#宝藏基测评#　华夏鼎茂债券A（004042）

特斯拉2010年上市，研发投入从两亿美金一直涨到超过十四亿，它不发债而增发新股融资，可见股权融资对于创新有明显的激励作用。从投资者角度看，要想对冲股票的风险，应该配置债券。如果说股票是“先锋部队”，债券就是用来“稳定大后方”的。从全球债券市场发展统计，债券的收益率：2%～4%，历史最大回撤：20%。债市的体量非常大，但是交易是非常不频繁，所以很难从价格波动里得到有用的反馈信息。

从理论上讲，债券型基金风险小于股票型，因为不管债务人经营好坏，亏损多少，都应按合同约定支付债权人本息。然而实际情况远比纸面复杂得多，中华大地老赖层出不穷，逃废债现象严重。经济学家许小年就曾说，中国的股权和债权文化缺失。2019年7月26日，证监会首批公示的严重失信主体共629个市场主体。这只是冰山一角。对于小散来说，评估债券的难度更高。由于需要专业的金融学理论，以及多年实践经验的积累。

原想偷懒到晨星公司查债券基金测评的案例，最终明白了，哪里都是一分钱一分货，人家晨星也是付出了大量人力和心血，真知灼见只能自己学习和静心思考获得，永远别想吃现成的。先去解决两个问题，A.这支基金的业绩比较基准是什么？通过这个基准来了解近两年债券市场的总体演化情况，进一步比较华夏鼎茂基金经理运作的优劣。B.是了解华夏基金公司在固定收益方面的团队情况、配套措施、投研特点等。

我赞成如此观点：测评一只基金，基金经理固然很关键，然而如果脱离它所在的生态系统，过分强调基金经理的能耐和单骑突进，属于用简单代替复杂，有自欺欺人之嫌。正如金刚石和石墨的化学成分都是碳，可石墨很软，而金刚石却异常坚硬，因为他们的内部结构不同，形成的生态条件不同。从这个角度来说，华夏基金的积淀值得挖掘。从其网站的“投资研究”板块看，他的投研体系相当完备，全程风控。其投资研究部是一个大平台，所有股债相关的研究都是共享的，可以第一时间获取股票研究员的报告，重点是全球经济分析、国家行业政策、货币和财政政策等等。债券团队方面，华夏基金有业内人数最多的信评团队，他们在日常信评的基础上，还负责研究相关行业转债，这相当于从信评的角度判断公司的投资价值；也会对两种视角的观点互相验证。请细看他的固定收益投研体系。华夏基金固定收益投研团队有多少人？知识和年龄结构如何？有哪些成功和遇挫的案例等等，这是我想进一步了解的情况。

例如截止2022年9月30日收盘，我持有的华夏大中华信用债C近1个月、3个月、6个月、1年、2年的业绩分别为：2.23%、6.69%、9.57%、5.53%、11.28%。凭这些过硬的成绩，跟今年凄惨的股市比傲娇的小尾巴不得翘起来？

其实，我认为债基的功能首先是确保本金安全，为持有人营造一个平静、温馨的港湾，然后才能谈增值。从这个意义上讲，基金团队的风控能力、长期主义至关重要。细品华夏鼎茂历年数据表，业绩比较基准为中债综合指数收益率，2020年、2021年的数值为-0.06%、2.1%。这反映了2020年为债券市场的小年，2021年稍有好转。而这两年华夏鼎茂的业绩分别为2.49%和5.14%，大幅跑赢了基准；2018-2021年更是连着4年取得了正收益！这是基金经理刘明宇和所在团队辛勤努力的结果。

探寻背后的原因，首先，简单罗列对比了近3年二季报的“按债券品种分类的证券组合占基金资产净值比例（%）”2020、2021、2022年3年的数值分别为126.85%、96.35%、129.33%。说明可能是基金经理根据对未来的判断，进行久期动态调整，结合加杠杆努力增厚收益，或者降杠杆规避风险。结果验证了华夏固收团队的前瞻性和洞察力。其次是华夏固收风控体系的运作是卓有成效的。例如，2021年地产债违约从年初贯穿至年尾，尤其10月以来境内外地产债持续下跌，导致许多稳健的债券基金短时间内大幅回撤。基金经理刘明宇经过冷静分析，提前意识到：近几年“房住不炒”，各项政策对房地产业并不友好；地产债并未像过剩产能债一样经过市场的“洗礼”。因而坚决没配地产债，华夏鼎茂规避了这一风险，基金净值收益曲线相对平稳。第三，债券基金的收益和波动幅度远小于股票基金，所以必须斤斤计较，魔鬼藏在细节中。如果做了不适当的信用下沉，导致亏掉了本金，很难通过其他票息来弥补。所以华夏固收信用下沉做得非常少。刘明宇的投资方法论有两点让我感到他和华夏固收团队还有相当潜力和可持续性。一、对宏观经济走势的研判，避免线性外推，现在怎么样，就认为下个阶段一定还会怎么样。对宏观政策要多因素结合研判，而不只是关注一个部门或某几个指标。二、“市场每天都在变化，这就需要不停地学习，因此不存在‘一招鲜’的投资模式，总是要不停纠正自己的投资框架。”

对于债基而言，管理风险，确保本金安全永远是第一位的。如何甄别、评估和远离风险是重中之重。例如在宏观分析中对疫情进行沙盘推演，它对实体经济有哪些危害？因为防疫，如扫码降低了生产效率；因为封城、停运等导致供应链中断；因为核酸检测、注射疫苗等，造成社会成本上升；疫情常态化、长期化引起人疲劳、恐惧、腻歪等负面情绪……结合调研，客观全面认识疫情、战争等因素的影响。谈到百年变局，有人过分强调能源革新带来的正面效应，而有意无意忽视了疫情、战争现在和发酵后的负面性。在多次狼来了的喊声后，许多人已经麻木；还有人用美好的愿望来代替对未来寒冬的预判。

小散受制于信息不对称、金融知识欠缺等等，应对风险的措施总是捉襟见肘，因此遇见华夏鼎茂和刘明宇团队真是幸运，且行且珍惜！

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我看着路，梦的入口有点窄

我遇见你是最美丽的意外

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