2022一季度,受疫情、海外因素等影响,A股整体回调明显,上证指数下跌10.65%,沪深300指数下跌14.53%,创业板指数下跌19.96%。结构上,以消费、科技为代表的成长股跌幅居前,房地产、养殖等行业逆势上涨。港股受到海外和监管影响更大,恒生指数一季度继续下跌5.99%,恒生科技指数大跌19.63%。配置结构上,一季度我们大幅增加了养殖行业的配置,一定程度对冲了成长股的回调;减持了部分估值透支的消费和科技。总体来讲,在估值合理的前提下,我们依然持续重仓长期兼具成长性与护城河的核心资产,同时将一部分仓位配置在受经济、疫情影响较小的逆周期行业上,平衡组合波动。展望2022二季度,我们判断经济总体状态为“衰退”,稳增长政策助力下半年有望“复苏”,通胀压力依然存在。二季度最大的变量是疫情,目前来看,疫情的冲击超预期,对二季度消费、科技等行业的盈利冲击较大,有一定盈利下调的风险。此外,海外流动性冲击是另一需要关注的风险因素。在此背景下,我们尤其要避免前期估值还不够便宜的品种,同时在下跌过程中,重点关注长期定价权没有发生变化、短期估值超跌品种的布局机会。我们对长期看好的方向并没有发生太多观点改变,品牌消费品、消费服务、科技创新、制造业的部分定价权较强的领域,依然是我们未来主要投资的方向。投资理念方面,我们将长期坚守能够不断积累现金流的高护城河、高成长的企业。今年大概率是艰难的一年,短期的涨跌也因疫情的扰动而变得更加难以判断,但好在我们依然坚信中国拥有众多优质资产,这些资产的长期发展前景并不会因此而发生大的转变,所以短期的回调反而是长期超额收益的来源。从几年的维度进行思考和配置,坚持精选个股,我们力争在长期录得可观的表现。