所谓指数优选，就是在指数基金投资时，运用某种方法，从众多候选指数中，甄选出最具有投资价值的1只或多只指数来购买。对应到股票投资，其实就是选股的意思。

那么，在做指数优选时，市盈率越低的指数，是否在未来越具有投资价值呢？

本文将从因子测试和投资策略表现两个角度来回答上述问题。

1.因子测试

关于因子测试的概念，我们直接以一个实例来进行说明：

假如，市盈率因子是有效的，即市盈率对指数未来的收益率具有预测能力，那么，或者现在市盈率越低的指数在未来涨幅越大，或者反过来，现在市盈率越高的指数在未来涨幅越大。

总之就是，现在的市盈率和未来的指数涨幅两者之间存在一定程度的相关性，可以是正相关，也可以是负相关，并且，相关性程度越高，则因子越有效。

我们再假设：现在总共有5只指数，我们将它们按当期市盈率的大小从低到高排列，我们以字母A来表示各指数在当期的市盈率值大小排名，以字母B来表示各指数在下一期的收益率高低排名，所谓因子测试，就是测试A和B的相关性，是正相关还是负相关，相关性大小又如何？

我们采用Spearman秩相关系数来度量A和B的相关性，记 ：

RankIC= corr(A, B)

我们以上证50、沪深300和中证500等19个ETF交易活跃的主流股票指数为样本，时间范围取2014-01-01至2019-06-30。

经计算，市盈率因子的RankIC=-0.0237，这说明市盈率因子和指数未来收益率是负相关的，即当期市盈率越低的指数，在未来的收益率越高，这和我们的常识是相符的。

但是，市盈率因子的有效程度并不高，一般我们认为，RankIC的绝对值应大于0.04，该因子的有效性才会比较强。

我们以同样的方法计算了市盈率分位数(5年)因子的RankIC值，为0.0197，这说明市盈率分位数因子与指数未来收益率是弱正相关的，即当期市盈率分位数越高的指数，在未来的收益率越高。

咋看之下，这好像与我们的常识不符，深究其原因，是因为分位数因子中其实包含了动量或者说趋势成份在里面，即当某个指数中长期涨幅越大时，其分位数值就越容易处于0%~100%中的高区间，就越容易入选组合。

2.投资策略表现

因子测试的最终目的是为了选出有效因子来构建交易策略，从而获得较好的投资绩效。

我们设计的策略逻辑为：从19只候选指数中，每期挑选4只市盈率最低（或最高）的指数，以等权重构成组合，并且每20个交易日进行一轮调仓。

我们以同样的逻辑也测试了市盈率分位数(5年)因子的策略表现。

具体测试结果如下：

从测试结果可以看出，市盈率因子对指数未来的收益确实具有一定的预测能力，即市盈率因子是有效的，并且当期市盈率越低的指数，在下一期收益率越高，但它的有效程度并不高，这与前面的RankIC评价结果是一致的。

具体我们可以看“低市盈率组合”策略的净值走势：

因此，我们在指数投资的实战策略中，可以纳入市盈率因子，根据它来选择更具有投资价值的指数。

另外，虽然“高市盈率分位数组合”也表现出一定的效果，但效果并不强，更为重要的是，“高市盈率分位数组合”有效的逻辑是因为它隐含了动量和趋势成份，这与我们的一般理解：“市盈率分位数越低，说明指数越低估，则越有投资价值”相违背。

因此我们不会将它纳入到我们投资策略。至于去捕捉动量和趋势成份，我们有效果好的多的因子可供选择。

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本文为《改造我的指数基金投资策略之(5)：市盈率越低的指数越具有投资价值吗？》。

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