#黄金大涨 大宗商品还能上车吗？#大宗商品是多元资产配置组合中不可或缺的一部分，大宗商品的价格表现直接决定了周期股的表现。大宗商品种类繁多，各类商品的价格蕴藏了大量市场信息，因此，对大宗商品的分析研究尤为重要。

大宗商品兼具商品属性和金融属性，黄金还兼具货币属性。商品属性反映的是作为实物的供需结构；金融属性指的是商品作为资产为其持有人提供保值、增值和资金融通等功能的属性。

降息预期+需求侧抢跑，是大宗商品走强的首要因素：

1）截至3月底，市场已普遍预期美联储、欧央行、英国央行在内的全球主要央行最早或在8-9月份开启降息，流动性宽松交易持续演绎；

2）降息一方面带动金融条件放松，直接利好各类风险资产，大宗商品最为受益，另一方面或带动2024H2全球经济触底回升，对应大宗商品需求向好，市场提前交易下半年经济复苏的“二次通胀”。

3月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品抢跑美联储降息提前上涨。但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势。究其原因，主要受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。

一方面，历史上美国大选年，美国当任政府都有动力维持较好的经济，因此倾向于财政扩张，而财政扩张的必要条件是增加债务规模。2024年1-2月，美债供给过多，美元信用持续透支，导致美元内在价值贬值，黄金等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比凸显。

另一方面，工业金属广泛用于制造业生产，当前全球制造业活动增加，推动工业金属价格上涨。从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，对铜铝等工业金属需求有明显拉动，库存平均水平仍处较低状态下，铜铝领涨工业金属类大宗商品。此外，尽管以色列与伊朗之间的紧张局势有所缓和，但任何冲突的升级都可能迅速推高油价。

全年维度看，大宗商品为代表的上游周期品，仍然具备较大配置价值：

1）金融条件有望继续放松：欧美主要央行转向是大概率事件，最早或发生在二季度，流动性宽松有望持续演绎，从金融属性上对大宗商品提支撑；

2）需求侧或迎来复苏：全球经济复苏尤其是制造业修复，有望带动对铜、油等大宗商品的需求，但时间点可能要在下半年才能较为明显；

3）供给端仍然受阻：与此前周期不同，本轮周期中油气、金属采矿等周期品长期资本开支不足，供给端或持续构成约束，对周期品价格中枢构成支撑。

大宗商品细分领域有较为明显的轮番占优特征，这些行业和板块往往依次到达超额收益高点。当下供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，后续关注大宗商品轮动表现可能带来的上涨机会。

今年一个投资品种火了，那就是黄金。“年少不知黄金香，错把黄金当俗物”，在不确定性急剧增长的时代，黄金作为传统的避险资产，再次吸引了大家的目光。

黄金作为一种历史悠久、价值稳定的投资品，兼具货币、避险和商品属性。

1.货币属性：金银天然不是货币，货币天然是金银

历史上，黄金不仅是经济活动中重要的交易媒介，也是储蓄财富的重要工具。金本位时期，全球信用货币都是直接或间接以黄金为基础。“布雷顿森林体系”瓦解后，黄金的货币属性依旧存在，通常被用作对冲通货膨胀的投资产品，堪称“货币之王”。

货币属性下，金价主要受美元指数影响。国际金价以美元计价，若美元指数下跌，黄金价值恒定，以美元标价的金价相应上涨。同时，二者在某种意义上都具有世界货币职能，彼此存在替代性，所以两者通常反向变动。

2.避险属性：乱世黄金，盛世古董

黄金被全球广为接受，并且具备不可被毁灭、稀有、便于携带等特性，造就了黄金的避险属性。当国际局势发生动荡，信用货币可能面临贬值风险，而黄金作为看得见、摸得着的实物货币，流动性、变现能力强，避险属性更佳。

3.商品属性：供需影响价格变化

黄金是稀缺金属，具有极高的抗化学腐蚀和抗变色能力，易锻造、易延伸，具备良好的导电性和导热性，在化工、电子工业、航空航天等领域运用广泛。

黄金作为一种商品，自然会受到供需影响，但黄金不是想生产就能生产的，产量有限的实际情况下，黄金价格上涨空间会更大。同时，黄金作为一种特殊商品，居民和政府储备对于黄金的需求也会影响金价。

全球范围内来看，黄金需求主要来自四个方面：珠宝消费、科技产业、投资需求、央行购金。

4.低门槛攒金

过去，黄金在年轻人心中往往被贴上“过时”、“俗气”的标签。现在，攒黄金逐渐成为消费“新风潮”，银行买金条打三金、攒金豆……年轻人过去对黄金“爱搭不理”，如今“越买越上瘾”，看重的就是黄金的投资价值！

金条、金豆等实体金毕竟有较高的购买、储存及变现成本，买黄金基金自然就成为了投资黄金更好的选择，黄金基金10元起购，想攒就攒，使得投资黄金成为“触手可及”的事情。

黄金基金和线下实物黄金虽然都是黄金投资的方式，但它们在投资特性、交易成本以及操作便捷性上还是存在一定差异。黄金基金作为一种投资工具，旨在方便投资者跟踪黄金价格，同时降低交易成本和持有成本。相比之下，实物黄金虽然提供了直观的持有感，但涉及存储、保险、检验等额外成本，且操作相对繁琐。如果更看重投资效率和便捷性，黄金基金可能是更好的选择。

黄金作为一种商品，其投资逻辑与整体宏观经济密切相关。与股票不同，黄金的价格上下周期通常较长，有时可持续数年甚至十年。考虑到去年美联储持续加息，黄金仍保持上涨趋势，当前预期美元利率将下降，黄金表现强势并不意外。因此，尽管黄金已有较大涨幅，但在当前宏观经济环境和美联储的明确降息预期下，配置黄金仍具价值。

另外，根据过去三年A股表现反映出我国经济增长进入新阶段。在此背景下，黄金与其他资产的低相关性成为其优势。将一部分黄金纳入投资组合，可提高投资组合的性价比。此外，黄金具有避险属性，考虑到国际地缘政治冲突如俄乌冲突、巴以冲突的升级，配置黄金具有现实意义。

综上所述，由于美联储降息预期和黄金的避险属性，目前投资黄金仍是一个合适的选择。展望后市，美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化、地缘政治不确定性和即将到来的美国大选背景下，避险需求仍将支撑市场，国际金价仍有机会挑战更高的水平。

前期如此强势的黄金近期为何也是出现了调整？

地缘冲突与避险情绪：近期地缘冲突有所缓解，市场避险情绪减弱，导致黄金市场的驱动因素正在从地缘冲突因素转向实际利率驱动。

美国高通胀与美联储政策：美国在抗击高通胀方面进展有限，美联储表示不急于降息，预计高利率政策将持续。这对黄金市场构成压力，因为高利率通常会降低无息资产的吸引力。

短期交易情绪的影响：黄金本轮上涨主要受到资金面驱动，但多头交易逐渐拥挤，近期黄金价格的波动也受到短期交易情绪的影响。

总的来说，黄金的中长期逻辑并未发生变化，短期的市场降温更多是对之前过热交易的正常调整。

黄金可以作为避险资产来投资。2024年是全球大选年，美国、俄乌、印度等地都迎来大选，地缘扰动或增加，黄金作为避险类资产其配置需求有望提升。

黄金作为商品资产，其在需求端有较强支撑，同时还具有抗通胀和避险等相关属性，最后在美联储降息环境下，黄金资产往往能获得不错的收益，所以我觉得未来黄金上涨行情仍然可期。

无论是民众买金还是各大央行不断增储黄金，都能看出目前黄金的火爆程度。其中我国央行已连续18个月增持黄金，叠加地缘政治冲突和美联储降息预期，金价或被进一步推高。各国央行黄金需求的增长与当前的地缘政治和经济形势以及全球经济的重要结构性变化息息相关。黄金既是一种流动性反周期资产，也是一种长期的价值储藏工具。

拉长时间维度来看，还是较为看好黄金，美元黄金和人民币黄金都会走强，主要原因一是美国政府债务困境以及加息导致的美元荒和美元制裁，将使美元信用受损；二是国际形式对抗为主，央行购金行为可能延续。三是美国逆经济周期加息，经济数据短期虽强，但存在衰退风险，加息接近尾声，降息渐行渐近。此外，避险、配置和汇率对冲也是配置黄金的理由。

从投资角度来看，虽然长期看好黄金表现，但也需要注意波动风险，对于黄金的投资考量应当更多的偏向长期配置。

投资方式来看，可以借助黄金ETF(159937)参与黄金投资，能够紧密跟踪AU9999金价，规模大流动性好。博时黄金ETF基金的优势还在于流动性、交易门槛、交易费用等综合优势较高，是普通人投资黄金较为方便趁手的“工具”。另外，黄金基金投资门槛低，如博时黄金ETF联接A/C主要捕捉黄金资产机遇。从业绩角度来看：近3年夏普比1.00，超同类56%的基金，同时最大回撤也是优于同类多数基金，长期表现也是非常优秀了。同时依托博时基金在黄金相关领域的丰富投资经验，将为投资者提供更为灵活和高效的黄金投资帮手，捕捉黄金股票市场的投资机会。同时采取定投的方式不仅可以分散风险，又能够摊薄成本，为下一轮行情的收获播种。@博时基金