国债收益率(使国债NPV=0的内含报酬率)是无风险利率、市场利率之根、资产定价之锚。市场利率=国债收益率+风险溢价(信用利差)+利点。10年期国债收益率又跌至2.0了，而“降息约束”：

外约束(中美利差)：汇率是重心，美降息50BP、中美利差仍大，美又加关税，汇率压力仍存

内约束(银行净息差)：银行安全是底线，银行净息差1.5%左右、坏账率在，不许亏损侵蚀资本，LPR降、存款利率须跟降，存款利率太低又引致存款搬家，本来M2与MI剪刀差持续扩大、资金空转

信用债：因信用利差太窄，接盘者少、加点才能卖出、流动性弱

利率债：火中取栗、刀刃舔血、记吃不记打，央行需要稍陡正斜率国债收益率曲线，盛宴不可持续

历年9-12月债券供给增加、债市表现不好，何况今年半年涨幅相当过往一年的

———敬畏央行政策工具、警惕债市调整风险随时而至！