上篇文章写道：我建了19个基金组合。有些人担心我哪个组合业绩好就吹哪个，这种担心大可不必，我可不像某些人。目前能代表我投研实力的组合只有重装基兵和基业长青，也是我自己有资金跟投的。

我还分别建了医药、消费、科技3个组合，供有需求的朋友跟投。由于认知水平不足，加上缺乏精力、疏于跟踪，我对这几个组合的表现并不满意，尤其是对医药组合的表现很不满意。

前段时间我积极整改：一是加大了研究力度，调整了投资策略和持仓；二是自己跟投了10000元确保利用绑定；三是增加了一些人手帮我跟进各个组合。

我觉得投资一定要对自己诚实，作为组合主理人，还要对大家诚实，对大家的资金负责（虽然我并没有从中收钱）。下面给大家分析医药组合的运作失败之处，并再次梳理头部医药经理，希望大家从我的错误中吸取教训。

一、医药行业投资教训

我是2019-8-23构建的实验性医药组合，成立以来与其他优秀基金的业绩表现对比如下图。

之前我是瞎建的，2020年5月6日我将这个组合认真的构建了一次，并公开发布，这之后业绩对比如下图

表现很差，跑输了基准！主要失败的点在于我不该做主观的风格偏移。当时我看到医药行业一直在涨，估值偏贵，认为有风险。因此调整了持仓结构，增配了一些水平一般但是不持有抱团股的基金，效果并不好。

虽然躲过了最初的下跌，但也错过了后来的反弹。后来我做了认真的反思，我不应该配置偏价值风格的张佳荣以及偏港股的杨桢霄和方钰涵的基金（上图蓝色）。

在医药、消费等行业根据估值做波段，或者做风格轮动，效果并不好，很容易卖飞！只有好经理才是唯一重要的因素。反思之后，我改变了组合构建策略，放弃做主观上的风格调整，专注选好经理。

12月，我重新研究了医药行业，重新构建了一次组合，专注选择好经理。持仓如下图

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下图是上次调整之后与优秀明星经理基金的业绩对比

效果还是不太好.....整个上面3段业绩，合起来就是两个字——失败，可能不如大家随便买一个医药基金的效果好...

我在医药行业投入的研究精力是最多的，写的文章也是最多的，订阅号最早3篇文章就是写的医药。合计写了有十几篇，四五万字！可是组合却表现这么差，感觉我对医药真的算是白研究了，这种挫败感很强。

但我还是不会放弃！！！医药行业太重要！绝不能放弃研究！经过反思，我认为组合目前的策略没有问题，目前的问题光顾着选好经理，忽视了经理管理规模的问题。

二、再次梳理医药主题基金经理

下图为优秀医药基金经理的管理规模及专注度情况

可以看到，我们现在配置的葛兰、郑磊、吴兴武、谭冬寒管理规模都位居前列。尤其是郑磊、葛兰和吴兴武，他们最近还在发新基金，我认为他们的管理规模已经达到了极限了，不适合再发新基金了。

我在之前的分析中过于强调定性分析以及历史业绩的分析，我还挺喜欢这几位基金经理的，虽然他们各方面都很强，但是规模已经越来越影响到他们后续的超额收益。

如果只对比规模暴涨后2020年以来的业绩，他们表现已经不再拔尖，尤其是郑磊非常疲软↓

再拉长一点看业绩，明星经理已经被新人赶超↓

下面是我们整理的一连串基金经理的超额收益图对比↓

超额收益比较稳定的是：郑磊、葛兰、楼慧源、刘潇、吴兴武；

不太稳定的是：方钰涵、葛晨、蒋秀蕾；

还有个李佳存，2018年5月开始来了个180度大转弯，后来表现不错；

2018年以来业绩比较好的是：刘潇、葛晨、吴兴武、李佳存、蒋秀蕾；

如果大家再仔细观察超额收益情况，会发现两个特点：

为什么大部分人的超额收益都很稳定？曲线走势近似。

为什么大部分人从2020-5到现在，都没有创造超额收益？

这是因为医药行业的好股票基本上都是大家公认的，就是恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明康德、长春高新、凯莱英等。他们的持仓都差不多，或者你可以简单理解为“抱团”

下图是一些持仓差不多的经理2020Q4持仓，标黄的是重复项↓

难怪他们的业绩表现和超额收益表现都差不多了。那我觉得，既然持仓都差不多，说明理念也都差不多，那我就应该优先挑选规模更小、业绩更好、波动率更小。

下图是医药经理的年化波动率对比，公平起见，选了一个比较近的时间点。我认为这个对比基本上可以反应基金经理的风控能力。

下图是上述基金经理在年后回调期间的回撤情况↓刘潇、李佳存、谭冬寒、皮劲松控制较好。

另外还需要考虑可以投港股的基金，经过一顿复杂的筛选对比（略），在港股比较有经验且业绩比较好的是葛兰、刘潇、谭冬寒。

综上考虑，我决定再次调整组合持仓↓

三、进一步明确组合目标

虽然我的行业组合都跑赢了基准指数，但是我还是希望有更高的目标，最好能将业绩排进行业主题基金前三分之一，这才说明我的选基是有价值的、组合是有意义的。

医药行业基金经理大概有30个左右，这3个老将加2个新人是我现在比较看好的经理，希望他们能排进行业前三分之一。否则如果大家随便自己挑选一个行业基金，都能取得比组合好的业绩，那我们这个三个组合也没有存在的必要了。

从现在往后，如果组合无法在2年以上维度排进行业主题基金前三分之一，那么我会自觉关闭组合，免得耽误大家赚钱。

四、关停医药细分行业轮动组合

我的还有一个医药细分行业轮动组合，这是一个指数基金组合，思路是根据细分行业景气度挑选对应的基金持有，2019-1-29成立，783天，收益为139.71%，最高时收益翻了2倍。同期易方达沪深300医药ETF（基准）为108%。

跑赢了医药里最强的宽基指数，说明组合的策略是有效的，但是该组合还是跑输了其他优秀医药主动基金。

这个组合是我最早构建的组合，挺舍不得的，但是对投资品种不应该产生感情，赚钱更重要。我觉得在医药行业主动选股还是更容易产生稳健的超额收益，为了不耽误大家赚钱，也为了节约自己的投研精力。经过再三考虑，我决定关闭该组合。

感谢该组合持有人一直以来的支持，根据后台的数据，大部分人在这个组合还是赚到了钱的。建议持有人尽快卖出该组合，可以考虑换成医药主题增强组合。

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