亲历大萧条的华尔街著名交易员大卫.菲尔德曼：

持有现金是好事，

但是永远别怕在事情看起来糟糕的时候买入股票。

令无数投资人痛苦的2018年即将过去，

是时候为2019年做点准备了，

今天聊聊适合牛市仅供的“牛指”。

个人构建的底层股票类基金组合中，

“牛指”的定位是优选弹性大、牛市中进攻性强的品种，

一方面作为牛市的观测指标，

另一方面也为波段操作提供组合工具。

此外，通过每年末的动态平衡，自动实现低买高卖，

保证组合净值阶段性的持续上涨，长期好于普通宽指。

该组合2017年12月11日组建，

至今刚过1年，即将在12月底实时动态平衡。

截至2018年12月14日，

“牛指”累计下跌26.83%，

差于沪深300指数21.17%的跌幅，

好于中证500指数同期31.01%的跌幅。

结合个人一年来的观察和投资感悟，

准备对该组合做适当的优化。

使用房地产基金代替有色金属基金。

更换后两个组合的累计净值走势如下：

可以看出“牛指”在牛市阶段整体的涨幅

显著好于沪深300和中证500两个宽指。

改良后的“新牛指”在2011年之后弹性好于“原牛指”。

有色金属和房地产两个行业的主要财务指标差异如下：

可以看出，

1.负债率方面。房地产行业高于有色金属，业绩对利率的反映更敏感。

2.指数集中度方面。两个指数的前十大重仓股合计权重均超过45%，房地产行业稍高，更受益于未来的行业集中。有色金属行业因细分种类更多，各细分行业龙头企业之间差异较大，集中度天花板较低，例如黄金行业龙头无法替代锂矿石行业龙头。

3.ROE（净资产收益率，越高代表盈利能力越强）方面。房地产大约是有色金属的1.59倍。

4.分红率方面。房地产是有色金属的1.88倍，分红更高。

此外，有色金属和房地产虽然均属于周期较长的行业，但有色行业容易产生永久性的损失。

有色金属的行业正常周期大约是8年，但是受需求替代/转移等各类因素影响，实际的周期往往更为漫长。例如黄金直到2007年才突破1980年附近的历史高价。整个标普高盛工业金属的价格目前仍未创出2008年初以来的高价，当前指数仅比2008年底上涨30.5%。

房地产的行业周期大约是10年左右，因国家政策调控、住房的结构性升级等原因，实际的周期往往在5年左右，且房屋价格与经济走势、货币供应密切相关，长期看更容易不断创出新高，不容易产生永久性损失。由于房屋之间的差异较小，龙头企业更容易享受行业内部的集中度提升收益。

从行业规模上看，2017年有色金属行业销售收入为5.71万亿元；房地产行业为13.37万亿元，后者市场更为广阔。

从市场需求方面看，有色金属主要需求方是工业方面，包括汽车、家电和建筑等下游企业，定价能力偏弱；而房地产的需求主要是个人居住和投资方面，房地产企业的议价能力更强，整体的盈利波动会小于有色金属。

最后做个小结：

1.　有色金属和房地产行业均是强周期行业，前者更容易受全球经济影响，后者容易受区域经济影响；

2.　有色金属的整体盈利能力弱于房地产，长期走势弱于地产；

3.　有色金属的行业规模小于房地产，长期成长空间弱于地产；

4.　有色金属的业绩波动大于房地产，指数走势的稳定性弱于房地产。

综上，使用地产基金代替有色基金，可以在组合弹性接近的情况下，避免“永久性损失”，实现长期更佳的收益。

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