大家好，2022年以来整体股票和债券市场都经历了比较大的波动：权益市场整体表现较为低迷且分化严重，截止2022年3月1日，上证综指下跌了-4.88%，创业板与科创板跌幅分别达到-14.69%与-12.01%，但中证红利指数上涨4.87%，表征中小盘市值的万得微盘股指数上涨8.04%。从最大回撤角度来看，今年以来中债总财富指数最大回撤为-0.61%，上证综指最大回撤为-7.65%，创业板指数的最大回撤为-13.11%。今年以来，股票和债券资产均发生较大的最大回撤，给我们的产品运作带来了不利的运作环境，对产品回撤的管理难度加大。（数据来自wind，截至2022.3.1）

       我们今年以来的业绩不是很理想，总结原因是我们低估了2022年年初以来股债同时阶段性表现承压的可能性，同时低估了市场的波动。2022年的开年股票市场并没有预期的开门红，尽管年初以来我们规避了去年年底市场高估值热门赛道，但今年以来截止一月底的金融、地产等低估值板块以及部分疫情受损行业外，其他行业基本全部下跌的市场环境是超出我们的预期的。二月以来的债券市场的调整虽然是在我们的预期内，但调整的幅度和节奏却略超出我们的预期，同时外围市场地缘政治风险：冲突加剧压制了市场的风险偏好。

       针对这些情况，我们在进行市场复盘、重新审视组合操作、自我反思的同时，也有一些心得、领悟和大家分享。大家可以关注之后的文章。会分别针对如何提高客户的投资体坛，市场观点分析，和我们产品组合的应对给大家分享。

睿磐系列的目标投资体验

       自从我从事这份工作到现在，12年的投研时间和9年多的投资生涯中，我始终都恪守初心，也深知代客理财的责任和使命：要尽力做好职责范围内的事情，努力为投资者带来长期稳健的收益和高质量的持有期体验。

       但现在我在反思这个认知，有没有做到和投资者完全站在一个视角来看待和评价一个产品的好与坏呢？作为基金管理人，我们投资的视角天然是较长期的维度，因为宏观调控需要时间才能见到成效、产业的生命周期的演绎需要时间、企业盈利也需要时间去逐步兑现和确认，在宏观中观和微观视角的共同作用下，导致任何资产的表现都需要时间去验证投资逻辑的对与错。但是这个投资视角的期限未必和投资者持有基金的期限是匹配的，这就容易影响投资者的持有体验：无论股票和债券个券的质地多么优秀，它也是有波动的，也是会短期下跌的，这就会影响投资者的持有体验。

       因此，我想在此和大家一起共同来探索如何定义投资者的持有体验，我们尝试着从这个角度来定义“好的”产品持有体验：任意时点买入某一个基金产品，分别持有  3个月、6个月、1年、2年、3年或者更长的时间，伴随着持有期的增加，持有期间收益率可以呈现出随着时间拉长而逐步增加的趋势。那么这就是我们现在在管理产品过程中，努力实现的一个目标，努力尝试着将投资者持有体验和投资管理尽量融合，提升投资者的产品持有体验。 

近期及下阶段市场观点

       经济逻辑：在经历防风险在经历了政府、金融和地产端三轮爆破后，稳增长已告一段落，目前调结构是比稳增长更为重要的政策核心目标，创新驱动依然是中期方向。央行货币政策释放宽松信号，绿色信贷政策已经落地，支持风光储等新基建落地对冲老基建下滑，按揭贷和并购贷也有适度放松，但总量上仍难以扭转地产投资下滑趋势，后续密切关注银保监政策对地产表态的变化；但需要注意的是企业盈利增速是较为确定性下行的，企业盈利的分化也将加剧，但在这过程中应重视市场运行背后的产业逻辑从产业集中转向产业升级所带来的中小市值股票的投资机会；

       市场逻辑：从流动性角度来看，一般来说在央行降准后的半年内不太会出现大幅收紧的情况，叠加稳增长保经济增速的压力下，市场的流动性整体是中性偏松的环境；但风险偏好在经历了2022年1月以来的权益市场回调后，在基金赚钱效应减弱的情况下，后续或有降低的趋势；

估值逻辑：在市场出现调整的时候，资金特别是绝对收益属性的资金往往会往防御型板块聚集，从结果上来看实现了高-低估值的切换：高景气及困境反转行业之间的切换。后续在流动性中性略宽场内资金博弈加大的情况下，估值存在反复切换的可能；

       资金面逻辑：我们注意到，从2021年下半年开始，私募基金在市场中的流通市值占比有所提升，也是唯一的机构持仓市值占比提升的机构；保险净流出、公募和北上在市场中的流通市值占比保持稳定；资金面结构出现了一定的分化，机构投资者的持仓集中度下降，分散度提升，投资的宽度在拓展，收益机会合集在扩散，是往中小盘中去扩散的；

       交易逻辑：目前市场上“稳增长”投资主线和“高景气度赛道”投资主线资金博弈属性较重，两个投资主线的行情呈现跷跷板效应，而中小市值股票的资金并不拥挤。 

睿磐系列如何应对市场，操作解答

       组合操作层面，在“经济逻辑-市场逻辑-估值逻辑-资金面逻辑-交易逻辑”五个维度构成的立体决策框架下，我们在投资管理过程中，更重对市场的应对而不是预测。当前，在债券投资策略方面，以持有高等级信用债作为核心投资策略，辅以小幅利率债的波段操作，但审慎参与可转债的投资；股票仓位维持在中性仓位水平，从股票持仓结构上来说，由于我们认为行业轮动及主线间博弈可能进一步加速，组合目前保持相对均衡。一方面，组合依然部分配置企业盈利水平相对占优的景气度策略，涉及新能源车、半导体、光伏、化工等行业标的，其中，双碳政策近期陆续释放，22年投资仍然能够延续，后续将能够对相关行业形成一定支撑；另一方面，组合坚守“均值回归”，在前期表现较差的板块中，继续优选安全边际相对较高且后续可能受益于信用企稳回升及政策托底预期的股票；最后，在五个逻辑维度的综合判断下，看好本年度中小盘股的表现，选取估值合理、基本面绩优的中小盘的策略进行配置。

       最后，感谢每一位投资者让我们有彼此“认识”的机会，可以让我们用产品净值的方式“陪伴”大家，我们会尽力做好职责范围内的事情，砥砺前行，努力实现产品的投资目标，为投资者带来长期稳健的收益和高质量的持有期体验。同时，由衷地祝愿祖国繁荣昌盛、国泰民安！因为有“大家”才能有“小家”，从投资角度上来说，2022年全年维度积极关注中国自身经济基本面相对改善的节奏，才是当前交易中国股票和债券市场的主线。