上周，美联储5月份FOMC会议宣布加息50bp，并决定从6月1日起正式启动30个月以来的首次缩表，基本符合市场的预期。

但我们在会议声明的字里行间感觉到了一丝纠结：一方面，高通胀仍是当前主导货币政策的重要因素。“通胀”这个词在短短的四段声明正文中出现了七次，美联储明确表示将“高度关注”通胀风险。结合鲍威尔在新闻发布会中的发言，6月FOMC会议继续加息50bp存在较大的可能性。

另一方面，虽然如此关注通胀，但无论是当前缩表力度（初期削减规模较低、缩表方式为到期不再投资而不是抛售）还是未来加息幅度（鲍威尔重申未来可能在数次会议上加息50bp，但一次性加息75bp的可能性不大）都略偏保守，这可能和声明中提到的“俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响是高度不确定的”以及“中国与新冠相关的封锁措施可能会加剧供应链风险”有关。

由于美联储只能通过压制需求来解决通胀问题，而需求又是美国经济增长的主要驱动力之一，对于“度”的把握至关重要。回顾历史，过去几次缩表后美债的需求降幅扩大、金融条件加快收紧、真实利率曲线继续上移并扁平化，对实体经济产生明显的负反馈。

我们认为，结合一季度美国经济活动缓慢下行（economic activity edged down）的现实，下半年加息节奏或不及预期，甚至不完全排除随着经济增长走弱、通胀势能减小而出现边际缓和的可能性。历史数据表明，美元指数通常先于政策利率见顶，我们将增加对于美元指数的关注并及时修正观点。

回过头来看，由于国内疫情超预期冲击，A股盈利有可能在二季度形成盈利底，随后在稳增长政策力度加码下环比逐步改善。在市场磨底阶段，估值相对低的传统基建、地产等板块可能仍具备相对收益，汽车、半导体等受上海疫情影响较大的板块也有反弹的机会。展望全年，我们仍旧认为大宗价格企稳后的高ROE优质中下游公司将是2022年的胜负手。

风险提示：

1、本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。2、本报告中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险，投资需谨慎。