#天天基金调研团#2023年四季度开始，债市走出一轮波澜壮阔的行情，今年一季度以来继续火热。主要是因为资产荒背景下高收益资产开始减少，银行、保险、私募资金以及看到赚钱效应的散户，都一股脑冲进债市。长债尤其受到追捧，因为债券的久期越长，杠杆效应越好，赚钱效率越高。#债券基金适合长期持有吗？#
不过日前央行表示，长期国债收益率要和经济增长相匹配，市场反应过来，央行有意引导长期利率上调，所以债券价格就跌下来了。机构看到了风险，再加上前期获利颇丰，选择主动调仓，产品净值下跌引起普通投资者的赎回，引发“踩踏式”调整，呈现净值下跌—赎回—抛售—净值再下跌的负循环。
那么2024年债券基金还能投资嘛？对于债券基金投资者来说，债券市场中间波动的判断交给基金经理就行，我们只需要判断大方向。当然判断方向也是比较难的，最好的办法还是要通过资产配置或者对冲的方式才能获得最稳健的收益。
2024年5月20日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第一期【基金调研团】活动，这一次华夏鼎茂债券的投研团队谈到了对近期债市调整的看法，也谈到了对债市未来的观点、谈到了华夏鼎茂债券的投资策略。
接下来是华夏鼎茂债券A（004042）/C（004043）深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是一家20余年老牌公募基金管理公司，综合实力雄厚行业排名领先，股东构成为中信证券62.20%，Mackenzie Financial Corporation 27.80（迈凯希金融公司）%，天津海鹏科技咨询有限公司10%。
截至2024年1季度，华夏基金管理总规模（全部基金）为14,822.64亿元，排名2/200处于头部位置。旗下基金437只，基金经理94名。旗下主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备，积累了丰富的基金管理经验，整体团队实力非常雄厚。
2、基金经理
刘明宇，经济学硕士，2009年6月加入华夏基金，曾任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资经理等，现任基金经理、公募固定收益投资总监、投资决策委员会成员、董事总经理，他在固收投研领域沉淀10余年，兼有公募基金、社保组合投资管理经历，可以说是一位经验丰富的固收老将。
当前在管产品10只，华夏安悦债券、华夏鼎淳债券、华夏鼎茂债券、华夏鼎昭利率债债券、华夏鼎泓债券、华夏短债债券、华夏永利一年持有混合、华夏永润六个月持有混合、华夏中短债债券、华夏卓信一年定开债券发起式等。截至目前，其现任基金资产总规模为574.79亿亿元（数据来源：东财choice）。
3、基本信息
A、基金历史：华夏鼎茂债券A（004042）/C（004043），成立于2017年03月15日 ，是一个成立时间较长的基金。
B、投资目标：在严格控制风险的前提下,追求持续、稳定的收益。
C、基金费率：管理0.30%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.08%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中债综合指数收益率。
E、投资范围：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的债券(国债、央行票据、金融债、公开发行的次级债、地方政府债、企业债、公司债)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。本基金不直接买入股票、权证,可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分。
4、基金业绩
截至2024年5月24日，华夏鼎茂债券A（004042）成立以来收益率为38.35%，业绩基准回报为10.72%，同期上证国债回报为32.82%。近1年同类排名在前2%，连续6个年度均为正收益，自2017年12月11日刘明宇管理管理至今，表现明显优于同类平均和上证国债指数。
5、基金持仓
华夏鼎茂债券A（004042）是一只中长期纯债基金，从2024年1季度报告持仓可见，华夏鼎茂债券的投资组合中，债券维持99.06%左右的高仓位运行，有一部分现金仓位0.69%，其他资产占比0.23%。
从债券持仓可见，华夏鼎茂债券以金融债券、企业债和中期票据为主，主要包括23国开10（9.82%）、23国开05（6.45%）、24国开05（5.86%）、22国开20（4.90%）等债券，金融债券（81.94%）和政策性金融债券（39.45%）。
2021年以来，银行二级资本债交易活跃，金融债的占比增加并成为主要券种，但是中期票据和企业债仍然占一定比重。基金不持有可转债，说明可转债不是增强收益的方式，另外有一小部分国债仓位，说明基金有进行波段操作获取资本利得。
值得一提的是从上图可以关注到券种组合合计净值占比达到了112.04%，这是因为该基金采用了债券正回购的投资策略以增厚收益，不过刘明宇以博取资本利得为主要目的，杠杆水平不会太高，更看重择时带来的超额收益。因此他管理的产品很少做信用下沉，更多是通过久期、杠杆的方式来提升组合的收益。
总的来讲刘明宇长期从事信用策略研究工作，擅长在稳健中关注流动性，注重组合回撤管理，尤其擅长波段操作增强收益。通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选债和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益。
6、风险收益最大回撤
华夏鼎茂债券的优势在于收益明显超越上证国债指数和混合债券基金，而且受市场整体影响要小，但是最大回撤金额亏损风险高于同类平均，历史最大回撤为-0.8389%，收益的波动风险的波动相对高一点。
7、基金持有人机构、员工持有比例
2020年中报至今，机构持有人占比持续高位，2023年年报显示，机构持有比例为92.01%，员工持有比例为0.04%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资观点和本次调研精华内容
翻阅刘明宇以往演讲和观点，主要是深耕债券基金领域，而且拥有多年固收投资经验。他认为固收类增厚收益主要来自票息、久期、杠杆三个策略，票息的最大风险是信用风险，不适当的信用下沉会导致亏掉了本金，很难通过其他票息来弥补，更多通过久期和杠杆策略来增厚收益。
对宏观经济走势的研判，避免线性外推，现在怎么样，就认为下个阶段一定还会怎么样。对宏观政策的分析，要多因素结合，而不只是关注一个部门或某几个指标，股票仓位操作的空间大概在15%-25%之间或者更小，更倾向于做“确定性强”的操作。在控制回撤上，最重要的是关注组合里股债两类资产不同时刻的相关性，合理确定股债资产占比，避免同步下跌。
他认为市场每天都在变化，这就需要不停地学习，因此不存在一招鲜的投资模式，总是要不停纠正自己的投资框架，特别强调净值曲线的平稳，希望自己管的产品能够让净值尽量地平稳一点，然后让大家每一年都有钱赚。即使是在市场不太好的情况下，也能给大家保证一个可以接受的正收益。
本次天天基金调研活动中，华夏鼎茂债券的投研团队回顾了产品1年多前那一最大回撤的由来。他们提到债券投资面临的风险主要包括信用风险、久期风险、杠杆风险、流动性风险等，而华夏鼎茂债券在2022年11月至12月间快速下撤超3%所遭遇的其实就是流动性风险。
他们提及说，那段时期债券市场承受着较大的客户赎回压力，导致债券价格下滑较快并一度产生了“跌价-赎回-跌价-赎回-跌价……”的负循环，纯债基金因此普遍承压，而同时华夏鼎茂债券有大量持有人为理财产品，由于理财产品被自身客户大量赎回，导致华夏鼎茂债券一度也面临较大的赎回压力，净值被迫受压。但令人欣慰的是，随后随着流动性压力逐渐消失，债券市场重新向上，华夏鼎茂债券净值得以较快修复并创下了新高。
谈过当时的回撤之后，华夏鼎茂债券投研团队聊到了最近这次债市调整。4月底时债券市场出现过一次较明显的调整，当时市场是有一些担忧声的，主要就是担心经济回暖打破这轮持续已久的债牛。5月以来，经历了快速调整的债市开始修复此前的跌幅，但进度比较平缓。
对此，华夏鼎茂债券投研团队分享了他们对这次调整的看法，即认为目前债市环境实际上偏中性，短期债市尚不具备转向基础，短期可能维持震荡，调整则是增配长债的时机。
为何持有这样的观点呢？华夏鼎茂债券投研团队认为一方面国内经济正延续正向修复，地产刺激政策集中落地后续也需要观察成效，另一方面现阶段货币政策依然偏积极，市场资金整体充裕，特别国债发行节奏也相对均匀，且目前机构面临资产荒，总体上当前债市环境不能说非常有利但也没有太大风险，债市趋势转向的基础并不具备，接下来的债市并不悲观。
最后对于华夏鼎茂债券，投研团队谈到这只产品会对券种、久期、杠杆做择时配置以期实现稳健的持续增值，但不会通过信用下沉的方式博收益，会严格管理信用风险，同时，虽然会对久期进行择时，但久期总体上较长，久期策略较为积极，当前阶段久期约为3年，因此相较那些聚焦于中短债、短债、超短债的纯债债基，华夏鼎茂债券的波动会更大一些，当然，整体净值表现还是稳健的。
总的来讲，华夏鼎茂债券A（004042）/C（004043）相对于上证国债指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，刘明宇的宏观研判能力比较强，对债市趋势、各类券种机会风险把握能力较好，选券能力较强，也较擅长波动操作，过往长期管理的多只债券基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注。
债券基金是家庭资产配置的安全垫、是投资情绪的稳定器、是基金调仓的中转站、是冲动决策的缓冲剂。历年来表现都比较稳健，给我们投资者带来的不仅有稳定的收益，更重要的是投资时的良好体验，不至于为投资而焦虑。清流一直把债券基金作为投资组合中的一部分，均衡配置控制风险。
买入债基的时间点只会影响短期收益，长期的收益影响不大，近23年中长期纯债基都是正收益。清流仍然相信债券类资产，坚持债券资产的长期配置，只是更关注持仓标的拉长周期后带来的正收益。
