阔别多日后，9日A股迎来长假后首个交易日。没曾想节后“开门红”变成“开门黑”，沪指再度失守3100点，市场极度冷热不均。除了满屏的华为概念股在“问界新M7大卖”的利好助推下红红火火，不少板块直接领到一碗绿油油的大面……

9日市场为何表现不佳？

一是对于外围环境的担忧。

国庆长假期间，全球股市跌多涨少，日韩股市跌幅居前。由于美国公布的职位空缺数、新增非农就业等经济数据超预期，十年期美债收益率一度升破4.8%的关口，创下2007年以来最高水平，引发权益市场震荡。与此同时，美国两党财政分歧以及共和党内斗导致麦卡锡被罢免，巴以冲突持续升级带来的黑天鹅事件在一定程度上压制市场情绪。

二是内部因素的影响。

本次国庆假期高频数据表现分化，在9月制造业PMI重返荣枯线之上的同时，消费数据整体并未超预期。尽管出行的热度有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，但客流恢复度相较于五一和端午有所走弱，且观影表现平淡。从市场反馈来看，9日消费出行相关板块遭遇了集体调整。

（来源：Wind、公开资料）

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如何看待当下的市场环境？

“市场底”还有多远？

尽管当前沪指仍然在3100点一线徘徊不前，但我们有充分的理由相信“市场底”已经渐行渐近。

市场担忧美债收益率飙升——

但A股的走势在中期维度上与美债实际利率并不直接相关

天风证券表示，一方面，美债利率并不直接决定外资的流动，另一方面，即便将美债收益率的影响纳入考虑，当前A股的股债收益差仍在运行在-2X标准差的位置，市场仍然处于底部区域。反弹先看修复到-1.5X标准差，主要推动力是国内政策边际加码和中美关系稳定。

当前应该多关注边际变化而非美债，因为决定顺周期资产运行趋势的核心是我国的经济基本面，决定新兴产业运行趋势的核心是产业兴衰，除去短期快速上行的阶段带来的负面影响，在中期维度上与美债实际利率并不直接相关。

（来源：天风证券）

市场担忧经济复苏的进程——

但基本面的积极因素正在逐步累积，有望成为情绪反转的动力

国家统计局数据显示，9月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.5个百分点，时隔5个月后重返扩张区间。从6月到9月，制造业PMI逐级爬坡，较好地印证了国内经济的内生修复节奏，生产及新订单所表征的供需因素成为9月主要的上行动力。

（来源：国家统计局网站）

从细分行业来看，21个行业已有11个PMI位于荣枯线以上，比上月增加2个，制造业景气面有所扩大。PMI表现相对强劲的行业主要为医药、电子通信设备、化学、有色、通用设备，同时通用设备、交运设备、化学、电子通信设备、电气机械等行业PMI环比大幅回升。

而从过去的历史经验来看，无论是2016年还是2019年，从历次“政策底”到“市场底”的过程中，以PMI为代表的基本面的好转，都能为情绪反转提供重要的动力。

与此同时，8月规上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，同比增速首次由负转正。10月进入三季报密集披露期，伴随着业绩的边际改善，市场逻辑也有望回归盈利预期。

市场担忧“最后一跌”——

但市场底并不一定低于政策底，而且“便宜”就是硬道理

历史上的市场底未必会低于政策底，这主要取决于政策与业绩两股力量的相对大小。如果政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底。

海通证券认为，当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低于政策底的概率较小。（来源：Wind、海通证券）

此外，经历了两年多的调整后，A股主要宽基指数的市盈率-TTM分位数大多处于偏低位置。三大指数中，除了沪指表现相对强势，深成指、创业板指的估值分位数已经回到近三年的底部区域，跌出了“极值”。即便是个别分位数“偏高”的指数，也仅位于近十年历史中枢附近，仍然具备较好性价比。

（来源：Wind, 截至2023-9-25，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数）

虽然低估并不意味着买完就能蹭蹭上涨，任何一轮底部反弹都不会一蹴而就。但由于市场调整已经相对充分，向下的空间就相对有限了。

客观来说，如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。能否把握住，还是看个人的心态和风险承受能力了。

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沪指重回3100点下方，

后市怎么看？

9日大盘低开回落，尽管午后跌幅明显收窄凸显韧性，但上证指数仍然再度收于3100点下方。从8月21日起算，上证指数在3100点附近已经来回震荡了一月有余，不少投资者被“折腾”得精疲力竭。

3100点上方何时能企稳？后市如何演绎？我们不妨从历史经验中找找答案。

2016年以来，上证指数在3000-3100点这一区间徘徊的现象一共出现过10次，平均持续15个交易日；

而在此点位区间后6个月内，上证指数呈现上涨趋势8次，占比达到80%。

（数据来源:Wind，统计区间2016.1至今。以上证指数处在该区间的最后一日为基准日，如果上证指数离开该区间(连续三个交易日以上收盘高于3100点或低于3000点)6个月(120个交易日)后的收盘高于基准日收盘价，则视为上涨，如果上证指数离开该区间6个月 (120个交易日)后的收盘价低于基准日收盘价，则视为下跌。）

如果在此阶段任意一天买入万得普通股票型基金指数，持有一年、两年、三年的平均涨幅为20.99%、29.46%、40.42%，正收益占比分别为90.68%、72.67%、100.00%。

图：上述区间任意一天买入回测结果

（数据来源:Wind截止时间2016101-2023310平均涨幅计算方式;以点位区间内各个交易日为基准一年、两年、三年后相关指数的点位/计算日相关指数点位-1正收益占比计算方式:正收益率次数/总次数指数回测不预测未来业绩。）

由此可见，当下我们很有可能正处于类似高胜率的区间。跟历史上的任何一个底部一样，众望所归的反转行情可能仅需要一点小火花“引燃”，就有望随时启动。在体感最寒冷的黎明破晓前，不妨多一些耐心。

从短期看，这里有几个小建议：

第一，买在低位远比买在底部实际的多，模糊的正确一定好过精准的错误。

第二，分批逢低布局，降低择时风险。

第三，战略上重视，心理上轻视。以乐观的态度，做最充分的打算。

我们无法预测“底部区域”会持续多久，但只要你在市场中待的够久，或许就可以找到一些淡定面对的底气。底部区域往往意味着，“最坏”的时候或已到来。

退一万步说，就算是在2008、2011、2018年这三次最弱势的单边熊市中，年内都存在两波行情。而今年到目前为止，仅有1-4月这一波结构性行情。相信正如海通策略所说，从历史规律看，年内有望迎来一波行情是大概率的事情。（来源：海通策略）

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

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