5月，由于“手工补息”整改，大量存款出表流向银行理财、公募基金等非银机构。流动性分层现象基本消失，R-DR利差显著收窄甚至倒挂，资金面全月波动较小，映射存款出表后非银流动性较为宽松，资金面稳定性增强。

此外，“存款搬家”也进一步加剧了债券市场的“资产荒”。5月房地产政策出现进一步放松，从地方收储、降低首付比例、降低公积金贷款利率、取消商贷利率下限，到一线城市限购等政策进一步放开，投资者对未来地产的预期有所修复。

央行关注长端收益率，强调2.5%关键点位，长债有所调整。但在未看到需求端数据明显好转之前，再叠加最新5月PMI数据不及预期，信贷数据是否企稳还需要观察，利率大方向可能还是会继续保持震荡向下。

展望6月，多空博弈下市场或维持震荡格局。

基本面来看，当前宏观经济仍处于波浪式修复中。4月物价指数延续低位运行，社融信贷不及市场预期。经济数据呈现分化，外需强而内需弱，其中，工业生产、制造业投资和出口是主要支撑，消费增速有所下滑，地产投资表现低迷，表明经济基本面修复的环比动能仍偏弱。5月制造业PMI为49.5%，环比下降0.9个百分点，重回荣枯线以下，显示制造业景气水平有所回落，生产端和需求端均出现降温。

资金面方面，短时间可能继续保持宽松，5月底，央行投放了大量流动性对冲资金面的略微收敛，尽管月初央行可能收回流动性，但6月第一周政府债发行压力有所下降，存单到期量也不大，资金面在短时间可能继续保持宽松状态。但随着季末时点临近，资金面也可能会有波动。预计整体短端利率可能在低位震荡，当然如果央行降息，那么短端利率的下行空间将明显打开。

供需方面，“高息存款”规模压降和长债预期管理分别导致大行在缺负债压力下存单放量，叠加未来国债和地方政府债供给仍可能放量，短期更多可能延续窄幅波动格局。

货币政策方面，当前基本面环境仍需政策进一步呵护，稳增长、稳地产、稳信心仍是主要诉求，对应看到新一轮地产组合拳出台，重在提振居民购房需求，推动保交房和去库存，短期内有助于缓解地产供需下行趋势，后续仍需观察政策落实及其效果，地产销售和投资的修复持续性。预估在房地产市场实质性企稳前，地产政策或将延续宽松取向。货币政策也仍需保驾护航，央行宽松基调仍未转向。

总体而言，当前债牛基础未改，债市整体资产荒逻辑也仍在延续，但收益率向下的空间和赔率也存在约束。在震荡市中，以配置的视角寻找确定性高的中短期品种作为基础仓位，若遇市场冲击，积极参与收益率调整后的交易性机会。

转债方面，当前转债市场结构性特征明显，从纯债比价视角可选品种仍然较多，或可保持积极关注，在市场波动中选择估值向下有底，安全边际较好，且或有条款博弈的机会，通过自上而下的仓位择时和自下而上的个券选择挖掘收益增厚的机会。

泓德裕荣纯债债券，是定位低波动纯债+转债增强的一级债基，力争严控回撤并实现长期稳健的回报，适度通过转债做一定的增强。债券部分重点关注中长期的波段而非短期的交易机会；利用可转债参与权益资产，力争在承担有限的波动的基础上，分享股权类资产长期回报带给组合的增强收益。未来仍将继续动态调整持仓结构，保持灵活性，在市场波动中不断寻找机会，力争实现规模和业绩的良性循环。

泓德裕荣纯债债券A成立于2016年8月15日，其2017-2023各年度净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为2.24%/-3.38%，8.57%/4.79%，5.59%/1.31%，3.03%/-0.06%，3.10%/2.10%，-0.39%/0.51%,3.07%/2.06%；自基金合同生效起至20240331，产品收益率和同期业绩比较基准收益率分别为68.89%/6.09%。基金经理赵端端任职时间为20180925至今。数据来源：基金定期报告。

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