#天天基金调研团#自从2023年四季度开始，债市走出一轮波澜壮阔的行情，今年上半年以来继续保持火热的势头。主要是因为国内经济基本面比预期要弱，有资金持续注入来刺激经济，而股票投资有一定的风险，稳健投资则面临市场利率持续走低的状况，银行存款利率多次下调，广大投资者遭遇了“资产荒”，以致于债券市场持续走高，债基业绩表现良好，吸引不少投资者的关注和青睐。#机构：央行购买国债不同于QE#
不过日前央行表示，长期国债收益率要和经济增长相匹配，已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。#债券基金适合长期持有吗？#
那么央行这么做的意图是什么？债券市场的牛市还能继续嘛？接下来债券基金还能投资嘛？对于债券基金投资者来说，债券市场中间波动的判断交给基金经理就行，我们只需要判断大方向。当然判断方向也是比较难的，最好的办法还是要通过资产配置的方式才能获得最稳健的收益。
2024年6月27日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第三期【基金调研团】活动，这一次中欧基金周锦程，谈到了对央行调控债市的看法，也谈到了对债市未来的观点，还谈到了中欧纯债债券的投资策略。接下来是中欧纯债债券(LOF)C（166016）深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
中欧基金管理有限公司成立于2006年,是国内第一批员工持股的公募基金管理公司,核心员工成为公司重要股东。持股股东为华平亚太资产管理有限公司23.30%，上海睦亿投资管理合伙企业(有限合伙)20%，国都证券股份有限公司20%，窦玉明20%，周蔚文3.60%，卢纯青2.78%，上海穆延投资管理合伙企业(有限合伙)1.76%，葛兰1.50%，王培1.50%，于洁0.74%，方伊0.53%，关子阳0.53%，卞玺云0.52%，曲径0.45%，刘伟伟0.45%，袁维德0.45%，郑苏丹0.40%，蓝小康0.36%，许文星0.30%，李维0.30%，黎忆海0.29%，殷姿0.20%。
截至2024年2季度，中欧基金管理总规模（全部基金）为4,766.14亿元，排名22/200，处于前排位置。旗下基金177只只，基金经理47人名，固定收益、主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备，积累了丰富的基金管理经验，整体团队实力非常雄厚。
2、基金经理
周锦程，1983年生，复旦大学西方经济学硕士。历任德邦证券股份有限公司研究员、债券投资经理，浙商基金有限责任公司固定收益部基金经理。2022年10月加入中欧基金管理有限公司，现任公募基金经理。
当前在管产品10只，中欧中债0-3年政金债指数、中欧诚悦债券、中欧瑾泰债券、中欧聚瑞债券、中欧兴悦债券、中欧兴华债券、中欧同益债券、中欧增强回报债券、中欧纯债债券等。截至目前，其现任基金资产总规模为199.41亿元（数据来源：东财choice）。
周锦程年纪不大却是一位从业12年的固收老将，在多类型债券产品上均具备丰富管理经验，管理过货基、纯债、二级债、股债混合等，从研究宏观策略开始的债券投资生涯，相比于研究信用债出身的基金经理，投资策略会更加多元化，会自上而下地在各类资产之间布局组合久期并灵活运用久期策略做波段。
3、基本信息
a、基金历史：中欧纯债债券(LOF)C（166016），成立于2013年01月22日 ，是一个成立时间较长的基金。
b、投资目标：在严格控制风险和合理保持流动性的基础上,力争为投资者谋求稳健的投资收益。
c、基金费率：管理0.30%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.00%，最高赎回费1.50%。
d、业绩基准和投资组合比例：中债综合(全价)指数收益率
e、投资范围：本基金投资于国内依法发行或上市的债券、货币市场工具,以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 本基金主要投资于通知存款、银行定期存款、协议存款、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、金融债、地方政府债、次级债、中小企业私募债、资产支持证券、国债、央行票据、债券回购等固定收益类资产。 本基金不直接从二级市场买入股票、权证、可转换债券等,也不参与一级市场的新股、可转换债券申购或增发新股。
4、基金历史业绩
截至2024年7月6日，中欧纯债债券(LOF)C（166016）成立以来收益率为76.32%，业绩基准回报为15.14%，同期上证国债回报为57.27%。近1年收益4.79%，同类排名在前2%，连续7个年度均为正收益，自2023年5月5日周锦程管理管理至今，表现也明显优于同类平均和上证国债指数。
5、基金持仓情况
中欧纯债债券(LOF)C是一只中长期纯债基金，基金没有股票持仓，没有参与打新股，不持有可转债，收益主要来自债券投资收益。从2024年1季度报告持仓可见，中欧纯债债券的投资组合中，债券维持99.64%左右的高仓位运行，有一部分现金仓位0.30%，其他资产占比0.06%，目前C/E合并规模为34.21亿元。
本次调研活动中，周锦程谈及了他的投资方法与管理中欧纯债所采用的策略思路。首先从宏观经济出发，在宏观视角指导下进一步决定不同券种的配置结构与久期、杠杆水平，并结合基本面与模型来把握利率变化的时机，以把握债市、不同行业债券的整体机会，并积极抓住个券的超额收益。
中欧纯债定位为主动信用策略，力争通过主动管理获取组合收益，基金组合的操作策略：一是久期方面，中性久期中枢，战略性地提高组合久期弹性水平，并通过收益率曲线策略的指导进行动态调整；二是信用偏好上，以高等级信用债为主，注重品种之间的轮动选择，基于性价比进行择券和轮动，重视金融债的机会。
从债券持仓可见，主要聚焦信用评级高的中长期债券，以信用债（121.75%）和利率债（14.05%）为主，不可投股票和可转债。其中金融债券（70.01%）、企业债（21.02%）和中期票据（38.29%）。信用债投资上，则以金融债和产业债为主，违约风险相对较小，安全性较高。
另外重仓债券为20建设银行二级（3.98%）、23附息国债26（3.95%）、21兴业银行二级01（3.06%）、20中国诚通债转股债01（3.03%）、20浦发银行永续债2.46%等债券，合计16.48%，当前债券仓位136.10%，债券仓位一直在98.11%以上，经常上20%左右杠杆。
这里科普一下什么是杠杆？从上图可以关注到券种组合合计净值占比达到了136.10%，这是因为该基金采用了债券正回购的投资策略以增厚收益，不过周锦程以博取资本利得为主要目的，杠杆水平不会太高，更看重择时带来的超额收益。
中欧纯债侧重于投资中高信用等级债券，特别是高等级的金融债和产业债，并且已经战略性地提升了组合的久期中枢与弹性，力求获得更多来自久期的收益。同时注重根据基本面环境与市场情况调整投资品种，以获取稳定的票息收入，此外也积极参与波段操作，以期获得更多超过市场平均水平的回报。
这里科普一下什么是久期？久期可以简单理解为债券的剩余到期时间。久期越短债券距离还本付息时间越短，受到市场利率的波动风险自然越小，而且这种流动性也好一些。该纯债并不依靠拉长久期获取收益，主要依靠信用债策略挖掘收益。
总的来讲，周锦程长期从事固收研究工作，擅长在宏观中关注流动性，注重信用债和久期策略，尤其擅长波段操作增强收益。通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选债（资本利得）和择时（波段操作）能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益。另外控制回撤方面，本次调研会上周锦程谈到：他主要从严控信用下沉与精细化管理久期的角度来管控净值回撤风险，力争避免组合遭受信用风险，并使组合久期水平能够动态地匹配不断变化的债市环境。
6、风险收益最大回撤
中欧纯债债券的优势在于收益明显超越上证国债指数和混合债券基金，而且受市场整体影响要小，但是最大回撤金额亏损风险高于同类平均，历史最大回撤为-0.6098%，收益的波动风险的波动相对高一点。
7、基金持有人机构、员工持有比例
2021年年报至今，机构持有人占比一度占据高位，2023年年报显示，机构持有比例为73.42%，持有份数为49,306,385.88。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资观点和本次调研精华内容
翻阅周锦程以往演讲和观点，主要是深耕债券基金领域，而且拥有多年固收投资经验。本次调研会上周锦程认为自己的投资理念是秉承自上而下视角，结合大类资产视角进行产品交易决策，实现多元化策略目标。同时发挥基金经理自身擅长风格，追求产品收益波动属性匹配客户属性。此外他还表示：赚钱是个长期的事业，应该在能力范围之内，“赚更确定的钱”。只要投资一直做的是加法，即使慢一点，比起试错、走弯路，总能到达终点。
1、本次央行借入国债的操作对于债券市场的影响？周锦程认为：整体来看债市并未反转，调整已比较充分。央行对于长端利率的担忧主要是下行过快导致中小银行未来面临利率风险，从前几次喊话来看并没有引导利率大幅上行的意图，而且目前基本面对债市整体利多，调整反而可能是值得关注的机会。
2、债券还有多大机会、债牛又还能走多远？周锦程认为：这一轮债牛是宏观经济环境变化与市场供需状况双重作用的结果，他谈到目前我国经济增长模式正在由速度转向提质，在这一转变过程中，新动能的积累需要更多时间和耐心，而旧动能已经减弱，货币环境得以一直较为宽松，另一方面，政府与企业债券发行量收缩，而债券需求旺盛，供需不匹配的“资产荒”进一步提振了债市表现。
对于债券市场的未来表现，周锦程显得相对乐观。他认为在旧经济出清与新经济壮大之前，债市不会有大的转向风险，在没有外部调控影响下，债券收益率、信用利差处历史低位的情况预计不会轻易发生大的变化，但尽管如此，依旧应该密切关注经济表现、市场动态、政策动态的变化，特别是一些超预期的变化。
3、他还特别分享了他对长端债券资产的观点。他表示随着经济增长放缓，长端债券的收益率可能会持续处于低位水平，甚至表现出易下难上的波动特征，长端债券目前显露的机会是值得重视的，特别是在利率长期趋势向下且波动增强的背景下。当然，他也提及了其中可能的风险，比如经济与政策的超预期变化可能导致利率水平上行，为此保持对经济基本面与政策的密切关注是非常必要的。
总的来讲，中欧纯债债券(LOF)C（166016）相对于上证国债指数和同类平均有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，周锦程的宏观研判能力比较强，对债市趋势、各类券种机会风险把握能力较好，选券能力较强，也较擅长波动操作，过往长期管理的多只债券基金都有着不错的业绩表现，我已经提前上车了，目前收益还不错的，感兴趣的同学可以长期保持关注。
债券基金是家庭资产配置的安全垫、是投资情绪的稳定器、是基金调仓的中转站、是冲动决策的缓冲剂。历年来表现都比较稳健，给我们投资者带来的不仅有稳定的收益，更重要的是投资时的良好体验，不至于为投资而焦虑。清流一直把债券基金作为投资组合中的一部分，均衡配置控制风险。
买入债基的时间点只会影响短期收益，长期的收益影响不大，近23年中长期纯债基都是正收益。清流仍然相信债券类资产，坚持债券资产的长期配置，只是更关注持仓标的拉长周期后带来的正收益。最后提醒纯债基金整体的曲线是平稳向上的，但是中间有时候也会有小波动，虽说未来大概率都会涨回去，但是还是要做好预期，尽量分批定投参与。
