A股慢牛在路上！12月2日，上证指数突破今年7月13日的高点3458.79，创了2018年2月来的新高。

从2019年科创板建立起，注册制改革加速推进；今年疫情大爆发，中国率先控制住疫情，经济基本盘韧性足，恢复强劲，PMI数据连续9个月处于荣枯线之上；今年的货币环境宽松，流动性充足，国外还在疫情的水深火热中，货币政策更是大放水，明年疫情出来的预期之下，全球经济复苏更加明确。综合来看，A股处于资本市场改革的大浪潮中，经济的率先修复以及全球货币环境宽松，推升A股的风险偏好。

11月9日，深圳成指和沪深300指数创出了5年来的新高，当时就是一个值得注意的信号。接着，11月27日，上证50指数创出了12年来的新高，比2015年牛市高点还要高。从指数角度出发，A股的慢牛在路上。那么，慢牛是怎么形成的呢？

第一，双向扩容。供给端，全面注册制仅差一步，时间点预计是明年，注册制完全落地之后，IPO发行常态化，股票不再是稀缺品种，壳价值消失，对资金面的压力增大。需求端，居民存款搬家，财富结构向金融资产倾斜，通过购买股票直接入市，或者购买基金间接入市。2018年末，我国居民财富中的房地产规模占居民总资产的比例为70%，而到了2019年，家庭资产构成中，住房+商铺占比为66%左右。在政策不断强调“房住不炒”的背景下，这两年的股市赚钱效应吸引了部分居民资金入市，这个趋势还在延续。

第二，A股逐步跨入机构化时代。近几年，在投资者结构中，以外资和基金为代表的机构投资者比例有所上升。伴随着非标的清理、无风险收益率的下行、养老支柱不断壮大的背景，未来国内的险资、社保基金、企业年金等长期资金，将更多地流入A股市场。长线机构的比例增加，改善了以前散户比例大容易引起市场大起大落的现象。我们将机构投资者拆解为公募、私募、险资、社保、企业年金、外资和其他投资机构，2016年以前，公募占据了专业机构中最大的占比，但随着别的投资机构不断扩大市值，公募在机构投资者内部的占比不断减小，这个趋势在2016年以后企稳，这两年基金申购火爆，公募活跃度提升。此外，近五年占比持续扩大的机构投资者有外资以及社保+企业年金，而以券商信托等为主的其他投资机构占比不断减少。

注册制改革、居民存款搬家、长线机构入市，是慢牛形成的主因，但这个过程中，多数散户是难受的，因为大部分时间都是出于结构性的行情，而不是普涨的行情。举个例子，这一轮多个指数相继刷新不同时间段的新高，主要是由于金融以及周期股的推动，其他股票实际上走势并没有跟上，没有踩准板块的话，并不能赚钱。所以，机构化的进程中，同时也是对中小投资者的一次大考，能够转变思维，跟上节奏的，则能享受资本时代的红利，否则，只是徒劳无功，还不如把资金交给专业的投资机构。