#天天基金调研团#
一、调研背景
1、本次调研内容源于5.20日天天基金调研团——开团！债市如何看，债基还能入手吗？调研历史年年正收益的华夏鼎茂！腾讯视频会议内容。
2、调研所展现内容及数据部分来自调研视频会内容，并结合基金经理近期接受的各大采访内容，提取精炼，全景展现其经营思路，为了使读者能够更容易理解，按照相关要求会议内容有删改，并对文字编排做了一定处理。
3、本调研记将对——华夏鼎茂债券C(004043）进行介绍及评测。
二、调研内容
（一）债市资金面情况
思维导图如下：
央行操作
本周央行每日逆回购投放量均保持为20亿元，逆回购口径全周操作完全对冲到期量。本周有1250亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行本周进行了等量、等价续作，符合市场预期。当前市场整体利率水平偏低，国股行一年期存单发行利率大幅低于MLF利率，因此他们对MLF的意愿并不强。
资金利率
资金利率总体呈现回落态势。截止5月17日，相比于5月11日，流动性分层情况相对尚可。其中，DR001（银行间质押式回购隔夜利率）下行1.62bp至1.71%，DR007（银行间质押式回购7天利率）下行4.42BP到1.81%。R001（交易所质押式回购隔夜利率）上行1.55bp至1.75%，R007（交易所质押式回购7天利率）下行5.55bp至1.86%，R014（交易所质押式回购14天利率）下行6.74bp至1.82%。流动性分层情况相对尚可，说明市场流动性分布相对均匀，没有出现明显的流动性紧张或过剩。
同业存单
各主体存单收益率普遍下行。股份行、国有行、农商行1年期存单收益率分别变动-0.5bp、-0.3bp、-0.2bp至2.1%、2.1%、2.2%。从期限角度看，不同期限存单收益率出现分化。1M、3M、6M、9M、1年期限存单收益率分别变动-0.4bp、-2.5bp、-2.0bp、0.8bp、0.5bp至1.8%、1.9%、2.0%、2.1%、2.1%。从等级角度看，各等级同业存单收益率也有所分化。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别下行-0.5bp、0.5bp、-1.5bp至2.1%、2.2%、2.3%。
从这些数据背后的意义来看，我们可以得出以下结论：
当前市场流动性相对充裕，资金供需状况良好，央行对市场流动性的管理保持中性态度。市场对未来利率走势持谨慎态度，这可能与全球经济形势、国内经济政策以及金融市场波动等因素有关。银行体系内部流动性较好，银行通过其他渠道筹集资金的成本较低，对MLF等货币政策工具的需求不高。
（二）债市信用情况
思维导图如下：
一级市场发行概况：
本周，非金融企业的短期融资券、中期票据、企业债和公司债合计发行规模达到了约1547.85亿元，相较于上周，整体发行量呈现增长态势。经过计算，本周的净融资额约为319.67亿元。
在债券类型方面，表现如下：
城投债：本周城投债的发行占比达到了18.45%，但净融资额却为负值，约为-38.95亿元。产业债：与之相反，产业债的发行占比高达81.55%，且净融资额表现强劲，约为419.2亿元。二级市场交易动态。
在信用债的收益率方面：
除了AAA和AA+评级的长端信用债外，其他信用债的收益率普遍呈现下行趋势。
而在信用利差方面：
除AA评级的信用债外，其他评级的信用利差均表现出走阔的态势。
（三）债市策略
近期市场态势复杂多变，宏观经济数据与微观层面均有所指向。从宏观层面看，经济正向修复的趋势仍在延续，而微观层面也呈现企稳迹象，显示出经济运行的稳定性。然而，在融资领域，社融数据稍显疲软，尽管受到统计方法调整、叫停“手工补息”等技术性因素的干扰，但这仍旧反映出市场融资需求的相对疲软。这种弱信贷现象与资产荒的现状相互印证，前期的利率快速下行已在一定程度上反映了这一趋势。
特别国债的发行计划已经公布，年内发行较为均匀，这使得市场原先对供给冲击的担忧有所缓解，市场反应显示出利好信号。同时，随着地产政策的集中落地，预期扰动对债市的影响预计将逐步减弱，未来市场将更加关注地产投融资的实际数据。
在调研过程中天咨了解到，华夏基金团队认为：在当前机构欠配持续、货币政策仍保持积极态势的背景下，短期内债市尚不具备明显的转向基础，因此可以保持中性态度进行观察。在投资策略上，华夏基金公司团队认为于短期内债市将维持震荡格局，若有调整，将是增加配置长端债券的良好时机。其特别提到，货币政策方面观察6月份LPR息差的影响。
（四）量化模型
华夏基金团队基于宏观类（经济增长、通货膨胀等因素）；微观类（估值、情绪等）因子构建了一套固收量化模型，模型结果基于客观历史数据而得来。
该模型分为机会信号线、风险警示线、固收机会值等关键数值。
其中：机会信号线为图中阈值虚线部分（70），风险警示线为图中阈值绿色虚线部分（30），蓝色柱状线代表固收机会值。每次蓝色柱上穿橙色虚线指示市场进入进攻区间，下穿绿色虚线提示市场进入防御区间。
近两个月，择时量化模型提示债市存在调整风险。近期经济、金融数据公布，地产相关举措落地，对债市预期扰动减弱，债市或向利空落地后利好方向演绎。华夏团队认为：短期债券市场窄幅震荡，建议将整体久期维持在中短端。
（五）债券风险分类
债券风险分为：利率风险、信用风险、流动性风险
1、利率风险：利率变动引起债券价格波动的风险。债券的价格与利率呈反向变动关
率，利率上升时,债券价格下降。
天咨为大家详细举例讲解下：
假设投资者A选择购买一只7年期的国债C，作为他资产配置的一部分。在做出投资决策时，他了解到这只国债的久期是6.5年，这代表国债C的价格对利率变动的敏感度相对较高。国债C的当前到期收益率是3.2%。如果A持有这只国债到其到期日，他将获得每年3.2%的投资回报。
然而，金融市场的波动性总是难以预测。在A购买国债C后不久，他观察到市场利率发生了变动。具体来说，7年期的国债收益率增加了20个基点（BP），即从3.2%升至3.4%。由于国债C的久期较长（6.5年），它对利率变动的反应将相对较大。
随着市场利率的上升，投资者对长期国债的需求可能会减少，因为新的、更高收益率的国债开始吸引市场关注。这导致国债C的市场价格开始下降，以反映新的市场利率环境。具体来说，由于国债C的久期为6.5年，当7年期国债收益率上升20个基点时，国债C的价格预计将下降约130个基点（-1.3%）。
现在，如果A决定在这个时间点卖出国债C，他将面临资本损失。原本他期望以购买时的价格（或更高的价格）卖出国债C，但现在由于市场利率的上升和国债C价格的下降，他只能以低于购买时的价格卖出。
2、信用风险：本次不做详细解析。从调研过程中天咨了解到，本基金不做信用债。
3、流动性风险：债券的流动性衡量的是债券投资者将手中的债券变现的能力。债券的流动性风险则是投资者在短期内无法以合理的价格出售的风险。因为投资者急用钱，而市场上没有足够的买家，因此不得不低卖债券。
（六）债券投资策略画像
见以下思维导图：
三、基金测评
（一）基金概况
该基金属于长债型，基金经理为刘明宇经理。
从以上基金运作费率图可以看出，该基金运作费率为0.5%，而同类平均费率为0.6%，优于同类平均费率水平。
从赎回费率来看，持有周期超过30日该基金赎回费为0，这是需要注意的地方。
从该基金成立以来的规模我们可以看出，2024年该基金规模有较大幅度提升。
（二）基金评级
从国内外各机构的评级来看，该基金均为四星级基金，有着不错的表现。
（三）该基金适合人群
见以下思维导图：
四、总结
这次调研，我们看到了华夏基金团队对于2024年整体债券投资环境持有的谨慎乐观的态度，对于该基金的持有，如果拉长时间而不惧短期震荡来看，每年平均会获得4.94%的收益，因此，建议忽略债券市场的短期震荡耐心持有。天咨作为债券压舱石的投资朋友，一直持有着债券！我们再结合权威评级机构晨星对其四星级评级的认可，没有购买债券的朋友可以适当予以配置。
$华夏鼎茂债券C(OTCFUND|004043)$
$华夏鼎茂债券A(OTCFUND|004042)$
