什么是“固收＋ ”？顾名思义，在纯固收的投资策略上做了一定增强。既然是增强，无非两类，要么增厚收益，要么降低波动。固收类资产本身的波动性较小，因此“＋”主要目的是增厚收益。这类产品很早就出现，但直到近两年才开始火爆，基金公司和银行理财子都开始大规模发行此类产品。背后的原因是什么？

1.“固收＋ ”的崛起

“固收＋ ”产品迅速崛起的重要原因就是传统银行理财的转型。说到固收类资产，很多人最先想到的就是银行理财。我国银行理财产品规模在过去十年间不断增长，从2009年的1.7万亿到2018年的32万亿，成为中国普通居民家庭最主要的理财方式。理财规模高速增长的主要原因是低风险下的可观收益。

以6个月理财收益率为例，从2009年开始不断上行，在2014年最高时可达年化6%，大幅高于同期的银行存款利率，然而却和存款一样“承诺保本”，因此银行理财成了风险偏好低，追求稳健增值的投资者的天堂。我们都知道在金融市场中，高风险才有高回报，那银行理财是怎么做到的呢？这就得简单了解下银行理财背后的运作模式，主要有三个特点：配置非标资产、摊余成本法估值和资金池运作。

银行理财的投资范围有两大类，基础资产和增厚收益资产。基础资产包括票据、存款、国债、利率债、信用债等，非常稳健且收益可控。而增厚收益的部分主要靠非标资产，全称是非标准化债权资产，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等等。这类资产的特点是收益高，但是期限较长。而银行理财的期限通常不超过1年，大部分低于6个月。为了应对资产和负债期限不匹配的问题，“资金池”运作的模式出现了。通过不断发行短期理财并投入资金池中混合使用，实现“借短投长”，只要不断有新申购资金进入就可以应对短期的赎回。银行的理财规模不断增长，客户也得到了满意的收益，仿佛皆大欢喜，但背后却蕴藏了巨大的风险。

直到2018年4月，《资管新规》正式出台，对资管业务进行了全面规范，银行理财产品的运作方式也面临重大调整。首先要求资产管理业务不得承诺保本保收益，产品出现兑付困难时，不得以任何形式垫资兑付，这彻底打破了理财产品的“隐性刚兑”。其次，资金池业务被禁止，新规要求资管产品必须单独管理、单独建账、单独核算，且封闭式产品期限不得低于90天。同时明确要求非标资产不可期限错配，比如1年期的理财产品只能投资1年以内到期的非标资产。另外，以前的银行理财采取摊余成本法的估值方式，展现给客户的收益曲线完全是线性递增的。而新规要求除满足条件的封闭式产品外，需采取公允价值法估值，这意味着客户将看到收益波动甚至是大幅回撤。

相信大家已经明显感觉到近期理财产品的收益持续下滑，目前6个月理财的年化收益在3.8%左右。同时新发行理财的期限越来越长，从1年半、2年、3年到甚至5年。对于已经习惯了低波动、合理回报（5-6%）的银行理财客户，必然无法适应这一转变，如何继续满足这些客户的需求，“固收＋”产品成为了最好的选择。

2.“固收＋ ”，加什么？

这里的固收，一般指确定性较强、承担较小风险的债券资产，比如中高等级、中短久期的利率债和精选的信用债，这部分资产起到安全垫的作用。按照目前的市场水平，年化收益大概在3%~4%，显然无法满足客户的需求。

“加”的部分可以有两个层面：在债券投资层面，通过信用挖掘、波段交易来增厚收益，目前不是主流。债券层面之外，还有更多投资策略，主要介绍以下五类：

（1）股票策略。通过跟踪股票估值以及股债比价，捕捉股票高性价比投资机会。一般会以【股指市盈率的倒数—债券收益率】这一指标来衡量股债相对性价比。差值越大，股票的性价比越高，未来取得正收益的确定性越高。同时也要结合对货币政策与流动性的判断，有助于避免股债双杀的最坏情形。

（2）股指期货策略。关注股指期货代替现货的机会，通过跟踪股指期货贴水程度，当贴水较大时，可使用股指期货替代现货实现权益敞口。同时，还可以使用股指期货对冲股票底仓风险，在打新策略中应用较多。

（3）打新策略。关注普通新股和科创板新股的打新机会，一般收益来源为股票底仓收益和打新收益。股票底仓可以通过股指期货策略进行对冲。

（4）可转债策略。通过跟踪可转债的估值，并结合多种因素衡量转债的价值。常用的转债估值指标有隐含波动率、平价溢价率等，转债的估值越低，越具有配置价值。另外也要关注转债的市场供求状况、个券条款和质押回购融资能力等因素，也会对转债价格产生影响。

（5）国债期货策略。跟踪和捕捉国债期货与现货间的价差机会，一般通过基差或IRR等指标。当基差较低时，可以买入现货卖出期货，反之则卖空现货，买入期货。

目前市场的实际情况来看，增配权益类资产是“固收 ＋”类产品提升预期收益的主要方式。

3.“固收＋ ”配置窗口期到来

对于债券市场，受YQ影响节后债券收益率快速下行。截止3月11日，10年期国债收益率为2.67%，较年初下降了47个bp，处于2014年以来5%历史分位。3年期AA企业债收益率为3.27%，处于2015年以来2%历史分位。

由于债市收益率的快速下行，今年以来债券基金表现较好。据统计截止2月底，全市场2256只开放式纯债基金，绝对回报均值为1.38%，年化回报均值达8.12%。此次收益主要来源于资本利得，随着债券收益率到达低位，利率进一步大幅下行空间有限，后续收益难以持续，预计将维持震荡趋势，且波动可能加大。一旦YQ缓和、经济回升，长端利率可能面临回调压力。短端利率虽然也已经下行至历史低位，但长期来看，随着 “资产荒”带来的配置型需求，叠加货币政策利好，将长期维持低位或进一步下降。

对于权益市场，由于YQ对基本面的影响，难有大行情出现，但由于市场流动性充足预计会产生结构性行情。由于YQ海外扩散及石油问题等超预期事件影响，短期权益市场震荡加剧。但长期来看，A股市场在全球资产中具备较高的性价比。

对权益市场的详细分析可看之前的文章：疫情之后的2020年权益基金配置策略

结论：权益资产相比于债券性价比更好，但短期波动较大；纯固收类资产风险有限，但绝对收益较低。单一的股债资产都无法满足客户稳健收益的需求，“固收＋”产品的价值由此凸显。通过固收类资产做防守，在权益类资产有较大确定性机会时出击。进可攻退可守，实现控制波动的同时，又具有一定向上的弹性。

目前市场上一些优秀管理人发行的此类产品，都取得了不错的表现。中银基金陈玮管理的中银添利A（380009），成立以来（7年）累计回报70%，年化收益约7.8%。近1年的最大回撤不到1%，盈利概率100%。

鹏扬基金杨爱斌管理的鹏扬汇利（004585），成立以来（2年9个月）累计回报18.26%，年化收益约6.3%。客户买入鹏扬汇利持有12个月，获得正收益的概率为100%，年化收益在4%以上的概率为78.28%，年化收益在6%以上的概率为50.19%。

同时还有招商银行理财子公司发行的明星产品—卓远1年定开，也是采取固收防守和权益增厚的投资策略，以获取绝对收益为目标。同系列产品的历史业绩优秀，成立满3月以上的产品年化收益均值为5.8%。产品在行内深受欢迎，每期发售都被迅速抢空。

随着大家对“固收＋”产品的深入了解，相信未来它会在大家投资理财中扮演越来越重要的角色。