01市场回顾

国内方面，上周市场熬过情绪冰点，托底资金下场，市场活跃度较前周略有提升。具体来看，前两个交易日两市震荡调整，在周三迎来情绪冰点。周四市场伴随着成交量的明显放大，市场信心有所好转，午后在沪深300和上证50指数的带动下，权重股尾盘集体走强带动指数反弹，4只规模靠前的沪深300ETF周四合计成交近312亿元，市场活跃度提升。

海外方面，当地时间1月15日晚，特朗普赢得Iowa州共和党党内初选。美联储发布经济状况“褐皮书”，尽管高利率限制了汽车销售与地产交易，但整体经济活动没有明显转弱迹象，此外美国12月零售数据环比录得0.6%，高于市场预期。红海武装冲突加剧，美国政府宣布将胡塞武装认定为恐怖组织，并在一周内对胡塞武装实施多轮打击。

（数据来源：Wind，日期截至2024年1月19日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业跌多涨少，其中，银行、通信、纺织服饰行业表现强势，国防军工、环保、机械设备等行业跌幅居前。

（1）上周银行板块强势领涨。银行股在12月经历一段时间调整后，估值处于历史低位，一月以来股价向上修复趋势较强。预计财政政策积极发力，货币政策和信用政策结构性宽松，整体偏稳健，实体部门信心的恢复仍将是一个循环渐进的过程，全球市场环境面临一定的不确定性，高股息低估值策略或将继续占优。

（2）上周国防军工板块跌幅较大。军工行业2023年需求尚未落地，整体业绩持续承压，上游部分价格压力传导落地，预计2023年行业整体业绩略微下滑。军工行业受益于国防建设的长期规划，基本面维持长期向好的状态。当前板块估值依然处在较低位置，若行业业绩能持续保持理想增速，后续军工板块仍然具有提升潜力。

（数据来源：Wind日期截至2024年1月19日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

预计市场将进入月度级别的反弹交易窗口期

开年市场在无差别调整后，当前正处于循环连锁负反馈的临界点，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显；多方面共同作用下，市场将进入月度级别的反弹交易窗口期，仍将呈现交易型资金行为主导的特征，建议重点关注科技、医药、新能源板块的优质蓝筹。

一方面，开年市场持续走弱并诱发负反馈，受资金跨年调仓效应，绝对收益资金止损，雪球产品敲入，两融担保比例下降等多重因素的循环连锁影响，市场正处于负反馈的临界点。另一方面，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显，当前市场估值已处于历史极端水平，国内宏观政策也处于观察期，海外因素并无实际影响，在以上多方面因素共同作用下，预计市场将进入月度级别的反弹交易窗口期。

历史大底的形态特征及背景分析

历史上大盘走出底部需要一定时间，形态表现为先磨底后抬升。回顾2000年以来A股共经历4次全面性行情，分别为05-07、08-09、14-15、19-21年，我们发现市场自底部起来到市场右侧确认往往需要一个过程，因此历史底部形态往往表现为指数慢慢脱离底部。例如，05年上证指数脱离底部用时半年左右，指数于05/06触底998点，但直至05/12底才开启上扬；08年指数走出底部用时2个月，市场于08/10末触底1664点，但09/01才步入加速上行；14年市场底部盘整期近5个月，14年年内低点出现在14/03的1974点，但直至14年下半年才开启系统性抬升；18年底市场脱离底部用时近3个月，指数于18/10触及年内低点2449点，此后市场进入底部盘整阶段，直至19/01创下新低后重启加速上扬。

全面行情启动的背景：估值低+资金面/基本面改善+情绪催化。从估值看，05、08、14、19年市场在底部盘整时均已处在估值底部，全部A股滚动三年PE（TTM）分位数最低均为0%，其中05、14、19年全部A股滚动三年PB（LF）分位数为0%，且全面行情启动之前全部A股滚动三年估值分位数在0%附近持续的时间已相对较长。

从推动因素看，资金面或基本面的改善是市场走出底部的必要条件：05、08、19年市场走出底部的背景是稳增长政策发力下基本面数据有所改善，例如06年初我国工业增加值当月同比由06/01的12.6%回升至06/02的20.1%、08年底逆周期政策发力下工业增加值当月同比从09/01的-2.9%快速回升至09/02的11.0%、19年初工业增加值当月同比从19/02的2.4%上升至19/02的8.5%；14年市场自底部起来的市场背景是降息推动流动性改善，14/11央行意外宣布降息，标志着货币政策转向宽松，推动股市资金面好转。

从情绪催化看，我们认为全面性行情启动往往还需要一个宏大叙事的情绪催化剂，以此来推动市场整体风险偏好的提升。例如，05年股权分置改革消除流通与非流通股的长期制度差异，开启了我国股市的全流通时代，为我国资本市场的开放和稳步发展奠定了基础；08年“四万亿”投资计划的推出鼓舞了投资者对中国经济的信心；14年9月提出的“大众创业、万众创新”，激发了民众的创新热情，也提振了市场情绪；19年我国能源革命加快推进，推升市场对实现能源革命、把握发展自主权的信心。

当前市场大概率已处在底部区域。我们认为，当前A股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，各大指数调整时空也均已显著，且内外部政策环境逐步改善下基本面、资金面后续也有望出现积极变化，往后看市场有望逐渐走出底部。

（数据来源：Wind，中信证券、海通策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【证监会重磅发声！谈及做空、融券、退市、财务造假等 信息量很大】1月19日，证监会举行发布会，就注册制改革、资本市场法治化建设等市场关注的问题进行了回应，涉及注册制走深走实、资本市场从严监管、退市制度改革等内容。从发布会内容来看，证监会下一步将全面深化资本市场改革开放，依法全面加强从严监管，推动股票发行注册制走深走实。将持续巩固深化常态化退市机制，继续畅通多元化退出渠道，严格执行退市规则，坚持“应退尽退”。从三方面完善资本市场法制建设，构建“长牙带刺”立体追责体系等。

【头部券商调整两融负债偿还规则，业内：券商为了防止投资者利用这种方式进行不合理的套现】  中信建投证券在其官网宣布，自2024年1月22日起，公司将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。业内人士称，禁止将融资买入的证券用于偿还融券负债，实质上是券商为了防止投资者利用这种方式进行不合理的套现，规避上市公司股东绕道减持套利。与传统业务相比，开展信用业务伴随着较大的风险暴露，此举在于响应监管优化制度规则、促进两融业务合规有序发展的号召，能够有效预防突发风险事件对行业的冲击。

数据来源：Wind，财联社、中证报，截至2024.1.21

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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