陈奕迅有首歌叫《十年》，我很喜欢。与歌词大义差不多，十年之前与十年之后，我们与大A股依旧是朋友，不过一边享受，一边泪流。

今天，我在这里坦诚地跟大家说说阿福(FOF)近半年为何表现不佳，后续市场将会如何，我们将如何做？

阿福为何表现不佳？（建信福泽安泰FOF）

上半年“阿福”业绩不理想，我与大家都经受了不小的挫折，面对挫折我想最重要的是不能外归罪，而要内归因，这也是高“挫折商”的一种表现吧！

上半年跑输业绩基准的主要原因有两点。

第一是在大类资产配置上对于债券基金的配置不够坚决。

过于惯性思维并过度迷恋货币基金的“性价比”，但其实宏观环境的变化已经潜移默化地影响了债券的价格。

发现问题后，我们已经迅速调整了组合的结构，债券基金比例大幅提升，整体来看这次调整还算及时，配置的效果也还不错。在6月和7月，债券基金明显对冲了权益基金的部分下跌。

第二是权益基金组合中成长风格的基金配置比例不足。

今年股市最突出的特征就是风格的频繁轮动与切换，所以以不变应万变的均衡配置应是明智选择。但在实际的组合配置中，我们过度担心了成长股基金的波动性，而没有及时地把整体组合的风格达到平衡，因此在成长风格占优的3、4月份，权益基金组合的整体业绩跑输行业平均。

目前团队已经建立了更敏感的市场风格监控体系，权益基金组合的风格也已经均衡，在5、6、7三个月权益基金组合与行业平均相比均有收益，累计来看“阿福”“体内”的权益基金在所有偏股基金中的业绩排名仍保持在前30%-40%之间。

后市会怎样？

反思这半年多的得失，总会想到乔.达里奥老爷子在《原则》中的名言，挫折+反思=进化，我想“痛苦”的经验与教训最终要变成合理的认知才会不需此行，我们会努力保持进化！

今年以来沪深300、中证500都已经跌了15%以上，我猜大家最焦虑的一定是未来会怎样，到底现在是一个收益的起点还仍是风险的中途？就我个人而言，虽然当前形式依然复杂，但面对未来我与团队的整体心态是：反脆弱、等转机、怀期待。

在萧瑟的市场环境里，今年我们依然发现市场中一些好的、积极的因素。

一是今年以来偏股型基金整体表现“不错”。

我说的不错是指主动偏股型基金的超额收益率比较显著。可以看到截止6月30日，偏股基金指数下跌不到9个点，而主流的市场指数基本都跌了接近13%左右，相对市场而言主动偏股基金的超额收益率在4%以上。基金整体表现的优良也为我们精选基金提供了好的土壤，目前我们的精选权益基金组合超越了偏股基金指数大致2个点左右。所以，我们仍然会秉持一贯的原则，在主动基金经理超额收益率不退化的情况下，继续坚持基金精选策略。

二是市场参与者结构发生了明显的变化。

大家一直梦想的“慢牛”行情为啥没实现，我觉得其中最重要的原因之一就是市场缺乏多元化的机构资金和稳定的长期资金。但在这几年发生的最重要变化就是我们对外资的不断开放，从 QFII、RQFII、沪港通、深港通到A股纳入MSCI指数。

根据海通证券统计，到目前为止外资累计持有A股流通市值占比已经达到了6%，而这一比例已经基本能与公募基金的8%分庭抗衡了。同时更为难得的是，外资近些年来保持了持续的净流入，尤其在市场下跌时反而出现了加速流入的迹象。这种具备“反脆弱”性质的资金其实一定程度上纠正了市场过度的情绪，并起到了降低市场波动的效果。

除此之外，近期刚刚推出的养老目标FOF和可预期与之配套的第三支柱养老体系，未来都会给市场注入终极的长期资金，养老目标金也会真正成为市场中的“压舱石”，当资金与收益形成一个正反馈时，“慢牛”大概也就离我们不远了。

三是中国宏观经济一定会有强大的“韧性”。

今年市场不好，最直接的归因就是我们遇到诸多的“内忧”与“外患”，在最悲观的时候人们甚至上升到了对“国运论”的争辩。但就我个人而言，我是中国宏观经济的“死多头”。

抛开具体的宏观指标不谈，我觉得中国所具备的大国体系就是支撑未来经济持续增长的重要基础之一。我们就像一个充满势能的“弹簧”稍微释放一点动能，就有可能发生深刻改变。

例如改革开放，仅一个市场化的机制就带来了40年的经济高速发展，而未来可预期的能持续释放动能的领域依然非常之多。

其次，最近一两个月我们也可以明显的感觉到很多积极的变化，例如诸多政策的微调，国企改革的加速，以及更大力度推进改革和促进开放的决心，这都说明了政府在边际上调整的敏锐度和灵活度。

                        未来我们会怎么做？

首先是保持投资中不要有妄念。

什么叫妄念？预测市场就是一种妄念。最近我最热爱的基金经理曹名长写了一个短文叫《别猜了，你永远搞不清市场为何下跌》，建议大家可以看看。

记住那句名言“市场都是对的，你永远都是错的”，不要浪费时间做那些类似“行为艺术”的市场预测，而把时间留给扎扎实实的研究工作。

顺便跟各位汇报一下，上个季度我们团队累计调研了20余位基金经理，完成了多元资产配置体系的构建，同时开发了一套FOF组合的归因分析系统。这些工作都是实实在在会对组合优化有边际贡献的。

其次在操作上我们还是保持分散与纪律。

最近拜读了东方红资产管理董事长林鹏的一个演讲稿，里面说到了“回撤控制不是靠交易出来的，而是靠组合构建出来的”，我非常有感触。

好的组合构建就应该是分散且均衡的，原因也很简单，分散的组合可以分散风险，并降低回撤。我们所期待的是不同的基金会经历不同的路径，但会达到同样的目的地，这样才是好的基金组合。所以，“阿福”永远是个多元体。

另外，“阿福”长什么样，也是保持表里如一，我们会坚持“股债2/8配”这个基本纪律不会变化。

现在是不是好的投资时机？

我换个方式回答吧，最近塔勒布又出了本新书叫《利益攸关》，书中的大意是说只有利益攸关的人才能一起直面风险，所以我作为基金经理，我会每个月继续并加大定投“阿福”的比例，与大家一起利益攸关，一起直面风险。因此，是不是好的投资时机，大家自己来判断吧！

总之，祝大家，投资顺利。

         梁珉

                                                 建信福泽安泰FOF基金经理

                                                        2018年8月16日