当下的市场，作为普通投资者：

你可能看到的了：A股前期以新能源、5G、芯片等热点频出下，科技一路高歌奔向了高点；

你可能还看到了：在事件全球扩散之下，投资者信心不足，A股也受牵连震荡下挫。

但专业的人，在能力圈范围看市场，又是怎么样的逻辑？

我们邀请富国低碳新经济基金经理杨栋为大家答疑解惑！

活动原帖：#大咖秀# 短期回调后，科技成长能否继续焕发光彩？

杨栋，管理学硕士，2011 年5 月加盟富国基金，历任富国基金助理行业研究员、行业研究员，研究行业涵盖大部分低碳新经济领域。2015年8月起任富国天合稳健基金经理，2015年12月起任富国低碳新经济基金经理，2020年3月起任富国清洁能源基金经理。这位“成长猎手”成长风格鲜明，长期坚持投资有成长性的公司。他的投资理念是：淡化择时，行业均衡配置，通过自下而上深入研究寻找成长性强的股票，组建“创新”特点清晰的组合，力争实现稳定的长期回报。

大家好，我是富国基金的杨栋。今天有幸能和天天基金的各位投资人进行一次交流。

我目前管理富国低碳新经济和富国清洁能源两个产品。从这两个产品名称看，大家可以发现我的侧重点在新能源这个领域。确实，我在2010年是从新能源行业研究开始入行，到今天差不多也有10年时间。

我从2015年底开始管理低碳新经济这个产品。这个产品是一个全市场全行业投资的宽基，在投资策略上会基于中国新的经济增长模式的大背景，在符合时代潮流的行业和个股中寻找投资机会。而我将自己做研究员时的研究经验和模拟组合管理经验成功的运用到投资管理上，并在这些成功经验的基础上逐步扩大稳固投资管理能力圈，本着包容各个行业板块的乐观心态，形成支撑均衡配置的全行业板块能力圈。

我个人的投资框架中，在公司个股的选择这个环节，我会更重视成长性。我从市场空间和行业景气度这两个核心指标去判断，同时再结合股价的安全边际。在行业选择上，虽然我是新能源研究员出身，但也不会超配单一行业。也不希望过于依赖市场风格，更不会去追热点。

比如，2016年到2019年上半年，市场偏向“核心资产”，从风格上来讲我并没有抓住市场的主要风格，但是结果来看产品的收益率没有跑输核心资产，我觉得主要可以归因于我用风险收益比来做投资决策。

另外在我的框架中，投资最大的风险并非阶段性落后，或者没有把握短期最强的风格，最大的风险是犯错。我是尽量避免去犯盲目追涨杀跌的错误。不犯错就已经成功了一半。在这个基础上，坚持持有符合长期成长标准的公司。从长期看，在市场调整时坚守这样的公司，在之后只要业绩兑现，都能取得长期的收益。

一个公司最大的风险是没有成长性。只有产业趋势向上，行业有成长性，这里面的公司才能大概率持续创新高。如果一个公司在一个衰退的行业，那么长期看难以创造价值。

然后在构建投资组合上，我有几个原则：

第一，在长期看好的行业中，均衡配置，不对单一行业过多超配。

第二，选股上使用3:6:1的原则。

30%：自下而上挖掘，要求具有很强的安全边际，向下空间最多看15%。向上看，公司业绩两到三年能增长一两倍。这种公司赔率上属于比较划算的。

60%：来自我们公司内部投研平台推荐。富国基金的投研实力很强，你看我们一些行业基金，比如消费、医药、科技都是行业排名前列的。

10%：做一些宏观对冲。

简单一个总结。我并不认为自己有每次精准判断市场风格的能力。但是挖掘一个公司的成长性，这一点作为基金经理我还是有信心的。

接下来和大家交流下投资者更关心的行业问题。我从2010年入行开始接触这个板块，到今天也有差不多十年时间了。今年清洁能源行业和往年相比，的确出现了巨大的变化。

这个行业从博弈来自政策需求的波动，已经变成依靠技术创新为主的驱动，进入了一个科技和消费相结合的过程。一边有科技创新引领行业进步，另一边又开始进入零售端消费市场，行业空间被打开。

比如：我们看到特斯拉的Model 3电动车以及光伏屋顶，都有很强的C端消费品属性。大家去买，并不是因为补贴，而是产品真的很好。这时候，行业渗透率可能出现快速突破。市场不再关注财政补贴多少，而是真正去看产品力。

长维度来看，人类的能源形势，最终会形成以清洁能源发电，结合储能，最后通过电驱动来影响到人民生活的生活方式。在清洁能源领域的投资，我会聚焦在朝着这个方向演化的技术创新和商业模式。

对于新能源板块全年行情的看法，主要受益于国内外需求共振、领先企业推出相对传统企业更具有竞争力的产品、技术不断创新。我还是会将继续坚持精选个股，尤其着眼能引领技术创新的公司。

至于光伏，未来光伏将成为最低成本的能源，随着平价时代的到来，光伏行业产值将摆脱以往周期性的局面。目前光伏占比不到2%，随着成本下降叠加储能能超过50%以上。

未来建设以集中式和分布式两种模式存在，集中式作为主力供应能源暴涨电力需求，分布式从逻辑上符合发展趋势，特斯拉年报预计2020年光伏业务增长50%以上，未来将在欧洲和中国扩大太阳能屋顶项目，bipv模式可以在节省建筑材料的同时保证一定的发电收益率。

whu_lsr：去年以来A股国际化进程加速，金融市场不断开放，在此背景下，外资也不断涌入A股，您觉得目前事件会影响这样的趋势吗？

富国基金经理杨栋：这是一个偏宏观的问题，当下的市场投资者会比较“难受”。但是从中长期看，事件终将过去，全球的经济也会修复。国内货币政策和财政政策空间较大，A股和港股的估值已到了历史低位，在全球负利率、“资产荒”的背景下，配置价值凸显。最后，消费升级、科技创新、国产替代等长线逻辑不变。

whu_lsr：科技同一个细分子行业的几家公司估值差异很大，如何去选择和判断哪家公司更优秀？

富国基金经理杨栋：我更希望赚企业业绩增长带动股价上涨的钱。这个企业的成长可以来自于企业本身的产品创新、技术创新、商业模式等创新，也可以是市场滋生出来的新的行业，或者新的子行业。同时我也更关心企业管理层是否具有企业家精神和管理能力强的特质，伴随着企业将自身的天时、地利、人和优势转化为企业盈利的增长而获益。这应该是我从研究员这个角度带来的价值判断。

Richardsesli：您在挑选个股时是从行业出发在精选个股的“自上而下”方式，还是从公司基本面出发“自下而上”的选股方式？

富国基金经理杨栋：对于我的组合，超额收益的来源是微观框架自下而上精选个股所贡献。作为研究员出身的基金经理，形成了一套适合自己的，聚焦于企业管理层、企业创新能力、安全边际等要素的微观框架，再结合自信的公司研究平台支持，从本质上提高了微观框架的选股能力。在行业上均衡配置，行业特征不明显，不追趋势不追热点。希望就能能在不同的市场环境都有不错的表现。简单概括就是“合势不逐时”。

基民BJ：油价已经躺了，您的低碳还有清洁能源咋应对呢？

富国基金经理杨栋：首先，从一个较长时间维度来看，人类的能源形势，最终会形成以清洁能源发电，结合储能，最后通过电驱动来影响到人民生活的生活方式。所以短期油价的波动，不会影响短期的大趋势。