绝对收益目标基金并非是公募基金一个单独的分类，而且所有的公募基金均不保本也不保收益。近两年随着资管新规的出台，大量人民币理财产品面临净值化改造。相应也出现了一批以绝对收益为目标，比较重视控制波动和回撤的基金。我们将这类基金称为“绝对收益目标基金”。很明显，这类绝对收益目标基金就是之前人民币理财产品较好的替代品。

绝对收益目标基金的存在形式有多种。其中，最主要的是偏债混合型基金和二级债券基金。过去这类基金给大家介绍了很多，但不少朋友依然有困惑：如何识别一只基金是否是绝对收益目标产品。

这类基金光看名称更是看不出什么名堂的。而且受合规限制，不能宣传承诺保本和“绝对收益”，从6000多只基金中找出这类产品绝非易事。我们根据多年的经验，提出了几条识别标准。我称之为“五看”。

一看投资策略。目前来看，这类基金采用的策略主要有固收+和对冲两种。固收+策略就是在债券投资的基础上通过对债券的信用挖掘、杠杆套利，或者股票资产打新、定增、二级市场直接买股票的方式增厚收益。对冲策略大多数是利用股指期货和股票现货之间进行多空对冲从而控制股票仓位的风险。相比而言，固收+策略更为主流一些。

二看回撤控制。绝对收益目标基金的最大回撤一般不要超过3%。我们知道，下跌之后要涨到回本，涨幅要大于跌幅，例如下跌50%之后要上涨100%才能回本。不控制回撤或者回撤过大的基金，持有人拿不住。

三看波动率。波动率是描述基金向上向下的整体波动水平，通过波动率能更全面观察基金的管理水平。波动率和回撤控制的目标是相似的，因为回撤是向下波动率幅度。绝对收益目标基金的年化波动率一般不要超过5%。

四看净值创新高的频次和时间。由于对回撤和波动率进行了控制，拉长时间来看，绝对收益目标基金的净值曲线就是一条接近于15度斜率的直线，其净值应该具备不断创新高的能力。因此，此类基金净值创新高的频次和时间也是比较重要的指标。净值创新高的频次越多越好，间隔时间越短越好。

五看夏普比率。仅是波动和回撤较小，如果收益也较低的话，这也不是我们想要的产品。要想形成对理财产品的替代，在承受了一定波动的情况下，收益率至少要在年化5%以上才有意义。因此，评价基金风险调整后的收益的指标——夏普比率，就是一个比较重要的评价指标。回撤小，收益高，夏普比率自然就上去了。因此，优秀的绝对收益目标基金必然拥有较高的夏普比率，一般不会低于2.0。

按上述标准，近期我又筛选了一批绝对收益目标基金。其中民生加银基金邱世磊管理的几只基金值得重点关注。他管理的民生加银鹏程（004710）完全符合上述几个标准，是一只较好的绝对收益目标基金。

一、不露山水亦峥嵘

民生加银鹏程在2018年2月成立，邱世磊同年3月接手管理，随后虽然经历过2018年股市单边下跌、2019年的震荡上行和今年股债剧烈波动，但民生加银鹏程的业绩表现都比较稳定，在股债震荡不断的行情中不断创新高，其净值曲线接近于一条15度斜率的直线。

图：民生加银鹏程的净值表现

来源：wind ，截至2020.9.11

根据从Wind提取的数据，从2018年2月至今，民生加银鹏程波动率为4.09%。仅在今年3月疫情蔓延引发全球市场剧震时出现过一波2.76%的最大回撤，随后便收复失地并再创历史新高。最近一年，民生加银鹏程的净值累计79次创新高。即使是在7月中下旬不断震荡的市场环境里，净值相隔3至12个交易日就能收复失地，创出新高。（Wind，截至2020.9.11，下同）

邱世磊接手后，民生加银鹏程累计上涨30.85%，年化收益率11.26%，业绩排在同类的TOP10%。基金的最大回撤不到3%，波动率在4%左右，年化收益率超过10%，所以民生加银鹏程的夏普比率高达2.83，表明风险调整后的收益良好。

除了“五看”，进一步从持有收益率的角度深入分析，这只基金也是相当优秀。假设投资者在基金成立之后任意时间买入并持有半年，历史数据显示投资者基本都可以获得正回报，持有收益率在1.83%至10.59%之间。如果继续持有一年，投资者的持有收益率进一步提升到8.31%至18.07%。这表明基金的胜率较高，长期持有的赔率也相当可观。因此，买民生加银鹏程基本不需要择时，投资者可以在任一时间点随时买入。这就是我们常说的可以“随时买、一把梭”。

图：民生加银鹏程的持有收益率

数据来源：wind 数据截至9月11日

从上面分析可以看出，民生加银鹏程平时不显山露水，却能行稳致远，完全符合“绝对收益目标基金”的各项标准，是一只较好的绝对收益目标基金。

二、绝对收益投资体系的高阶选手

要做出长久的“绝对收益”，需要有完善的投资体系。对此类绝对收益目标基金，我们平时研究较多。我们总结一下，打造绝对收益投资体系，大致有以下三个层次。

第一个层次是通过多资产和多策略实现控制风险和控制波动。这是做绝对收益最基本的要求，决定了净值的回撤能否控得住。

第二个层次是通过主观判断+量化模型，进行大类资产的择时，灵活配比。这是最考验基金经理的环节，也是这类基金投资体系的精华所在。这一层次决定了基金的收益能否做得出来。

第三个层次是建立适合绝对收益的行业库和股票池。由于绝对收益基金的超额收益大部分是由股票资产贡献，因此，这个层次决定了超额收益的多少。由于这类基金的基金经理大多都是做固收出身，对股票能把握到这一层次的人并不多。能达到这一层次的，就算是高阶选手了。

为此，我们对民生加银鹏程的各个阶段的公开数据进行了分析。根据市场行情，邱世磊管理后大致可以分为三阶段。

图：民生加银鹏程与沪深300指数、中证国债指数的走势叠加图（净值归一化处理）

来源：wind 净值归一化处理，截至2020.9.11

第一阶段是从2018年3月至2018年底，当时权益市场单边下跌，为控制风险基本没有配置个股，将绝大部分资产配置到短融券和企业债中，也因此避开了市场的风险。第二阶段是从2018年至2020年一季度，邱世磊逐步增加权益资产的配置比例，股票仓位从0%增加至10%以上（最高曾达25%），利用股市震荡上行的机会提高收益，同时债券仓位也稳定在60%至70%。第三阶段是从今年一季度后，由于货币政策边际收紧使得债市持续调整，邱世磊也通过降低债券仓位，小幅加仓股票和买入返售资产进行补充替代。

表：民生加银鹏程各个时期的大类资产配置表

来源：wind

从股票仓位变化我们能发现，邱世磊的权益类资产管理方式偏向右侧交易，也就是等待行情出现比较明确趋势性机会的时候再出手，这样的操作使得在市场剧烈波动的时候依然能降低风险，也提高了持有人的投资胜率。

在十大重仓股的分布方面，邱世磊比较注重行业均衡搭配。其持有的股票大部分都是所在行业的龙头（如贵州茅台、立讯精密、金山办公、恒瑞医药等），同时在行业均衡的基础上做少量的行业侧重分布，例如去年底以来的电子、消费、医药等行业，适当的行业偏离有利于做出超额收益。

通过上面分析，我们认为邱世磊对绝对收益投资体系的把握，具有较高的水准。他不仅利用多种大类资产分散配置，而且利用其负相关性或者弱相关性，降低单一资产的系统性风险。在此基础上，邱世磊对各类大类资产择时精准，配比灵活，较好的实现了各类资产的择时轮动。最为难能可贵的是，对股票类资产也有较为深刻的理解。其所选股票均是具有成熟的商业模式和较宽的护城河的龙头股，形成适合做绝对收益的股票池。

从上面分析来看，邱世磊的绝对收益投资体系达到第三个层次。在此类做绝对收益的基金经理群体中，他是属于“高阶选手”。

三、绝对收益背后的支持力量

跟大多数基金考核相对收益不同，绝对收益目标基金对基金经理的综合能力有较高的要求。不仅要具备跨股票、债券市场的投资能力，而且要对宏观分析、大类资产配置等有深刻的认识。

公开资料显示，邱世磊从业11年，有8年投资经验。他是券商资管出身，加入公募基金前先后从事债券、股票、可转债的投资研究。所以邱世磊对于各种大类资产的投资都有独到的见解，同时也具有资产的配置和择时能力，是综合素养比较强的配置型选手。

除此之外，银行系背景的民生加银基金在固收领域有比较深厚的投研积累，能为基金经理提供系统性的投研支持。

民生加银基金的固收产品规模在行业内排名靠前，旗下产品业绩总体优秀。银河证券数据显示，截至2020年6月，五年期股票投资主动管理能力排名7/73，位居行业前10%，五年期债券主动管理能力排名3/63，位居前5%。（银河证券，截至2020.6.30）正因为优秀的管理能力，民生加银8年内累计斩获20座有基金业“奥斯卡”之称的中证报金牛奖，管理能力得到业界认可。

四、震荡行情，资产配置需要有“压舱石”

7月中旬上证指数上冲3458点，此后一直在相对高位宽幅震荡整理，既没有明显偏多也没有明显偏空。与此同时，行情从2018年底上涨至今估值已经回升到中等偏上位置，部分板块估值已高。此时，股票类资产不宜简单的单向做多。

在这种市场环境下，资产配置需要有“压舱石”的产品，先控好回撤，稳住阵脚后再谋求进攻的机会。像民生加银鹏程（004710）这样的绝对收益精品，在严格控制回撤的前提下亦有不错的收益，投资者完全可以将其作为“压舱石”的优选。

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