当前宏观下的成长机会如何？为何成长会均值回归，会以哪种形式反转再次跑赢红利？

  宏观—行业有效的策略和因子。可以判断捕捉相应机会。

  比如，如果美债从高位下行，成长风格会比较好。成长中的龙头涨完，再用量化筛选二三线的。

  有了机会，要看是哪类机会，比如2021年的煤炭，要看是一次性收益，还是季节性因素，有了成长爆发潜力就介入。无论早期成长还是价值，收敛起来是很快的。还有科技进步对以前行业的冲击，就要判断周期是不是会延长，行业整合起来会痛苦一些。

  目前美债上涨，外资撤出全球资本市场，如果美债回落，外资又会流入全球资本市场，成长股、中概股都有机会。

  美国劳动力增多，但是疫情后劳动力供给又跟不上需求了。  美国经济情况好些，财政支出压力不大，美债的压力也不大，虽然利率高了，但是金融条件相对来说还没到限制性的水平。之前美国每次实际利率1%的时候，就是经济衰退期，经济增长不强，到了2%的时候，对它来说就有限制性的一个利率了。

  与之前不同的，目前低利率时间较长后往上加息，都把利率高的长债换成短债了，它的债务强度要滞后两三年显现，所以继续加息效果没有别国的效果强了。

  对宏观进行跨周期和逆周期调节，但是2018年之后，中国的效果不显著，因为中国的货币是缩减性原则，降下来了就不再容易上去了，几个周期叠加，导致价格压力，GDP平减指数就到负值了。

  社融放缓，发行国债增加赤字，资产的下降空间也很有限了，已经到了击球区。

  慢慢化债，利率维持低位，三季度我们加杠杆很克制，名义上加杠杆的速度是最慢的。但是因为我们的GDP平减指数是负的，所以名义GDP比实际GDP增速慢。所以要有获得感，扭转市场预期。

  如果美债下行，中美市场可能都会比较弱，但也可能估值处于底部资产向上回归。虽然我们的GDP平减指数-1.4%，有些悲观，但是我国1998年、1999年、2000年连续三年的特别国债，市场翻倍。还有2008年的4万亿也是。还有2014年、2015年的政府化债，也是从悲观到乐观。现在无论是估值还是政策，都是市场底部。预期弱，美债也导致全球避险，如果实体经济好了，流动性也上来了，货币政策对于资本市场和资产价格的影响会更直接有效。从历史上能够看出，不动产、信托等大类资产的配置比例都在变化，2021年以来不断降息，从基金的规模来看，更加倾向于基金的配置。

  关于人口见顶，和日本对比一下的情况是—

  日本2009年的时候人口见顶，2012年推出了三支箭。我国2021年的时候人口见顶，最近两年出来很多政策，都是超乎想象。为了稳定经济，形式都不一样，都是比较大的一些刺激力度，起到滞后效果。保险资金的非标到期，后面也会陆续配资管类型资产。

  90年代的日本股票表现好的，有科技股对美股的映射，还有优秀制造业，虽然制造业有周期，但是全球慢慢稳步有份额的比较好。还有高股息类型资产，与日本较弱的时候相比，空间也是有的，而且中国有很多行业还向上走。上个年代的中国手机和移动互联网软硬件是一个移动互联网和硬件的大时代。还有当代的中国汽车出口量，已超德日，“一带一路”的国家，东南亚和拉美等国家，中国的汽车也会有一席之地的。未来汽车的智能化和电动化，这个年代很可能是一个大时代。

  这轮市场下跌，成长跌得比价值多，如果美债稳定后向下走，优秀的成长类型，包括中概股、港股都会迎来修复机会。全球有很多不确定的因素，到时候会不会拖累我们继续跌，不好确定，但是整体上机会是大于风险的。

  目前港股的股息率高，而且有些优秀成长股可能有潜力。资产配置各有各的做法，有时候波动大，比如2021年的周期板块，就多做一些止盈轮动。目前直接融资比例的提升，银行券商板块有些机会。

  如果美债收益率见顶，还是成长方向好。中国的企业会走向海外，增强竞争力的过程可能比较痛苦，但是有一批企业往全球走的过程是很有潜力的。美国印度的市场都很贵，科技股也不便宜，如果美债见顶，经济下行，防御性差，美国的科技机器人、AI、自动驾驶都处于创新前夜，如果估值回调至中枢，待经济企稳有可能稳住。估值下来，创新期也启动了，到时再介入好。经济下行时期，反而防御类型比较好。

  美债利率筑顶，中国的小市值和大盘成长的优秀公司会向上回归，而已经比市场强了三年的红利类型公司的相对收益可能也会面临着筑顶。

  所有资产都会均值回归，从基本面、政策面、资金面会不会如上所述的进行均值回归？无论如何，没有只涨不跌的资产，也没有只跌不涨的资产。

  时间会慢慢给出答案。