三季度市场出现明显回调,前期我们对美联储的加息节奏判断错误,随着10年期美债收益率破4%,全球市场无风险利率迅速上行,三季度整个成长风格受到压制。本基金采取在高增长行业中寻找具备竞争优势的龙头公司的投资策略,整体配置偏向于成长类行业,基于对未来我国能源结构变革的预判,三季度我们加大了对传统能源相关行业的配置比例。
从上市公司的财报来看去年三季度我国经济就已经开始步入盈利下行周期,短期因为疫情好转的影响出现环比修复,但是整体仍处于下行趋势之中。按照过去十年的历史数据统计,下行周期一般持续7-9个季度,预计明年上半年国内经济发展将迎来拐点,而代表市场预期的股市则会提前有所表现。
新能源汽车行业是过去三年本基金重点超配的行业,随着我国新能源汽车行业的高速发展,全球范围内我国汽车行业已经具备了一定的竞争力,有了弯道超车的机会,未来国内的龙头企业一定会成长为全球的龙头企业,给投资者带来巨额的回报。随着行业的不断发展,行业规模基数持续增长,边际上行业的增速是在下行的,今年新能源车行业在股价上的表现要弱于过去两年。但是这并不代表着未来行业没有投资机会,在一个新兴行业高速发展的初期,行业整体的红利足够大,优秀企业和普通企业的差距也较小,大家的估值水平差异不明显,未来一段时间优秀企业的估值溢价将会开始展现。当前行业整体估值水平已经回到低位,大部分龙头公司PE在20~30倍之间,年底估值切换后对应明年业绩在15~25倍之间,当前估值隐含的行业未来三年年均增长预期在10%以下,对于中长期来说这应该是错误的定价,随着行业基本面的环比走强,这种错误有望被纠正。
能源安全是未来一段时间我国实现高质量经济发展的关键要素,当前我国石油进口依赖度在70%左右,实现能源安全的主要手段是大力发展新能源。新能源的高速发展会引发能源结构变革,目前我国风电和光伏装机容量占比27%,发电量占比超过11%,未来占比会进一步提升。随着不稳定发电装机占比的提升,未来我国电力系统结构需要做出相应的调整以适应能源结构的变化,我们判断未来作为基石能源的火电将迎来新的一轮投资周期,随着调峰电站需求高速增长,火力发电站也会兼具较强的储能属性,我们看好相关的发电设备和电力公司的投资机会。在电力驱动成为主流之后,煤炭、石油和天然气作为能源之间的壁垒被逐渐打通,煤炭价值得以重估,历史上煤炭和火电企业之间呈现负相关关系,未来这一现状有望随着电力价格市场化改革的推进而出现变化。
展望未来,我们对中国经济发展仍然充满信心,特别是高端制造业迎来历史性的发展机遇。改革开放四十年来的积累以及目前科技领域自主可控的大趋势之下,相信A股上市公司中会出现一大批的全球高端制造龙头企业。伴随着制造业的转型升级,我国部分优秀行业龙头公司不再只是盈利空间狭小的代工厂,企业盈利能力将出现显著提升。我们会以高端制造业为投资主线,深度布局新能源、半导体、消费电子、军工和医药等领域。