大家好，我是基金经理杨锐文。去年四季度以来，权益市场持续下行，很多投资者朋友关心我们的后市观点与投资思路。借此四季报披露之际，和大家聊聊我的想法。

四季度的市场情绪进入冰点，市场资金主动规避基金重仓股，流向微盘股与低波红利股，这对成长型的个股带来了明显的冲击，相关行业的估值杀至历史最低位附近。当下的市场悲观气氛弥漫，但我们依旧保持乐观的态度。

展望2024年，市场情绪已然冰点，极低预期很难遭遇更弱的现实，假若现实比预期稍强一些，市场的戴维斯双击很有可能就到来。实际上，现实也很难更差。

我们四季度调研了不少企业，大部分企业对2024年的展望都偏谨慎，均采取了各种降本增效的措施，这些企业都在做最保守的预测，哪怕今年收入不增长，它们依靠降本增效也都能实现利润的高增长。如果收入稍微超出预期，多出来的毛利几乎都是净利润。大部分企业更加注重经营风险，更为重视回收现金流，采取了更加谨慎的销售策略，大幅收紧了应收账款政策。过去的粗犷式增长突然变得越来越精细化，这些企业的自由现金流从去年开始反倒出现了明显的改善，企业的真实价值反而是提升的。

如果将企业的生命周期比喻成一颗种子从萌芽到绽放的过程，一直以来，我们观测到的中国企业的花期普遍较欧美企业偏短，但这并不是因为中国龙头企业懈怠了，而是中国本身就是全球竞争最激烈的市场。很多景气度高的行业或企业更容易获得融资，某种程度上强化了无序的扩张。产能的无序扩张和同质化竞争过去大为缩短市场景气度的周期，也不利于正常的市场出清。当下，企业产能的无序扩张出现了明显的收缩。随着市场出清加速，不少上市的龙头公司往往会是最受益的主体，中国企业的花期也会不断延长。

需要强调的是，虽然随着不少行业开始加速出清，内卷程度开始下降，但中国依然是全球最内卷的市场，只有最有竞争力的企业才能生存发展。中国企业不知不觉中，在越来越多的细分市场成为世界最有竞争力的玩家。由最有竞争力企业组成的经济体，一定是最有竞争力的经济体，被内卷锻炼出来的中国企业，开始在全球范围内攻城略地，展现出强大生命力。

过去的增长模式熄火且新的增长引擎又还拉不动经济的今天，我们的确面临着很多困难与挑战，新旧引擎的切换带来的痛苦期让绝大部分人的体感都不佳。这也让很多人纷纷参照日本当年“资产负债表衰退”进行过度演绎，进而加深了市场的悲观情绪。正如我们之前的季报所分析，资产负债表衰退只是日本过去衰退的结果和表象，产业衰落才是根本原因，我们不能简单的类比。尽管当下我们体感并不太好，但是，我们不少新兴产业的确在快速崛起，并走向全球，我们并没有在产业上落伍，相反我们不断地进取和发展。我们越来越多企业开始走出国门，走向全球，开启了我们的大航海时代。还有千千万万的人怀着奋进和百折不挠之心在拼搏，一个个工业皇冠上的明珠已然被摘取，我们没什么好悲观的。

我们的新兴产业正在崛起，产业链雏形已现。以我们的半导体产业为例，经过四年的打压之后不断加速前行，Mate 60的推出已经说明了轻舟已过万重山。过去四年已经充分表明了，打压和制裁并没有降低中国半导体的发展速度，反倒是加速了。

以AI产业为例，当下全球的AI应用企业都在不断适配试图找出最佳的落地模式，中国也有大量的企业在投入及跟进，快速迭代能力将避免进一步拉开距离。我们长期看好AI的发展，深信这个行业将会涌现出不少投资机会，我们未来也会投入大量的时间和精力扎根在这个行业的研究。

最后，还有很多投资者朋友关心的新能源领域，未来我们依旧最看好智能汽车。对于新能源板块，针对汽车电动化赛道，我们相对于之前更加乐观了，经过近两年的急剧调整，产业资本也从盲目过热到瞬间冰冻，新能源车反倒是走向越来越健康的方向。

综上，我们对市场是乐观的，但我们并不会把投资建立在不确定的预测之上，不会盲目乐观和冒进，我们倾向于假定眼下即常态，然后在这样的常态尽可能地构建有独立成长逻辑的公司作为组合，以此应对复杂多变的市场。我们始终坚持认为，合理且有策略的应对要比拍脑袋的预测要重要得多，只有脚踏实地，才能行稳而致远。也希望投资者朋友们和我们一起，以信心和耐心穿越震荡，相信风雨之后暖阳终会升起。

注释：

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