8月10日晚间，央行网站公告了《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。在本期报告中，央行用专栏讨论了近期人民币汇率变化、当前经济运行与货币政策等问题，对未来人民币汇率市场化改革做出了较为清晰的说明，也对当前经济形势下的政策调控进行了分析，提出注意内外政策的协调、宏观调控政策的协调。下一阶段货币政策上，强调前瞻性预调微调，维护流动性合理充裕，继续把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。

一、保持汇率弹性，发挥“自动稳定器”的重要功能

本期报告中，央行设专栏讨论人民币汇率的近期变化，全文两次提到在过去一段时间人民币汇率弹性增强，一定程度上发挥了调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。未来的汇率管理上，一方面强调保持人民币汇率弹性，发挥价格杠杆调节市场供求、促进外汇市场自我平衡的功能。另一方面，央行保留了临时干预权力，向市场释放了稳定信号：在必要时将采取有效措施进行逆周期调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

预计在未来外部环境不确定性较大的情况下，汇率仍将在市场化原则上保持较好的弹性，继续发挥“自动稳定器”的作用。虽然面临中美及多重内外因素带来的经济下滑压力，我国经济仍有较大回旋余地，且央行对汇率的弹性和走势仍有较大的控制力，预计人民币汇率超预期波动的风险较为可控。

二、结合经济运行，须注意内外政策协调、宏观调控政策协调

央行在宏观经济展望中提到，制约经济持续向好的结构性、深层次问题依然存在，要注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动：包括贸易摩擦带来的出口压力、投资意愿下降及金融市场波动；世界经济政治形势复杂带来的风险；规范地方政府融资带来经济下行风险；信用风险暴露带来的压力等。

面对复杂的内外形势，央行在专栏中对政策走势做出解释。虽然我国经济增长平稳，但贸易摩擦可能造成外需对经济的边际拉动作用减弱，强化监管、规范管理短期内也可能形成一定叠加，对实体经济和金融稳定形成扰动，政策需加强预调微调。在内外形势日益严峻的情况下，货币政策做出了相应调整，但货币政策的传导仍限于资金供求双方的意愿和能力。未来政策组合和实施上，央行指出，要加强政策统筹协调，把握好政策的节奏和力度，发挥好“几家抬”的政策合力，对积极的财政政策配合和财税改革寄予了希望。

三、强调政策前瞻性预调微调，继续维护流动性合理充裕

在下一阶段货币政策上，央行强调加强前瞻性预调微调，维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。预计货币政策上流动性合理充裕的状态继续维持，同时保持前瞻性预调微调，为应对内外不确定性，必要时流动性的充裕程度上会更好。这一点再7月份和8月上旬已经有所体现。

结构优化政策上，央行指出坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解银行债务存量，推动分类协商处置存量债务，保护债权人合法权益。显示在地方政府隐性债务处置上，规范化融资仍是必由之路，隐性债务增量仍是坚决遏制，预计后续“开正门”的力度仍会加大，以满足地方政府基建融资需求。稳妥化解银行债务存量，推动分类协商处置存量债务，这意味着后续地方政府融资平台的存量银行债务可能会有系统性、分类协调的化解办法，债务的显性风险可能大幅下降。

总体来看，央行在二季度货币政策执行报告中对经济增长和金融市场表现出了明显的呵护态度，也在过去一段时间积极采取了各类工具和措施稳定经济和资本市场预期。对债市而言，央行的态度与货币政策的边际宽松已是既定事实或在预期内，债券市场的走势也基本反映了货币政策的变化及预期。后续宽信用的落实、积极财政政策的配合已是较大概率事件，稳增长的措施会逐步落地。目前时点上，流动性充裕仅是在时间上对债市的催化，其仍将带来杠杆策略的配置价值，但政策逐步落地及对经济数据的带动可能是债市需要防范的风险。当然，内外交困带来的经济下滑风险并未完全暴露，利率走高的风险仍然可控。

声明：

1、本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。

2、本报告中的资料、观点和预测等不构成对任何人的个人推荐, 市场有风险，投资需谨慎。

3、欢迎转载，转载请注明来源自富荣基金，谢谢！