过去可转债给人的感觉十分的稳健，下有保底、上不封顶，夏普比良好，简直是A股的bug之一。

但市场走到今天，原有的不败金身似乎就是等着，一个个被打破。

转债这边打破零违约，理财那边也打破刚兑，如果能再来一批新股上市暴跌，那A股的拨乱反正，也就快圆满了。

金身就是拿来打破的

今年转债市场有几个里程碑事件。

一个是搜特转债，历史上第一只出现实质性违约的可转债；另一个是岭南转债，国企参股违约的转债，某种意义上是国企违约第一债。

再加上监管限制量化之后，可转债T0的活跃度优势也被束缚，不管基本面还是交易量都受到了影响。

但市场最关心的，其实还不是转债的违约，而是违约之后，他们有没有得到，应有的惩罚。

这就跟垃圾股退市道理一样，退市没问题，但因自身问题造成的投资者损失，如果没人管，那反而会助涨企业造假上市——圈钱减持——套现离场——退市的闭环。

这种谁出老千谁赚钱的激励机制，异常的扭曲。

同理，最近某PET瓶片的转债即将上市，募了27个亿，但其正股市值才将将50亿出头，相当于募了半个公司出来，这合理吗？

我不知道。

首先是机制的问题，然后是投资者的问题。

咱们在日常社交中会注意一点，不跟垃圾人来往；但在股票市场，对妖股、妖债却总是情有独钟。

这是最百思不得其解的地方。

我明白大家都是想打一波就跑，体验一下赚快钱的刺激，谁也没打算长留，但永远有跑得慢的，就是爆雷了也没逃掉。

那就只有哭了。

所以我们这个市场的拧巴，是机制和市场参与者一起扭曲的，这要想出清当然很痛苦。

对个人投资者来说，我觉得，不论官媒对打破国企刚兑信仰的评论文章是否适宜，但不管选股还是选债，立足基本面总不会错。

讲道理，今天还有关于“国企信仰”的争议，本身就说明，我们的市场化改革还不到位，还有很多扭曲的价格机制，市场主体没有被一视同仁的看待，这本身就叫问题，也滋生了很多道德风险。

试想，岭南如果不是某种意义上的国企转债，在机构纷纷撤离的背景下，还会有多少人抱着博弈“刚兑”的目的，去接飞刀呢？

所以，随着市场不断向前，很多信仰就是应该被打破，让其尘归尘、土归土。

只是打破信仰，相应的救济和惩罚措施，也要跟上罢了。

今年来正收益的可转债基金

目前为止，中证转债指数，已经基本跌回了2021年6月。

再看今年的可转债基金。

除工银可转债和民生加银转债优选外，全军覆没。

但赚钱的这两只，其实也有值得说的地方。

第一，工银可转债，严格来说可以视为，平衡型基金或者混合型基金。

2022年以来，股票仓位大部分时间都在5成上下。

而他的收益和亏损的贡献，据我观察主要由股票仓位贡献。

2022年，是近五年工银可转债唯一一次单年度亏钱。

跌超24%，这个幅度，不可谓不大。

而在2022年上半年，工银可转债重仓的股票，包括但不限于中国中免、宁德时代、华测检测、东方财富、中信证券、华泰证券等等。

这些股票在22上半年的跌幅，在10%-20%之间，对净值造成了第一波打击；然后2022年下半年，工银可转债大量的买入红利股，但下半年这些红利股表现一般，跟跌了但10月底之后也没反弹，所以2022年工银可转债非常惨。

可2023-2024，高股息的主场来了，工银可转债连续两年获得了正收益，成为了很多朋友爱买的可转债基金。

归根结底，大家要知道，还是股票涨跌决定了这只基金的表现。

而民生加银转债优选，股票中枢在20%左右，虽然仓位不大，但他的波动特征和二级市场联系非常紧密，从22年到现在的回报率，与沪深300都差不多。

从收益特征的角度，这肯定不符合买可转债的初心。

那就只能，要么自己转债摊大饼；要么买ETF。

对前者，考虑到有大量的固收+基金持有可转债，而该产品的逻辑注定了，这是一个做右侧的品种。

趋势越好，越买；趋势越差，越卖。

所以不管下跌还是反弹，机构重仓的转债都是最刺激的，容易踩踏也容易抱团。

对此，华创证券也做了统计，这波机构重仓的可转债，除配置盘外，确实波动更剧烈一些。

当然，如果个券也懒得分析，那直接ETF就算了。

目前市场上有两只转债ETF，海富通的上证可转债和博时的可转债ETF。

21年至今，两只转债ETF的走势几无差别，只是上证可转债ETF的波动更小，因为长周期内，他的银行转债占比更重。

比较24Q2的前十大转债，成分券几乎没有区别，但上证可转债ETF的银行转债占比38.87%；可转债ETF的银行转债占比22%，波动当然不一样。

反正拉长时间到3年，每年跑赢可转债ETF的主动管理的可转债基金（仅统计名字明确“可转债”），数量也是0，那买ETF确实合理。

只是我也在想一件事，过去可转债受欢迎，是因为他能涨抗跌的属性。

假如未来，转债高夏普的历史一去不复返，那这个品种，还适合固收+来投吗？我们要怎么看待这个品种？

站在当前时点，你让我选择可转债还是中概互联或A50，那我可能，还是倾向于后者，既然可转债整体的波动率已经不小，那我承担差不多的风险，买个预期收益率更高的资产，是不是更合理？

一家之言，不作为投资建议。

不要在牛市和熊市时，轻易下结论

我觉得在可转债身上，能看到很多A股金融资产的影子。

当年，2021-2022年可转债比较红火的时间。

我看很多朋友在修正自己的双低转债策略，认为在转债市场蓬勃发展之后，原有的票面价格低于100元的“低价”转债可以适当放宽到120，因为就没有100元以下的债了。

我也看过很多朋友在说，可转债可能以后都没有绝对低价的——机会了。

现在我们知道，那时看到的现象，总结的经验，只是因为当时是牛市，而已。

同样的例子或许还有，20-21年的日均万亿成交额的“新常态”，中概刚开始崩盘的时候用PS市销率给其估值得出适合抄底的结论，等等。

那些我们亏得最惨的那些案例，恰恰就是这一个个“牛市时总结规律，后来失效了”的案例。

当你的股价表现好，一定有很多看起来非常顺畅的原因，我们会给他找理由，说他就是这么好；反之，亦然。

现在的宏观环境，或许有很多个“这次不一样”的理由，但在投资上，不管涨还是跌，最好还是谨慎说“这次不一样”，为好。