大家在挑选基金时，既要知道“好基金”为什么历史收益回报和回撤控制表现好，同时也要知道“差基金”背后的原因，是基金经理没有踏准市场风口、选股能力太差、错误择时、投资逻辑问题，还是说受到基金行业主题范围的限制。大多数投资者都比较热衷于盘点（追逐）那些绩优基金，但是如果同时能够善于观察和总结那些表现差的基金背后的原因，显然在未来挑选基金时可以更加得心应手。

先来看看今年来的“好基金”。Choice数据显示，截止11月27日，所有主动偏股型基金（包括股票型、偏股混合、灵活配置），今年来的中位数收益率为37.42%，创出了2010年以来的最高收益率水平。不知道炒股的小伙伴们，今年来的收益率是否跑赢了呢？

业绩排名前十的基金经理显然是功不可没。以A类份额为例，截止11月30日（下同），按照收益率排名依次是孙迪等管理的广发高端制造股票A（126.28%），赵诣管理的农银工业4.0混合（113.58%）、农银新能源主题（110.76%）、农银研究精选混合（109.15%），杜洋管理的工银战略转型股票（104.04%）、工银战略新兴产业混合A（101.16%），单文管理的工银信息产业混合（95.01%），罗世峰管理的诺德价值优势混合（94%），黄安乐管理的工银中小盘混合（93.73%），李游管理的创金合信工业周期股票A（92.71%）。十只基金今年来平均收益率为104.04%，远远领先主动偏股型基金中位数收益率。

“好基金”背后的逻辑，相信大家也看了很多，比如投资风格稳定、投资体系成熟、自上而下的行业配置能力、自下而上的精选个股能力、选到好公司能拿得住，等等。今天，司令就不具体展开了，还是重点来看看有哪些主动型基金，今年来业绩大幅跑输市场。

同样以A类份额为例，剔除能源、油气、贵金属等QDII以及规模接近零的基金，今年来收益率排名靠后的主动型基金（固收类除外）依次是：黎海威管理的景顺长城量化港股通股票（-3.86%）、吕超越管理的海富通先进制造股票A（-3.10%）、盛豪管理的华泰柏瑞港股通量化混合（-1.48%）、杨景涵管理的华泰柏瑞新金融地产混合（-0.45%）、吴博俊管理的诺安创新驱动混合A（0.39%）、刘榕俊管理的金信多策略精选灵活配置混合（0.77%）、吕超越管理的海富通股票混合（1.88%）。当大家看到最后一只基金名字时，是不是感到有些“震惊”，曾经的海富通股票是那么出名，吕超越管理的两只基金居然都排名垫底。

下面具体来分析，一起看看到底有哪几个原因，造成今年来大幅跑输市场？

1、过度依然量化模型因子

比如景顺长城量化港股通股票，既然是股票型基金，那么股票仓位肯定是80%以上，显然不是权益仓位过低造成。从今年已经披露的季报来看，该基金重仓股集中持有金融股，比如建设银行、汇丰控股、友邦保险、中国人寿、邮储银行、交通银行，尽管腾讯控股持续出现在上半年重仓股名单中且权重位居第一，但是却过度集中持有AH银行股。同样的情况也发生在华泰柏瑞港股通量化混合身上，股票仓位同样也都在80%以上，今年前三个季度重仓股名单中，金融地产个股较多且权重非常分散。或许由于两只基金是“量化”的特点，量化模型下对低估值、高分红因子的依赖是造成业绩落后的重要原因。

2、受到行业主题范围的限制

华泰柏瑞新金融地产混合是一只主题型基金，从投资范围来看主要涵盖银行、保险、券商、地产四大行业，今年来银行和地产的疲弱走势是造成该基金业绩落后的重要原因。从该基金今年来重仓股来看，包括南京银行、兴业银行、北京银行、光大银行、招商证券、华夏幸福、华侨城A、绿地控股、荣盛发展等行业主题个股。从近1月走势来看，由于银行股的短期优秀表现，基金净值表现也超越了沪深300。

3、市场判断失误且投资策略名不符实

诺安创新驱动，听名字应该是投资科技赛道的成长股为主，但是实际上却名不符实。从今年来三季度重仓股名单看，尽管也出现过伊利股份、药明康德、恒瑞医药、洽洽食品等走势非常不错的牛股，但是权重占比却极少，银行和地产股反而居多。另外，基金经理对于市场趋势判断有所失误，以至于股票仓位“飘忽不定”，司令推测因择时问题造成的收益亏损也是重要原因。比如一季度末股票仓位16.17%，二季度末股票仓位只有1.72%，三季度末股票仓位又快速增加到59.20%。

4、行业过度集中且趋势错误判断

金信多策略精选应该是这个问题比较典型的（诺安成长至少还抓住了上半年半导体芯片的风口），尽管不是主题行业型基金，但是今年上半年持仓个股非常集中于银行板块，前十大重仓股清一色都是银行股，以至于大幅跑输市场。尽管三季度开始转变方向，配置了应流股份、晶盛机电、拓斯达、迈为股份、航发动力等成长股，但是上半年对于行业趋势判断错误以及过度持股集中，以至于今年来业绩回报严重落后。

5、风格过于集中且回撤控制差

最后来说说老吕管理的海富通先进制造和海富通股票。从2020Q1和Q2两个季度表现来看，其实并不差，都明显跑赢沪深300，那么问题自然是下半年至今。前者三季度重仓股依次是振华科技、中孚信息、金山办公、东方通、诚迈科技、鸿远电子、西部超导、中科曙光、紫光国微、红相股份，合计占比70.99%。海富通股票持仓情况接近，且持股集中度更高。下半年以来部分科技成长股出现较大回撤，显然对于基金净值产生重大影响。从两只基金的净值走势来看，回撤都较大，高点以来至低点接近30%。风格过度集中于成长股且没有更好控制回撤，是海富通两只基金今年来业绩表现较差的重要原因。

好了，以上五种问题，相信大家平时在挑选基金时也会碰到，多留意观察并且及时更换，才能让基金组合收益更上一层楼。

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