#宝藏基测评#

要说今年投资市场中哪类资产的胜率最高，可以说纯债基金是稳稳的幸福感最强。而平常大家可能见的比较多的是固收加类，也叫混合型债券基金，这类资产收益有一部分还是跟股市相关性较大，容易受到权益类资产影响。而纯债基金属于专门投资债券的基金，包括企业债、国债、金融债、中期票据等债券，同时根据债券的到期期限，纯债基金又分为中长期纯债基金、短期纯债券基金。特别是在股市表现相对弱势，市场利率处于高位时，选择优秀的中长期纯债基金更有望独领风骚。当然，纯债基金在个人资产配置以及多元化投资组合再平衡策略中具有重要的意义，是值得去关注的。

（数据来源：东方财富Choice，时间截止2022年10月17日）

我也寻找了几只中长期纯债基金进行分析，发现它们近5年的业绩都很不错，其中，华夏鼎茂债券A(004042)是表现最好的，期间涨幅高达29.9%，大幅跑赢同类与同期中证综合债指数，从业绩上看，该基金在中长期纯债基金中表现是非常优秀的。同时，要是能够懂得合理调整仓位配置债券基金，是可以避免权益类大幅回撤的风险，能够让个人资产保持长期稳健的复利增长。

本文详细解析基金经理刘明宇与华夏鼎茂债券A(004042)，以及探索纯债基金的投资之旅。

1. 该基金经理人怎样？

刘明宇先生，复旦大学经济学硕士，具有13年证券从业经验，近5年公募基金经理任职经验。2009年6月加入华夏基金管理有限公司，历任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资经理、华夏鼎实债券型证券投资基金基金经理。现任公募固定收益投资总监、投委会成员。

其中，他自2017年12月11日至今兼任华夏鼎茂债券型证券投资基金基金经理。在2019年期间荣获2018年度一年期债券型金牛基金奖、2018年度一年期普通债券型明星基金奖。可见，他在管理债券型基金上取得比较好的成绩，也获得基金业界权威机构的认可。

可以看到，该基金经理目前管理的基金大部分均属于债券型基金，我想这也是他的能力圈的强项。近1年业绩最好的是华夏鼎茂债券A(004042)，任职4年又312天，任职回报高达29.04%，近1年最大回撤仅0.52%（相对于权益类，纯债基金具防御性强优势），在纯债基金中是尖子生。目前公募基金管理规模为666.8亿，该基金规模为160.48亿元（截止2022年6月30日），对于债券基金而言规模大稳定性较强，风险较小。

在管理该基金综合能力评分中，整体评分值77.11，管理规模指标评分高达99.4，经验值83.1，稳定性76.5；任期收益大幅跑赢同类平均，可见该基金经理人在获取超额业绩以及回撤控制能力上均表现较为优秀。

同时，该基金经理刘明宇长期从事信用策略研究工作，对于信用利差的影响因素、信用债的投资者结构、发行人信用资质的鉴别等有着深入理解以及独特的操盘技能，重点关注信用债与利率债，擅长在稳健中关注流动性，注重投资组合的回撤管理，特别是利用杠杆、久期等工具进行波段操作来增强债券基金的收益，为投资者获取长期更加稳健的回报。

2. 该基金基本面如何？

投资目标：在严格控制风险的前提下，追求持续、稳定的收益。

业绩比较基准：中债综合指数收益率

投资策略：

债券类属配置策略 本基金将根据对政府债券、信用债等不同债券板块之间的相对投资价值分析，确定债券类属配置策略，并根据市场变化及时进行调整，从而选择既能匹配目标久期、同时又能获得较高持有期收益的类属债券配置比例。

久期管理策略 本基金将根据对利率水平的预期，在预期利率下降时，增加组合久期，以较多地获得债券价格上升带来的收益，在预期利率上升时，减小组合久期，以规避债券价格下降的风险。

收益率曲线策略 本基金资产组合中的长、中、短期债券主要根据收益率曲线形状的变化进行合理配置。本基金在确定固定收益资产组合平均久期的基础上，将结合收益率曲线变化的预测，适时采用跟踪收益率曲线的骑乘策略或者基于收益率曲线变化的子弹、杠铃及梯形策略构造组合，并进行动态调整。

信用债券投资策略 本基金将主要通过买入并持有信用风险可承担、期限与收益率相对合理的信用债券产品，获取票息收益。此外，本基金还将通过对内外部评级、利差曲线研究和经济周期的判断，主动采用信用利差投资策略，获取利差收益。

中小企业私募债券投资策略 由于中小企业私募债券采取非公开方式发行和交易，并限制投资者数量上限，整体流动性相对较差。同时，受到发债主体资产规模较小、经营波动性较高、信用基本面稳定性较差的影响，整体的信用风险相对较高。中小企业私募债券的这两个特点要求在具体的投资过程中，应采取更为谨慎的投资策略。

风险收益特征：本基金为债券型基金，其长期平均风险和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。

从持有人结构看，截至2022-06-30，华夏鼎茂债券A 的基金机构持有125.34亿份，占总份额的94.80%，个人投资者持有6.88亿份，占总份额的5.20%。其中，2020年~2022年期间，机构持有比例一直保持较高水平，呈现持续上升趋势，说明大资金继续看好该基金的投资潜力。

从资产规模变动看，截至2022-06-30，华夏鼎茂债券A，期末净资产160.48亿元，比上期增加11.13%。其中，该基金在2018年到2022年期间的规模增速较快，从1亿左右到160亿左右的增长，可见，期间该基金业绩表现出色，备受市场机构大资金关注。

从资产配置看，截至2022-06-30，华夏鼎茂债券A 净资产规模189.00亿元，比上一期（2022-03-31）增加了16.94%，股票配置占比上期增加0.00%。可以看到该基金过去主要以债券、现金两大类资产为主，其中债券占比高达129.33%，体现了债券基金杠杆的作用力，可以灵活利用杠杆控制债券仓位比例获取相应的波段收益的优势。

从收入分析看，2021年到2022年期间债券收入占比最大，特别是2022年二季度债券收入占比高达96.03%，也是期间规模持续增长比较大，业绩表现相对稳健的阶段，可见期间该基金经理人操盘能力发挥较好以及投资策略起到比较好的业绩。

3. 该基金2022年中期报告怎样？

（1）华夏鼎茂债A的份额累计净值增长率与业绩比较基准收益率历史走势对比，自基金合同生效起至2022年6月30日，该基金的份额净值增长率高达27.77%，而同期的业绩比较基准收益率为6.47%，可见该纯债基金的超额收益相对显著。

（2）期末基金资产组合情况：没有持有股票，主要表现在固定收益投资，债券占比96.37%；银行存款和结算备付金合计占比2.14%；其他各项资产占比1.49%。

（3）期末按债券品种分类的债券投资组合：主要投资金融债券，占基金资产净值比例79.21%，其中政策性金融债占比高达34.53%；其次是中期票据占比27.37%，企业债券占比13.58%，国家债券占比9.17%。债券合计占基金资产净值比例129.33%，属于分散投资，多债券组合配置的持仓风格。

（4）期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细：主要投资21进出16（210316）、21国开10（210210）、20国开19（200219）、22 附息国债08（220008）、20农业银行永续债01（2028017）等债券。其中，21进出16权重最大占比15.85%，其次是21国开10占比8.67%，20 国开19占比3.45%，前五大权重合计占比34.03%。

（5）期末基金份额持有人户数及持有人结构：华夏鼎茂债券A的持有人户数为167878户，户均持有的基金份额78761.75；机构投资者占总份额比例94.8%；个人投资者占总份额比例5.2%。

（6）期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况：基金管理人所有从业人员持有本基金，持有份额总数1330309.05份，占基金总份额比例0.01%。

（7）期末基金管理人的从业人员持有本开放式基金份额总量区间的情况：华夏基金公司的高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本开放式基金，持有基金份额总量的数量在0万~10万份区间；该基金基金经理持有本开放式基金，持有基金份额总量的数量0份。

（8）开放式基金份额变动：本报告期期末基金份额总额＞本报告期期初基金份额总额，本报告期基金总申购份额11,969,352,478.68份。

4. 与核心宽基指数对比，该基金业绩表现如何？

与核心宽基指数对比分析：可以看到，华夏鼎茂债券A(004042)在最近5年累计收益率为30.01%，大幅跑赢A股核心宽基指数，同期沪深300是-2.68%。从收益曲线分析看，在刘明宇管理的2017年12月11日至2022年期间的超额收益相对显著，期间累计收益高达26.46%，同期的沪深300波动相对较大，投资体验效果不是很理想，需要一定的择时能力，而华夏鼎茂债券A几乎不需要任何的择时，回撤非常小，在历史上任意点买入持有至今均为正收益，我想这也是中长期纯债基金的投资优势，比权益类资产的防御性要强，具有一定的长期复利增长趋势。

5. 该基金与同类比较还有哪些优势？

我也选了几只优秀的中长期纯债基金，与该基金进行对比，从最近5年收益对比来看，我发现在这8只基金中，华夏鼎茂债券A(004042)业绩表现是最好的，期间收益率高达30.01%，并且在近3月、近6月均排名第一。同时从阶段收益看，这8只中长期纯债基金近1年、近2年、近3年、近5年、今年以来均为正收益，说明中长期纯债基金的具有一定的复利效应，更适合5年以上的持有，而华夏鼎茂债券A的投资价值更加凸显。

从年度收益对比看：该基金在2018年、2019年、2020年、2021年均取得正收益，其中，2018年年度收益9.77%，是同类中表现最好的；而2019年、2020年、2021年在同类中表现相对稳健，也是其近5年累积收益跑赢同类的优势，具有稳中求进的特征。

从资产配置对比看：华夏鼎茂债券A是规模最大的，债券占比高达到129.33%，仅次于交银裕通纯债债券A，同时该基金的现金持有也是最多的，现金占比2.87%。

前5大债券持仓对比：截止二季度数据，华夏鼎茂债券A主要投资21进出16、21国开10、20国开19、22附息国债08、20农业银行永续，其中21进出16占比高达15.85%，是同类中第一大权重占比最大的，同时也是前5大债券持仓最多的。

总体上看，华夏鼎茂债券A(004042)是同类中比较优秀的基金，目前在中长期纯债基金中的规模也是比较大的，尤其是最近5年创造30.01%的超额收益比较显著，是同类中少有的精英。同时，华夏基金作为国内公募基金固收“大厂”，投研团队实力雄厚，在管理能力与规模上均占优势，也是选择纯债基金的安全性与稳定性的保障。

6. 投资该基金需要注意什么？我的认知策略有哪些？

要知道该基金属于中长期纯债基金与短期纯债基金是有区别的，它们均受到市场利率的影响，一般市场利率处于高位时，选择中长期纯债券基金的胜率比较大。其中，从风险角度看，中长期纯债券基金的风险要大于短期纯债券基金，同时收益也会高，如，长债基金的长期平均年化收益率在5%-6%，而短债基金的长期平均年化收益率在3%-4%。

事实上，纯债基金短期是具有一定的波动性，不过波动率相对于权益类较小，而长期持有的复利效应十分显著。特别是持有1年以上取得正收益的概率几乎是100%，根据纯债基金指数显示，从2012年到2021年，中长期纯债基金累积收益率高达50%以上，而短期纯债基金指数累积收益20%左右，可见持有的时间越长，中长期纯债基金的收益越大。

在资产配置中债券基金是很好的工具，不管是投资大师史文森生前打造的资产配置“圣经”耶鲁模式，还是桥水创始人达利欧的全天候策略配置中国资产，都是在重点强调大类资产配置的重要性。特别是“当利率持续大幅低于通胀，而通胀低于名义GDP时，如果能够多元化配置，并战术性地采取一些轮动，结果将会更好一些。”达利欧

我记得史文森曾说过，一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，而我认为纯债基金是能够与权益类基金区别开来的资产，可以放在同个投资组合中能够让整体收益长期表现更加稳健。同时，他认为投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次就可以，这里强调了债券基金与权益类基金的再平衡作用力，长期看这是很理想的投资策略。

俗话说，投资的本质是认知的变现，你要想赚到认知之外的钱，就需要提高个人认知能力水平。所以，在选择投资纯债券基金的过程中，需要明白债券基金在大类资产配置以及多元化组合策略中的作用才能更好的做到长期投资。挑选优秀的固收“大厂”的纯债基金，华夏鼎茂债券A(004042)会一个很好的选择标的。

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