“当前A股市场整体估值处于历史低位”“估值低位，底部反转正当时”“目前市场估值仍处低位，适合投资者中长期布局”……
这些话是不是很耳熟？自从A股震荡回调以来，估值低位就成为市场研判时几乎离不开的一个指标，其中透露的意思也很清楚：当前A股估值处于历史底部，向下空间有限、向上弹性充足，长期投资窗口打开。
那么，“相对低位”究竟是什么意思？对于投资布局有多少参考意义？咱们今天就来聊聊“低估”这个话题～
01什么是“相对低位”？
在价值投资理念中，估值可以反映市场的安全边际和配置性价比。一个很简单的投资逻辑在于，当市场估值较高时，有较大概率被高估，未来出现下跌的可能性比较大；反过来，当市场估值较低时，有较大概率被低估，未来可能会出现上涨。
用我们选择股票为例，假设有两家公司摆在面前：相同价格下，我们会选择盈利能力更强的那家；而相同盈利能力下，我们会选择价格更便宜的那家。而这两种情况其实都可以归结为一种：我们优先考虑的一般是市盈率（PE）更低的那家公司。
这个逻辑同样可以运用在指数上，以市盈率历史分位点数据为参考，我们可以大致判断一个行业或整个市场的相对高位或低位。比如说新能源行业，以新能源指数（000941.CSI）为例，目前市盈率（TTM）为12.40倍，处于近十年分位点1.76%，换句话说，比近十年超过98%的时候都要便宜，所以我们常听到说，“经过这一轮调整，新能源行业已经处于历史低位”。（数据来源：wind，截至2023.11.14）
（图片来源：wind，截至2023.11.14）
再来看代表市场整体走势的万得全A指数，目前市盈率（TTM）为17.10倍，处于近十年分位点30.47%，比近十年近70%的时间要便宜，所以很多市场人士都给出“A股处于历史低位”的判断。（数据来源：wind，截至2023.11.14）
（图片来源：wind，截至2023.11.14）
02“相对低位”代表什么？
了解了“相对低位”的内涵，我们再来解答大家非常关心的一个问题：“相对低位”究竟代表了什么？处在这个位置，市场一定会上涨吗？
先回答第二个问题：处在相对低位，市场不一定就会上涨，低位后面可能还有更低位。那么，“相对低位”就没有意义了吗？当然不是，因为市场周期的存在，“相对低估”背后隐藏的是“相对的机会”。
橡树资本联合创始人霍华德马克斯在《周期》一书中说过：“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。 ”所谓市场周期，是指资本市场有周而复始的生命周期，会经历一个从成长到高峰再到衰退的过程，一个周期结束，下一个周期就会开始。（参考来源：金融界，2019.03.19）
于是我们可以看到，A股几十年的发展过程也是一个个周期的循环往复。打开上证指数的走势图，你会清楚看到，指数自上市以来就在牛熊周期中展开：比如2005年-2007年的牛市之后，紧接而来的是2008年的熊市下跌，此后2009年-2013年市场持续震荡波动，并在2014年-2015年开启了又一轮牛市，此后2015年-2016年又是一轮熊市下跌，后面跟着的是2017年-2018年的震荡波动，2019年-2020年的结构性牛市，2021年-2022年的震荡回调……不难看出，市场就是这样在“牛市上涨-熊市下跌-震荡波动”中循环往复。（参考来源：wind，1990.12.28-2023.11.14）
（图片来源：wind，1990.12.28-2023.11.14）
03投资者的心理周期
在市场周期的上下波动中，投资者的心理也会呈现出一个“钟摆式波动”：从牛市的乐观到熊市的悲观，从唯恐错失良机到害怕损失加大，从急于追加筹码到迫切想要卖出。于是霍华德马克斯说，“一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌。周期的一波下跌会让你的账面出现亏损，只是账面上一时的浮亏，并不是致命的永久性亏损。你只要能够一直持有，直到周期走到上升阶段，就能享受到大幅反弹的收益，原来账面上的亏损也能弥补回来。但是你如果在市场跌到底部时卖出了，就是把一个周期向下波动所造成的账面浮亏变成了永久性的损失，这才是最糟糕的事。弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到来。”（上述参考：金融界，2020.05.08；市场咨询，2022.05.23）
最后用霍华德马克斯在《投资最重要的事》中的一句话作为今天的结尾：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”没有人可以准确预知未来，我们不知道过热的市场什么时候会下跌，也不知道下跌的市场什么时候会上涨，但了解市场目前在周期中所处的位置，指导自己下一步的投资行为，这或许就是“相对低位”的意义所在。
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