#天天基金调研团#
有谚语说“一鸟在手，胜过二鸟在林。”债券基金以稳健的收益深受投资者的欢迎，2024年5月20日，我参加了天天基金举办的华夏鼎茂债券A(004042)的调研分享活动，下面我来谈谈纯债基金的投资价值，华夏鼎茂的深度测评，以及本次调研分享的信息，欢迎批评指正。
第一部分：纯债基金的投资价值
纯债基金，作为专注于债券投资的金融工具，不仅为投资者提供了相对低风险的选项，更在多方面展现了其显著的投资价值。
首先，纯债基金以其低风险特性脱颖而出。与股票基金和混合基金相比，纯债基金的投资组合中不含高风险的股票资产，专注于国债、企业债、金融债等各类债券的投资。这些债券具有固定的到期期限和利息回报，因此，纯债基金的收益相对稳定，风险也相对可控。对于追求稳定收益的投资者而言，纯债基金无疑是一个理想的选择。
其次，纯债基金的收益具有高度的可预测性。由于债券的回报率通常受到市场利率的直接影响，纯债基金的收益预期相对明确。在利率稳定的市场环境下，投资者可以根据市场利率的变动来预测纯债基金的收益水平。这种可预测性为投资者提供了明确的投资方向和预期回报，有助于投资者更好地规划自己的投资计划和风险控制。
再者，纯债基金为投资者提供了短期过渡性投资机会。在股票市场波动较大、风险收益比降低的情况下，债券市场成为投资者资金临时过渡的优选。纯债基金作为债券市场的重要投资工具，为投资者提供了一个相对安全的避风港。当股票市场出现不确定性时，投资者可以选择将部分资金转入纯债基金，以获取相对稳定的收益，等待股票市场的机会再次出现。
第四，纯债基金往往配备专业的投资团队和先进的投资策略，能够更好地把握市场机会并降低投资风险。同时，大型纯债基金通常具有更强的议价能力，能够以更低的成本获取优质的债券资源，为投资者带来更高的收益。
第五，纯债基金还具有较好的流动性。投资者可以在需要时随时买卖基金份额，以满足自己的资金需求。这种灵活性使得纯债基金成为投资者资产配置中的重要一环，可以根据市场情况和自身需求灵活调整投资组合。
综上所述，纯债基金作为一种低风险、稳定收益的投资工具，在当前金融市场中具有独特的投资价值。投资者可以根据自己的风险偏好和投资需求选择适合自己的纯债基金产品，以实现资产的稳健增值。
第二部分：华夏鼎茂债券A(004042)深度测评
一、基本信息
华夏鼎茂债券A(004042)是华夏基金的一只纯债基金，详细地讲是中长期纯债型基金。
现任基金经理是刘明宇。
华夏鼎茂债券A(004042)的投资目标：在严格控制风险的前提下，追求持续、稳定的收益。
作为债券型基金，基金的投资组合比例为：本基金投资债券的比例不低于基金资产的 80%，每个交易日 日终保持不低于基金资产净值 5％的现金或者到期日在一年以内的政府债券。
基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券（国债、央行票据、金融债、公开发行的次级债、地方政府债、企业债、公司债、中小企业私募债、中期票据、短期融资券、分离交易可转换债券的纯债部分、可交换债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的 其他金融工具（但须符合中国证监会相关规定）。本基金不直接买入股票、权证，可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分。
这个投资目标点明了基金的定位是纯债基金。
业绩基准是：中债综合指数收益率。
目前ac类合计规模是174.94亿（截止至：2024.3.31），规模比较大。
基金经理发生过变更，现任经理刘明宇2017-12-11上任，2018-03-29开始独立管理这个基金。刘明宇的代表基金就是华夏鼎茂债券A(004042)。
二、业绩表现（连续6年正收益，超额收益明显）
1、与业绩基准相比：
截止2024.5.23，基金净值近1、3、5年和自基金生效起的业绩都大幅跑赢了业绩基准。其中自基金生效起至2024.5.23涨幅达38.45%，大幅跑赢了业绩基准的10.72%。
2、与中债综合指数（利息再投资）相比：
自基金生效起至2024.5.23涨幅达38.45%，大幅跑赢了指数的30.59%。
年度表现方面：
从刘明宇开始任职的2018、2019、2021、2023、2024年都跑赢指数，2020、2022年轻微跑输。年度胜率为66.7%。
3、同类排名和年化收益：
2018至2023年各年度四分位排名为3个优秀、1个良好和1个不佳。其中2018年同类排名第33 | 1271，四分位排名为优秀，近1年同类排名135 | 2382，数据很不错。（数据来源：天天基金）
从刘明宇2017-12-11 任职以来，截止2024.5.23，收益率为36.69%，年化收益率为4.96%，数据十分亮眼。（来源choice）
4、与知名纯债基金比较：
近1、2、3、5年及现任经理任职以来都跑输鹏华丰禄基金，不过鹏华丰禄基金已经限购了，华夏鼎茂不用限购。
5、风险收益数据：
近5年最大回撤为3.85%，排名761/803 不佳，
近5年夏普比率为3.36，排名519/803 一般，
近5年夏普比率为1.07，排名688/804 不佳，
以近5年夏普比率、卡玛比率来看风险收益数据表现中等。
三、回撤控制情况（总体回撤较小，但稍高于指数）：
1、回撤走势与中债综合指数（利息再投资）比较接近。
2、近5年最大回撤为3.85%，排名761/803 不佳，回撤数据表现一般。
3、近5年最大回撤修复时间349天，已经修复最大回撤。
4、绝对收益实现情况：最近6个年度都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。
5、历史盈利概率：持有1年盈利概率100%。（数据来源：天天基金）
四、相关性分析：与易方达新综债基金和鹏华丰禄的相关性为0.93和0.86.收益高于易方达新综债基金，低于鹏华丰禄。
五、华夏鼎茂债券A(004042)资产配置（只持有纯债，注重风险和债券评级）：
1、大类资产配置情况：
从大类资产配置情况来看，当前债券仓位112.04%，不持有股票仓位，符合合同约定。
（合同约定不能持有股票）
债券仓位略高于同类基金平均水平。
历史资产配置：债券仓位一直在91%以上，最高到136.99%，经常上20%左右杠杆。(2020年以来)
2、债券投资部分：报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况，进行了一定 的波段操作。（来源：基金2024年1季报内基金投资策略和运作分析）
债券占净值比例112.04%，使用了一定的杠杆。
券种配置：
2024年1季报金融债81.94%，中票18.45%、企业债6.29%、国债5.36%。
其中金融债、中票、企业债是前三大债券持仓。
历史券种配置：近4个季度，金融债、中票一直是前2大品种，但比例变化较大。
重仓债券：
从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券来看，2024年1季报都是金融债。合计占比31.2%。集中度中等。
重仓债券的剩余期限：在8.1507至9.6274年之间，久期较大。波动会较大。
根据2023年报，1年债券占比约9.6%，1到5年占比73.23%，5年以上17.15%。2024年1季报，持仓债券的久期明显加大。
债券评级：
查阅2023年报，没有披露按长期信用评级列示的债券投资中aaa评级和未评级的债券比例（一般中期票据、国债、政策性金融债。）
但介绍说本基金管理人通过信用分析团队建立了内部评级体系和交易对手库，对发行人及债券投资进行 内部评级，对交易对手的资信状况进行充分评估、设定授信额度，以控制可能出现的信用风险。
但从金融债占比81.94%，基本可以了解这个基金主要投资风险较低，评级较高的债券。（金融债主要为国开行等政策性银行发行，评级很高）
从2023年报的期末债券正回购交易中作为抵押的债券列表，可以看出基金还持有一定比例的银行永续债。
由于合同约定不能持有可转债，这个基金不持有可转债。
4、收益来源拆分：
结合基金定期报告中的财务报表数据，基金没有股票持仓，没有参与打新股，不持有可转债，收益主要来自债券投资收益。
六、投资理念：刘明宇说：对于地产债，我们不是低配，而是没有配。”
其理由有三：一是近几年“房住不炒”的方针下，各项政策对房地产业并不友好；二是地产债并未像过剩产能债一样经过市场的“洗礼”；三是去年地产债的收益率并不突出。
在市场好的时候能够抓住时机，多赚一点钱。这样长期来看，就会让整个组合的年化收益处于一个比较好的水平。
债券部分并不指望多强的进攻性，更多的考虑是为组合提供一个安全垫，所以信用下沉会做得非常少，更多通过久期和杠杆策略来增厚收益。
——对宏观经济走势的研判，避免线性外推，现在怎么样，就认为下个阶段一定还会怎么样。对宏观政策的分析，要多因素结合，而不只是关注一个部门或某几个指标。市场每天都在变化，这就需要不停地学习，因此不存在‘一招鲜’的投资模式，总是要不停纠正自己的投资框架。债券这块，底仓会跟随市场的基准仓位，但也会有小的择时操作。比如觉得阶段性的收益高了，就加加久期；收益低了，就把久期降一下。从收益看，债券需要贡献长期比较稳定的安全垫，力争每年提供3%-5%的预期收益，同时回撤小一些。最重要的是关注组合里股债两类资产不同时刻的相关性，就是风险对冲的能力。
其次，合理确定股债资产的占比，通过历史数据可以模拟回撤情况。
再次，在每一类资产里，关注信用债利率债的相关性或者权益资产里不同行业个股的相关性。
实际操作中，在组合回撤幅度达到回撤目标水平的80%时，我们会进行预警，要求基金经理采取相应的措施。
七、持有人结构和基金规模：
刘明宇任职以来，机构持有比例波动较大，在17.03%至99.9%波动，最新是92.01%，内部持有比例是0.04%。机构持有比例非常高，显示机构看好这个基金。
基金规模：
2019年前规模增长很快，最新合并规模为174.94亿，规模较大。
八、基金经理：基金经理介绍：刘明宇先生:经济学硕士,2009年6月加入华夏基金管理有限公司,曾任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资经理,现为华夏基金的基金经理。刘明宇拥有13年证券从业经验，现任华夏基金固定收益部董事总经理、行政负责人，是华夏基金固收团队的灵魂人物。
目前刘明宇累计任职时间：6年又166天，在管公募基金规模574.79亿元，在管基金以债券基金为主，多只基金取得了较好的业绩。
九、基金评级和获奖情况：
（来源：choice）晨星评级为4星，评级较高，显示评级机构看好基金的投资能力。
获得了2018年一年期债券型基金金牛奖。
十、管理公司实力较强，管理经验丰富
华夏基金是市场领先的基金公司，管理规模: 14269.11亿元，基金数量: 776只，
经理人数: 117人，债券基金规模2,338.55亿元，有华夏鼎茂等多只债券基金，
成立多次获得金牛基金管理公司等称号，管理经验丰富。
第三部分：本次调研分享的信息：
1、华夏基金拥有全面的固收及混合资产策略产品线。
2、基金经理刘明宇先生擅长在稳健中关注流动性，注重组合回撤管理；同时重视久期的力量，擅长波段操作增强收益。在结合自上而下的大类资产比价分析与自下而上的各券、行业分析过程中开展投资，及时控制仓位、分散投资，有效降低回撤。
3、华夏鼎茂产品定位：积极久期，不做信用下沉。
4、后市操作思路：基本面稳中向好 债市并不悲观。节奏上，2024年一季度胜率相对较高，二三季度可能有压力，四季度或有结构性机会。从全年维度看，中短端性价比较高；受益于利率中枢下移，负债端稳定的配置资金可专注长债。
总结：
华夏鼎茂债券A(004042)业绩出色，自基金生效起至2024.5.23涨幅达38.45%，大幅跑赢了指数的30.59%。现任经理任职以来跑赢中债综合指数。同类排名靠前。
近5年最大回撤为3.85%，排名761/803 不佳，近5年夏普比率为3.36，排名519/803 一般，近5年夏普比率为1.07，排名688/804 不佳，以近5年夏普比率、卡玛比率来看风险收益数据表现中等。
绝对收益能力较强。最近6个年度有都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。历史持有盈利概率高。
从收益来源来看，不参与打新收益，主要增厚收益来着债券投资收益。增厚丰富主要来自加杠杆和久期目前重仓金融债。
基金评级较高，基金经理注重风险控制，是一个不错的中长期纯债基金，基金经理管理经验丰富，获得过金牛奖，值得关注。
风险提示：华夏鼎茂债券A(004042)业绩出色，属于债券型基金，风险等级为r2，属于中低风险产品，风险高于货币基金，华夏鼎茂债券A(004042)只持有纯债，不持有股票和可转债，属于低风险基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。$华夏鼎茂债券A$ $华夏鼎茂债券C$
