市场迎来了一个月的好时光，强势行业和板块们终于走出了不错的持续性，基本面优质、成长型强的行业也纷纷回归到了多头趋势之中，所以今天我们来聊聊近期走势不错也是很多朋友关心的一个行业——风电的投资逻辑及前景。

一、什么是风电？它的成长性来自于什么？

风电是近两年最热门的主题“碳中和概念”中的一员，其本质是将风能转化为机械动能、再将机械能转化为电能的一种发电模式。

提到风电，想到的第一个画面或许是大型风车。无疑，这样一种借用自然能源来发电的模式是非常清洁的，符合碳中和的理念。具体清洁到什么地步呢？风能发电平均每度电仅产生7-17g的二氧化碳，低于另一种清洁能源光伏（8.5-34g），与此同时传统的燃煤发电每度要排放230-800g的二氧化碳，碳排放量显著降低！

正因为风能的优秀清洁特性，它成为了全球各国实现碳中和的选择之一，但毕竟还有很多可选项，如：光伏、热能、水能、潮汐能等等，那么相较于其它形式的清洁能源，风能是否有足够的竞争力呢？它的竞争力和成长性主要来自于下列方面：

1、政策的持续支持

自我国定下具体的碳中和时间表后，相关的政策便层出不穷，发改委在《“十四五”现代能源体系规划》中提到要大力发展风电及太阳能发电，继续推进陆上风电建设并重点建设海上风电，为风电行业的后续发展做了背书；而在上个月国家发改委和能源局联合下发的《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中提出了实现2030年我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，同时重点提到了实现风电项目由核准制改为备案制，这将大大缩短风电项目的审批流程、提高风电项目的投资热情，政策的持续支持为国内风电行业的发展提供了源源不断的动力。

2、风力发电的成本持续下降，实现平价上网

对于清洁能源发电而言，发出每一度电所需要的成本是竞争的关键，如果与传统的火力发电相比成本高太多，将会导致社会的用电成本大大增加，虽然有了环保但却失去了经济性，所以无论是光伏还是风电，平价上网（即传输给电网的发电成本价与火电、水电持平）都是绕不开的一个词。我国的陆上风电发电成本从2018年起已经低于了化石燃料成本区间、海上发电也已做到和化石燃料价格相近，另外自2021年陆上风电已实现平价上网、2022年起海上风电实现平价上网，在成本端具备优势，自然能激发起投资的热情。

3、海上风电持续高速增长

风力发电分为陆上风电和海上风电两类，顾名思义陆风是指：在利用陆地上的风来发电，而海风则是利用海上的风能来进行发电。在之前与大家分享储能行业的投资逻辑时，我们曾提到过清洁能源发电存在自然资源不稳定、导致发电量大小不稳定的缺陷，这一点在陆上风电中体现得比较明显，由于风向风力不稳定导致弃风率较高、资源浪费较大，相较之下海上风电的风速更高、风向更稳且不占用土地，对风能的利用率更高。但是海上风电的风机转一圈需要4个足球场的空间，这使得相应的叶片、塔筒等设备的运输安装成本远高于陆上风电，后期的维护成本也更高，所以海上风电的发展潜力重点在于如何降低成本！

通过全球各国的努力，近年来海上风电的成本显著降低，我国的海风机组招标价格已从2019年的6500元/KW回落至4500元/KW，降幅高达30%；单个海风项目的投资成本从2015年的4616美元/KW下降至20年的3756美元/KW，降幅接近20%；平准化度电成本（LCOE）更是从2015年的181.3美元/MWh下降至20年的76.8美元/MWh，相当于每一度电的成本为0.077美元，降幅接近60%，且呈现逐年降低的趋势（见下图）。

成本显著下降的背景下，全球海上风电的投资快速增长，2021年全球新增海风装机21.1GW，其中我国新增16.9GW，占比超过了80%。根据机构数据预测，2022-2026年我国新增海风装机规模在40-60GW左右、复合增速超过20%，若成本降低进度超预期、有望实现更快的增速。

4、风电“出海”空间

如果说我国大力支持风电建设的原因是为了实现碳中和，那么海外发展风电、光伏等能源的核心原因在于能赚钱！受新冠疫情和俄乌战争等事件的影响，石油价格持续飙升，让欧洲等依赖能源进口的国家苦不堪言、它们迫切需要发展新能源来降低发电成本；另一方面为了刺激经济发展，欧洲各国早已迈入了负利率时代、这使得5%左右的项目投资收益率已让投资人满足，能够利用自身优势资源的风电项目成为了欧洲的“香饽饽”。

截止2021年，全球风电装机容量达837GW，其中2021年新增94GW，增速接近13%，处于上升通道中。其中陆上风电由于发展更早、更为成熟，增速进入平稳阶段，预计未来5年复合增速在4%左右；而海上风电方面，欧盟四国及英法等成熟的欧洲海风市场持续发展，挪威等新兴欧洲市场、美洲、亚太等将成为海上风电的新增长市场，预计未来5年的复合增速高达43%，成长性显著。

但问题来了，我国的风电企业能否享受到海外市场快速增长的发展红利呢？遗憾的是与我国光伏企业在全球攻城略地相比，风电出海的可能性较低，这主要是因为风电设备都是大型化设备，对运输和维护的要求太高，导致本土企业更有优势；同时我国的风电产业链各个环节的竞争优势不明显、还达不到光伏这样的高水平，这也是为何A股的风电类公司估值普遍低于光伏类公司的原因。

不过在翻查风电类公司的海外收入时，发现已经有多家公司的海外收入达到整体营收的10%以上，分享到了海外风电快速增长的红利，原因为何呢？主要是因为尽管大型的、需要安装的风电设备难以出口，但是安装属性弱的环节如铸件等因为原材料占比相对较低，人工成本我国更具优势使得我国的生产总成本更低；另外海缆领域我国企业具有很强的成本优势，同样具备很强的海外竞争力，风电零部件的海外增长有望持续。

总结：风电行业的核心增长逻辑有两个关键词，一是“降本”，风力发电成本的持续下降让投资者的盈利空间持续提升、投资动力持续增强；二是“海”，包括海上风电和海外市场两项，其中海上风电同样得益于成本的持续下滑，而海外市场的海上风电增速更快，我国优秀企业有望享受到海外市场的红利。

二、两个观察风电行业的重要宏观指标

与新能源车、光伏等行业相似，我们在观察风电行业时也可以抓住几个重要的宏观指标：

1、风电新增装机量

第一个指标是“X年X月风电新增装机量”或“X年前X季度风电新增装机量”

它指的是：新增的可以用来风力发电的产能，代表了行业的整体增速水平。比如我们在百度上搜索“2022年4月风电新增装机量”，可以找到下列一条新闻数据：1-4月风电发电量为2574亿千瓦时，同比增长10.7%；新增装机规模为9.58GW、同比增长45.15%;风电累计装机规模为3.4亿千瓦，占比为14.11%、较2021年的13%增加1.11个百分点，综合上述数据看行业整体增速较快。

2、全国风电利用率

因为风电项目与地方政府的支持紧密，容易受到政策导向的影响，当风电利用率较高时会加快新产能的批复，而风电利用率较低、弃风率较高时会减缓新产能，因此风电利用率水平具有一定的前瞻性作用，可以辅助判断后续的产能增减快慢情况。

比如我们搜索关键词“2022年4月全国风电利用率”，可以找到下列数据：2022年4月全国的风电利用率为94.8%，相较于1-4月的95.9%下滑了1%，其中蒙西、蒙东、吉林的风电利用率低于90%，相关地区风电产能的新增速度大概率会减缓，如果后续风电利用率持续下滑的话，会影响接下来的新增装机量增速。

三、风电产业链梳理

最后我们来谈谈风电产业链的构成、以及哪些细分领域更具前景：

上图是整个风电产业链的全景图，其中在原材料领域，钢材的价格走势影响最大，其中陆上风电项目中钢材料重量占比为24%、而海上风电项目中钢材料重量占比高达90%，可以说钢价的拐点就是风电企业的盈利拐点。

而具体到风电的子部件和零部件部分，上图中红框标注的为比较重要的环节，包括整机、桩基、海缆、叶片、铸件、发电机、轴承、齿轮箱和塔筒等。这其中，整机和塔筒行业最受益于两海（海上风电+海外收入），海缆行业目前正进行技术革新、将受益于技术的进步；轴承行业主要受益于国产替代的大趋势，可以持续关注行业龙头的市占率和营收增长情况；叶片行业目前正在进行材料的升级替代，受益于国产碳纤维的导入。

上图从竞争形势、成本压力、向下游顺价能力、向上游议价能力、技术进步潜力、关注点、头部公司毛利率等七个环节对各细分产业的研究，仅供大家参考，细分产业对应的相关公司也为大家相应列出。

总结：今天为大家分享了碳中和主题的一大分支——风电行业的投资逻辑，希望可以给大家带来研究与启示：

一是新能源对传统能源的替代除了足够清洁以外，成本是更加重要的环节，因为企业的投资最终还是为了盈利、长期无法盈利依靠补贴的行业很难长期存活下去，只有不断降低成本才能实现完美的替代；

二是在很多产业我国已经具备了较大的成本优势和技术优势、可以向海外出口时，海外市场的增速及相关公司的海外收入占比同样值得研究，但需要警惕的是海外环境更多变、远不如国内稳定，所以收益波动会更高；

三是在分析具体的细分产业，可以从竞争形势、成本压力、向下游顺价能力、向上游议价能力、技术进步潜力、关注点、头部公司毛利率等环节来展开。

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2022.6.7日 10:15