老手割新手，长线割短钱，低位入场割高位入场
题图 / 长虹卧波
作者 / 一石二鸟
标签 / 投教
这两天我一直在思考一个问题：开放式基金的持有人，相互之间是否存在对手盘关系？
对手盘就是和你交易的对方。你卖100股，必须有人买100股才能形成交易。这个在股票交易中非常明显：我买的就是你卖的，我赚的就是你亏的，不是你死就是我活。
开放式基金是申购赎回机制，投资者和基金公司进行交易（通过第三方平台或直销），两者构成信托关系。除了场内交易基金（如ETF、LOF），开放式基金的持有人之间并不相互交易。因而，持有人之间并不存在直接的对手盘关系。
但是，A股并非一个完全有效的市场。主动管理型基金动辄几倍的超额收益，这里面有相当一部分来源于“韭菜”的贡献，这个大家都心照不宣。因此，对开放式基金持有人之间的相互关系，我们还要进行深入研究，不能只看一些表面的东西。
为了便于大家理解，我们做一个简化的模型。某只主动管理型基金上，从上图中A点到C点，指数上涨100%，从C到E指数又跌回原点。B和D分别是50%分位的中间点。为了体现基金经理的主动管理能力，A到C上涨时基金保持满仓。到C点后，因业绩优秀，遇到大量跟风申购。但基金经理保持谨慎，新申购的资金并未完全配置到股票仓位，实际仓位降低到了80%。从C跌到E，仓位一直保持在80%。
大家很容易计算出来，基金的净值在A至E这五个点分别为1、1.5、2.0、1.6、1.2。
这只基金有甲、乙、丙三个参与者。甲是老手，在A点申购1万元；乙水平一般，在B点申购了1万元；丙是新手，在C点追了1万元。
在上涨的过程中大家都一样，赚多赚少而已。但在下跌的过程中，三个人的差距就很大了。
跌到D点，丙浮亏40%，扛不住了，首先割肉。由浮亏变成了真实亏损。此时甲盈利60%，安全垫足够，伤不着他。乙此时还有6.66%的盈利，仍在坚持。
继续跌到E点，此时乙已浮亏20%。乙本来是不想割肉的，但由于家里临时要用钱，周转不开，没办法只好卖出离场。此时甲仍有20%利润在手里，选择坚持持有。
后面市场反转，又开始了前面的一幕。乙、丙由于已经不在场了，只能望“涨”兴叹。而甲由于长期在场，在周期波动中积累利润，逐步积小胜为大胜，慢慢积累了收益。
这个模型非常典型，基本就是现实基金投资的真实写照。从A到E，指数原地踏步，但甲盈利20%，乙亏损20%，丙亏损40%。说句不好听的，乙、丙就是被甲给收割了。
这是怎么回事呢？
1、老手割新手。从入场点位来看，甲、乙、丙三人的投资水平存在较大的差别。这是导致最终结果差异巨大的根本原因。优胜劣汰，适者生存是自然法则，资本市场就是弱肉强食的丛林规则。丙是新手，又在高位入场，注定了被收割的命运。
2、长钱割短钱。在E点，乙只要坚持长期持有，后面是有机会逆转并翻盘的。但非常遗憾，乙是短钱，没扛过来。乙的短钱干不过甲的长钱，实际上就是被甲给收割了。
3、低位入场割高位入场。这个和第1条“老手割新手”说的是不同的事，听我慢慢道来。
从A到E，指数原地踏步，甲还能盈利20%。一个很重要的原因，就是在C点由于丙的申购，基金经理将现金未完全配置到股票上去，仓位降低到了80%，后面跌幅较小。
从筹码交换的角度来看，相当于甲将底部筹码中的20%，在高位派发出去了，由丙接了盘。甲这20%的盈利，实际上就是赚的丙的钱。
这个比较隐蔽，很多人不懂。没关系，你知道结论，记住我的话就行了：高位申购=接盘。
公募基金的实际操作比这要复杂的多，但道理都是一样的。甲、乙、丙三个投资者，相互之间并未直接交易，表面上三人在同一口锅里吃饭，但实际上存在一定对手盘关系。甲利用长钱的优势收割了乙，在高位将20%的底部筹码派发给了丙；甲利用老手的优势地位，不同程度收割了乙和丙。三个人大概就是这么一个关系。
这个案例给我们带来很多启示。我们未必都能成为甲（高手），但即使是普通投资者，是完全可以防止被收割的。
1、坚持长期持有。按上面这个模型，丙即使是在C点高位申购，只要一直在场，后面都是有机会回本的，就是需要花一定时间而已。在《基金投资的战略问题》中我讲到：我们散户对机构没有任何优势，但我们不缺时间。我是长钱，你想割我门都没有。相反，我还有可能反过来去割你的短钱。这就是我一再强调要坚持长期投资的原因。
2、坚持“高不买，低不卖”。除了长期持有之外，“买的不贵”也是成功投资很重要的因素。市场高位时研判卖出，对大多数人可能比较困难，但此时做出“不买”的决策并不难。“低不卖”也是同样的道理。做到这一点并不能保证赚大钱，但可以防止“被收割”。这是每一位投资者必须守住的底线。
今年以来，我们发起的交易管制制度是价值五剑和成长五剑的配套项目，就是要给大家筑起这两堵堤坝。目前正在小范围试行，成熟后有望大面积推广。
3、尽力提高认知水平。投资是认知的变现，最终决定收益的是你的认知水平。不断提高认知水平，努力成为“老手”，这才是最终的解决方案。
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