟历史上重大产业革命一样,未来的机会巨大,陷阱也巨大。

上半年,AI产业的股价表现,主要围绕海外逻辑展开,包括光模块、海外应用的公司涨幅很大,大幅领先市场。下半年,我们预期国内的产业推进,有可能会加速,进而推动国内应用等公司的股价有较好表现。再往后看,如果国内外应用推进顺利,一段时间以后,可能会带动硬件端出现创新浪潮,进而带动电子产业景气度上行。

最近,有好朋友和前辈跟我说了一个提法——不要基于牛市的期待去做投资,听完很受启发。首先要声明,这并不是说,未来一段时间不会有牛市,我们对资本市场的前景是充满信心的。这段话,实在是经过资本市场长期捶打之后的经验之谈。

我在做研究员时,最开始做的是宏观策略研究,为了判断大盘,反复总结,不断更新分析框架。做了这么多年投资之后,回头看看,预测市场走向的种种努力,很多时候看起来都是可笑的。远的自不必说,翻翻年初的预测报告,上半年市场的走势,能大部分流行的预测,都存在比较大的偏差。关于市场总体,相对比较靠谱的分析,主要的功能是,告诉投资者,目前大盘是在比较贵的位置,还是比较便宜的位置。

不基于牛市的期待去投资,就是说,要把赚钱的主要期待,放在以合理或者低估的价格买到优质的企业上面。具体来说,重要的东西有两个,一个是企业创造现金回报的能力,一个是比较便宜的买入价格。这确实比较契合今年上半年的市场风格:低估值、高分红股票表现比较好。

这个现象,至少可以找到两个原因来解释。第一方面,国企央企的估值有一定的修复。第二方面,今年经济呈现弱复苏的态势,自上而下的看,上市公司业绩不突出,而流动性比较宽松,资金寻找有确定性收益的资产,在一定程度上形成了“资产荒”的现象,低估值、高分红股票类债属性被挖掘。

我们把上述这种股票分成两大类,第一类是贝塔型的,随着整个低估值板块的上涨,估值也跟着提升。第二类是阿尔法型的,除了具备估值低、分红好等因素之外,经营上要有比较好的护城河,业绩的稳定性强。

护城河有很多种,一种简单直观的护城河,就是拥有得天独厚的资源和优势,经营上不用去跟竞争对手卷。比如说,公司有一座资源丰富的水电站、成本低的油田、客流稳定的铁路线。根据公开的气象资料,今年上半年,国内降雨偏少,水电来水不太好。对于水电公司来说,这会影响它一到两个季度的业绩。但是在它足够长的经营周期里面,一个季度业绩稍微少点,对公司的价值,影响是很小的,说不定哪个季度来水又很好,当期业绩又超了预期。

长期以来,我们心里虽然清楚这些道理,不过实际关注这类高护城河公司并不多。在经济高增速阶段,比较容易找到业绩前景吸引人的投资标的,这类公司看起来不那么吸引人。随着经济潜在增速的下降,高增长故事开始变的比较稀缺,永续增长的公司就变得很珍贵了。特别是,如果因为短期因素的影响,导致这些公司股价明显低于其长期价值时,能以打折的价格买到一个高护城河企业,这个时候是不能错过的。今年以来,我们已经开始在这方面加大研究和关注的力度,未来几年应该也会是我们重要的工作。

站在这个时点,我们对三季度或者下半年的市场,总的态度是“风险偏好的温和修复”。当然,首先我们得承认,预测市场的行为,事后看往往都是靠碰运气。我们之所以做出这个判断,主要是三个理由:

首先,投资者的预期非常悲观,市场的估值到了历史比较极端便宜的位置。最近很多人都在研究日本的历史,担心中国经济会不会出现类似的资产负债表衰退、人口老化带来的一系列问题。这些担心在短期的股价中已经有比较多的反应。

第二,二季度经济走势,已经引起管理层的关注,一些政策也做了结构性调整,随着时间推移,效果也会慢慢显现;如果经济走势仍然不及预期,政策还有可能进一步做相应调整。

第三,金融市场流动性仍然是充裕的,资产荒的现象继续存在,在债券收益率下行至低位后,股票市场至少有一部分公司的性价比是在提升的。

经过上半年的震荡之后,祝愿我们的客户,下半年能获得一个相对满意的投资回报。

本篇文章数据来源:Wind,20230702

【关联产品】

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贾鹏履历:2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金,曾担任银华增值混合(2014.9.12-2020.5.21)、银华永祥保本混合(2014.8.27-2017.8.7)、银华中证转债指数增强分级(2014.8.27-2016.12.22)、银华信用双利债券A/C(2014.12.31-2016.12.22)、银华远景债券 (2016.4.1-2017.7.5)、银华多元收益定期开放混合A/C(2018.1.29-2021.7.30)等基金基金经理。现管理基金如下:银华永祥灵活配置混合(2017.8.8起)、银华多元视野灵活配置混合(2016.5.19起)、银华多元动力灵活配置混合(2017.12.14起)、银华信用双利债券A/C(2019.6.28起)、银华远景债券(2020.1.6起)、银华增强收益债券(2020.2.19起)、银华多元机遇混合(2020.9.10起)、银华远兴一年持有期债券(2021.2.8起)、银华多元回报一年持有期混合(2021.7.15起)。

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发表于 2023-07-03 22:04:15 发布于 江苏
都亏成这样了你说基金有风险吗臭不要脸的贾怂这几天行情好业绩又上不来你是啥意思啊是要明摆着亏是吧这里不欢迎你死滚吧
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