2023年上半年宏观经济演绎疫情后的弱复苏行情,一季度在需求脉冲式释放下,经济增速超预期,但二季度经济内生动能不足,市场风险偏好较低导致需求疲弱,经济增长不及预期。一季度宏观经济呈现疫情后的修复行情,居民需求脉冲式释放,年初餐饮、出行、服务等消费数据快速好转,一线城市二手房景气度较高,社融结构性改善,PMI维持在50以上,市场对于经济修复信心较足;货币政策维持稳健中性,但在信贷表现较好的背景下,资金面波动加大;债券市场方面,银行理财购买力度上升,叠加当时信用债的信用利差处于较高水平,配置价值凸显,信用债收益率以下行为主,而利率债先上后下。3月以来直至二季度底,经济需求逐步呈现疲弱态势,其中海外需求疲弱导致我国出口低于预期;内需方面,居民脉冲式需求褪去,疤痕效应仍在,叠加失业率上升,地产、权益等资产价格下降等因素影响,居民出现预防性储蓄现象,需求不足;货币政策转为逆周期调节,6月央行超预期降息,市场流动性维持宽松;债券市场方面,疲弱的经济需求,叠加宽松的货币政策和欠配的理财资金,导致债券收益率整体下行。年初至今,债券收益率整体下行,1年国股存单收在2.31%,较年初下行12bp;10年国开收在2.77%,较年初下行22bp。组合操作方面,组合在报告期间跟随市场节奏和申赎情况来灵活调节久期和杠杆水平,在一季度债券收益率较高的时候加大信用类资产的配置力度,提高杠杆和久期;在二季度精择个券,并优化持仓债券结构,提升高流动性资产占比,尽量在控制回撤的基础上提高收益。