二季度,地缘政治危机和国内疫情形势向着市场所预期的方向缓解,市场风格也朝着长期增长逻辑缓慢演变。反弹或反转的分水岭成为很多投资者关心的问题。当然,简单地讨论市场趋势,对于投资的长期收益目标既无意义,也难以得出一个令人相对满意的结论。对我们的投资决策而言,有价值的支撑在于我们对股票市场内在价值创造规律的理解,还有对企业的价值创造在面对突发事件、重大事件冲击时的规律尽可能深入的研究,这是我们在投资决策中能够得出令人信服的判断的前提。
二季度本基金沿着企业价值创造能力的角度继续思考投资分析框架,并试图理解投资需要面临的核心问题:企业的价值评估。我们往往习惯于从企业获取价值的角度去衡量股票的价值或价格,这并不能解决投资标的长期价值问题,也无法解决投资标的是否值得长期持有的问题。因为决定企业长期投资价值的根本因素并不是它在当下能够获取多少价值,而是它日积月累所形成的价值创造能力,这是一种动态能力,它决定了企业是否正在生产合适的产品,是否能够合理地细分市场,是否能够做出具备前瞻性的战略安排,其未来的计划是否能与不断变化的消费者需求以及技术和竞争机会相一致。
相比较而言,获取价值的能力,更像是一种静态能力,它源于企业现有的竞争优势。从价值创造和价值获取之间的关系而言,后者是表现,前者是根源。企业各个阶段的价值获取能力常常围绕企业长期的价值创造能力上下波动,之间的差异来源于企业经营的内外部因素的变化,包括企业的战略转型、行业环境、突发事件等,但长期来看二者是平衡的。所以,我们在投资中只要把握住企业动态的价值创造能力没有出现停滞或退化,现有的价值获取能力或许不是考察的重点。相反,脱离了长期价值创造能力的评价标准,孤立地去观察企业中短期价值获取能力,或者股票中短期的增值空间,而不在意这种能力形成的原因,以及是否可靠,那无异于舍本逐末,或许会在变化的市场中失去了投资的锚,而将我们的投资置于较大的风险境地。
坚定了这一点,接下来的工作就是如何研究企业的动态价值创造能力。一般上市公司都有较长的信息披露历史,这些信息其实是在各个维度告诉我们公司什么时间做了什么以及怎么做的、计划做什么以及计划怎么做,或不再做什么等等。通过对这些长期行为的分析和印证,我们大致能够了解企业经营背后的实际想法,企业文化及进化过程;还能了解到公司如何处理与员工、客户的关系,如何看待和对待员工在价值创造中的作用,以及如何提升员工的价值创造能力;同时也能反映出公司如何对待短期盈利和长期投入之间的关系,是否能在每个重要节点对市场和技术的发展进行有效推测和验证、并有效地组织资产和能力甚至进行组织变革以满足新的需求;也有的时候,我们还能够观察到公司在内部自建或外部收购之间的战略选择,以及是否有意识地预测整个产业未来的能力分布,并采取有效的方式和上下游企业结盟,共同创建业务生态系统等等。对此,我们需要有足够长的时间去跟踪,才能对公司动态的价值创造能力所处阶段得出令自己有信心的判断。
二季度,本基金根据以上框架对持仓和关注公司重新检视,在此基础上保持了现有股票与可转债配置比例和组合的相对稳定性。