大家好，我是基金经理姚艺。

随着政策底的确立以及市场整体回暖，医药板块展现出了积极向上的迹象。2023 年Q3，中信医药指数整体先抑后扬，7-8 月板块因整体市场的疲弱以及医药反腐的冲击影响持续下跌，9 月因整体市场的回暖以及医药反腐的边际改善有所反弹。中信医药指数三季度下跌1.97%，年初至今累计下跌 6.72%，全行业倒数第四。

站在当前时点，我们对医药板块中长期走势持乐观态度。从以下几方面和大家展开聊聊：

其一，整体市场机会大于风险。回顾 A 股历史，从 2002 年的叫停国有股减持，到 2004 年的国九条，2005 年的股改叠加汇改，2008 年的四万亿，2014 年的新国九条，2018 年的民企纾困和金融供给侧改革中可以看出，政策态度取向是A 股中期转势的一个重要参考指标。继2023年7月政治局会议对资本市场、房地产市场的定调调整后，证监会又相继针对印花税、实控人减持、IPO/再融资、融资融券等各个方面都做出了力度极大的调整，政策力度可说是十年一遇，政策底大概率可以确立。

其二，中信医药指数 2023年8月末又一次跌至 2022年9月调整低点。自 2021年7月至今已经调整了两年多时间，估值风险已经充分释放，目前位置具备配置的安全边际。

其三，医药政策边际回暖。集采已过五年，对医药板块大的冲击已过，且有回暖迹象，部分品类续标价格有所回升。创新药医保续约谈判政策越来越科学，越来越鼓励真创新；医药反腐短期影响更多的是一次性冲击，因为这不会改变居民的诊疗需求，而且在9月也有边际向好的标志。

对于未来医药板块的投资，我们会重点聚焦老龄化与临床价值方向。基于 1962 年开始的生育高峰，2022 年开始我国每年新增 1000-1500 万 60 岁以上的老人，这一趋势将持十年，老龄化催生的健康医疗需求将为行业提供持续景气。从 2023 年中报也可以看出，老龄化相关的领域，业绩都非常景气，比如眼科领域的白内障，牙科领域的种植牙，严肃医疗领域的肿瘤、肥胖、心内、神外、麻醉等等，我们判断这一趋势才刚刚开始。临床价值，即真正能够为患者、为医生提供未被满足需求的产品，都具备临床价值，在医疗反腐的背景下，只有真正具备临床价值的产品才会有更强的定价权以及更长的生命周期。

总的来说，我们后续将会在老龄化的大趋势中，积极寻找具备临床价值产品的资产进行中长期配置，以抓住医药行业回暖的投资机遇。

数据来源：wind，截至2023年9月29日。

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