操作回顾
上半年的A股市场经历了较少见的深V型走势。1、2月份,美联储加息预期突然升温,带来了成长股的一波调整;3月份,俄乌事件对市场造成了第二次冲击;4月份,国内疫情的加剧,比较严重的影响了短期经济,导致市场出现了第三次大幅的下跌。从4月底开始,随着国内经济刺激政策的陆续出台,以及疫情的逐渐好转,市场信心逐步恢复,尽管期间海外市场明显波动,但A股和港股走出了一波独立的、强劲的涨势。
在过去半年的市场波动的过程中,有两个重要的线索,一个是估值波动,一个是产业趋势的变化。估值波动,主要是宏观冲击下,投资者预期的大幅波动引起的。在前四个月市场下跌过程中,对未来经济的担忧不断加重,资金偏好低估值、短久期资产,看中当下估值的安全和短期业绩的确定性。在5、6月份市场反弹过程中,投资者主要偏好业绩趋势好、长期空间大的行业和个股。
今年以来的产业趋势,我们有两个有意思的观察。第一,很多行业的上游,虽然盈利很好,投资回报率很高,新增产能投放,总体的速度比较慢。这跟我们的常识不太相同。比如说,传统行业里面的煤炭,新能源行业的锂矿、石英、多晶硅硅料;甚至在高油价背景下,石油产能的投放,也比以往周期要慢不少。这可能跟疫情影响产能建设有关,也反应了碳达峰背景下,能源转型带来的短期影响。过去两年,上游行业在社会利润分配中的占比,是显著提升的。这个过程需要得到扭转,原材料成本的上涨得到控制,经济活动才会更有活力。随着海外大多数经济体需求的放缓,这个过程发生的概率在提升。当然,我们也需要防范,一些意外的情况,导致部分关键大宗商品还有最后一涨,这会给脆弱的全球经济带来一个不小的冲击。
第二,尽管全球化的趋势有些波折,但中国企业、特别是在一些制造业领域的能力和比较优势,仍然在显著提升。比如说,中国的光伏产业链,在技术进步、成本方面,积累了足够的领先优势,海外有些国家试图通过反倾销政策,阻止来自中国的进口,发现这种政策没有办法持续下去。在汽车领域,燃油车时代中国整车(自主品牌)和零部件的全球份额都是比较低的,进入电动车、智能车时代,中国汽车产业的赶超速度是非常快的,现在欧洲销售的电动车中,中国品牌的市场份额已经突破了10%。
回顾我们今年以来的投资工作,我们对自己不算太满意。在3月中下旬的时候,考虑到市场已经跌了两波、估值比较便宜、同时政策开始稳增长,我们认为可以增加组合弹性了,适当做了一些动作,结果4月份市场来了一波更猛烈的下跌。很多产品净值的回撤突破了我们原来的预期,也突破了客户对我们的期待,对净值进一步下跌的担心,限制了我们更好的把握后面的反弹机会。投资有时候确实存在节奏的把握,一步对,后面步步顺;一步没走好,可能步伐就受到影响。
受人之托,勤勤恳恳、认真谨慎,是我们的工作习惯。做投资以来,我们一直相信市场是对的,也会不断去反思、总结,让自己更好的适应这个市场。不断进化,这当然是个好的要求。当然,任何事情都有个度。市场总会在某段时间呈现出一些新的规律,如果总是试图适应,也难免会陷入后视镜效应,避免短期犯错,可能导致长期平庸,这也是我们在提醒自己的。