近期股市连续下跌，不少指数基金投资相关的论坛和交流群中，频繁出现了劝人加仓的建议，理由基本是：股票指数是不会消亡的，指数终将会上涨，大幅下跌就加仓的大好机会。

这个理由听上去是挺有道理的，但却没有多少实际操作价值。

今天我们想和大家说一点不一样的。

与主流建议不一样，我们近期没有加仓。

在下跌的过程中，越跌越买和越跌越卖，是两种不同的资金管理(仓位管理)策略。它们有均有个听上去高大上的学术名：越跌越买的资金管理策略叫等价鞅策略，而越跌越卖的资金管理策略叫反等价鞅策略。

等价鞅策略基于这么一个逻辑：抛硬币猜正反面时，每次下注1元，如果输了，那么下一回合就把赌注加倍，下注2元，持续如此操作，直到赢了为止。这样，只要赢一次，以前输的就都赚回来了，赚回来之后再把赌注恢复到最小的1元。

听上去很美妙的一个方法，似乎必胜无疑，因为不可能一直猜错，反之，只要猜对一次，就赢了。

但是，这样做的前提是：你有无限资金。

假如最小赌注是1元，猜对猜错各50%概率，猜错后赌注翻倍，连续猜错5次的概率是3.13%，将输掉63元，下一个回合的赌注增加到63元，需要的最小本金是每次下注金额的126倍；连续猜错10次的概率是0.0977%，将输掉1023元，下一回合的赌注是将变为1023元，需要的最小本金是每次下注金额的2046倍，但谁也没法保证不会猜错第11次，再赌下去，慢慢的就是一个天文数字了。

如果你没有无限的资金，总是有破产的可能，虽然是小概率事件，但夜路走多了，难免遇到鬼，小概率事件重复多次之后迟早也会发生。

况且，就算赢了，也是赚点小钱，输了却要破产。

巴菲特之所以可以越跌越买，也是因为他背后有保险公司可以源源不断地为他输送弹药，所以即使在2008金融危机全世界都弹尽粮绝的时候，他可以公开的宣传他正在大肆买入美股股票。

越跌越加仓，其实就是输的越多，赌的越大，如果放民间赌博中，就是输红了眼，而大家都知道这是不可取的。

因此，越低越买的等价鞅策略是投资者灾难的开始。

在股市下跌行情中，谁也不知道这次会跌到哪，谁也不知道这次会跌多久，如果我们越跌越加仓，资产的风险暴露也会越来越大，也许价格及时反弹，让我们大赚一笔，但万一一直不反弹呢？

放在当下行情中，2440一定是底吗？去年一季度上证3500的时候，我记得市场的主流看法是3000是底，二季度上证3000时，大家又认为2638是铁底。

市场的底是无法预测的，即使上证2440有80%的概率是底，但只要剩下20%的概率发生，也足以让不少越跌越加仓的投资者走向灭亡。

我们不是悲观主义者，我们也对中国经济的未来充满信心，A股终将会步入牛市，也终将会给我们带来丰厚的回报，但我们无法预测A股还要过多久才会走牛，或许明天，或许明年，我们也无法预测A股在走牛之前，还要经历多大的跌幅，或许可以大到让不少投资者心理崩溃到放弃投资。

如果我们不控制我们资产的回撤风险，不守住自己的本金不遭受大的亏损，我们没有自信自己能熬到A股走牛的那一天，也无法确定当A股走牛的那一天来临时，自己还有多少资产来享受牛市，要知道，亏损50%之后，要赚100%才能回本。

我们认为，无论在上涨行情还是下跌行情中，永远应该将资产的风险暴露水平控制在自己的可承受范围之内，也即将资产的回撤比例控制在预设范围之内，只要这样，才能保证我们的资产不遭受大的回落，才能让我们在下跌行情中仍然可以保持从容淡定。

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