文　望京博格（转载请注明出处）

前几天，总是有朋友问：“今年回报超10%的债券基金，东兴兴瑞可以买吗？” 对于这样满仓城投债的基金，即便历史业绩再好，我也不会配置的。

在人家火热销售的时候，博格也不想驳人家面子。今天听说东兴兴瑞已经达到规模上限20亿暂停申购了，这个时候博格可以说说这个基金了。

兴瑞是2019年9月份成立的，博格把兴瑞与（代表全市场纯债基金的）中证纯债指数进行对比，兴瑞年度收益减去中证纯债年度收益得到超额收益。

看到最近四年超额收益，博格就发现两个问题：

这个基金已经成立四年多了，为啥头三年超额收益不明显，最近一年超额如此之大？

再一看，现在的基金经理是从2021年就开始管理这个基金，为啥2022年与2023年超额收益也相差不小呢？

为了解决心中各种疑惑，博格专门研究了兴瑞2023年中报，因为中报与年报里面信息量更大：

投资债券主要有两个收入：

利息收入，债券票息收入；

价差收入，低买高卖收入；

通常超额收益的主要来源是价差收入，但是兴瑞超额收益的主要来源是利息，说明兴瑞买了（相比其他基金持仓）利率更高的债券。

在债券世界里面，利息更高代表风险也更高。

如果没有出风险，投资者获得比较高的利息收入；但是出了风险，投资者就要亏损本金了。

2022年底，兴瑞持有未评级的债券合计是1.59亿元；

2023年中，兴瑞持有未评级的债券合计是5.03亿元。

从2022年底至2023年中，兴瑞处于封闭期中（基金没有开放赎回），说明基金经理加大了未评级（不一定但大概率代表风险高）债券的仓位。

2023年6月底：

2023年9月底：

两个季度前五大持仓债券基本没有变化都是城投债。

通泰是张家口的城投，武清、黄石都是城投，大足发展与长寿投资都是重庆的城投。

通过2023年中报披露的正回购记录：

再次验证该兴瑞持仓的基本都是城投债，例如景德镇城投、马鞍山城投等等。

2020-2021年规模小的时候，还有一些机构投资者；

2022-2023年规模大的时候，机构投资者反而占比小了。

如此好的债券基金，机构为啥不买呢？

前一两年，大家都担心城投债会暴雷，很多公募基金对于（经济一般地区的）城投债避而远之了，当时这些地方的城投债价格下跌了不少。

PS：不同地区由于经济状况不一样，发债利率是不一样的，东南沿海发达地区城投债利率仅比同期国债高0.5%左右，但是经济欠发达地区城投债比同期国债高很多了，例如云南地域利差是309.54，意味着云南城投融资成本是同期国债+3.09%左右了。

如果那个时候豪赌一下城投债，随着后面国家“化债”政策逐渐明晰，则可以大赚一笔。

在博格的配置中，债券是求稳的，所以这样通过承担更多风险，获取更多回报的“兴瑞”们，我自己是不配置的。并非他们不好，海外也有很多采取类似“垃圾债”策略的基金，虽然风险比较高，但是长期收益也不错的。

对于债券基金，博格建议大家多看看基金半年报、年报，看看这些基金超额收益是否可以持续，再决定购买，而不是看谁短期业绩好，就去追谁。

今天就聊这么多，债基学问比股基还要大，别忘了关注博格！

风险提示：以上所涉及标的不作推荐，也不构成对任何人的投资建议，股市有风险，入市需谨慎。