2024年一季度债券市场总体呈现收益率下行走势。经济维持复苏格局,货币政策取向上处于配合定位,保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配;增强宏观政策取向一致性,与经济目标、财政、产业、化债、政府债券发行等加强配合。1月份市场警惕财政发力,叠加流动性分层明显,存单曲线平坦,收益率保持在较高水平。2月份央行超预期降准0.5%,释放1万亿资金;OMO灵活操作,精准维护流动性合理充裕;大行融出体量维持高位,银行间资金价格较为平稳;叠加货基和现金理财规模增长,存单曲线平坦式下行,信用债与存单的利差压缩,存单与证金债的利差走阔,证金债与国债的利差压缩。3月份政府工作报告提出国内生产总值增长5%左右,赤字率3%,拟连续几年发行超长期特别国债,今年先发行1万亿——经济增长目标和财政力度未超预期;货币政策方面,促进社会综合融资成本稳中有降,畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转;3月末资本新规正式执行,但银行自营对货基的赎回规模大幅低于预期,配置力量较强;综合导致3月份1年国股存单收益率在2.2-2.3%区间窄幅波动。
展望二季度,鉴于1-2月经济数据中服务消费、出口、制造业投资较好,3月PMI数据好于预期,地产销售数据环比有触底迹象,二季度需继续观察高频数据来验证经济复苏动能的可持续性。预期地产政策继续小幅放松,但基于地产销售-拿地-新开工-带动投资的传导链条仍不畅通,短期难以在实物工作量上形成改善。基于经济至少存在好转的迹象,预计央行的降准降息可能推迟,可以期待的是存款利率继续压降而带动广义基金扩容,进而利好债市的逻辑演绎。但参考一季度资金面松而价不低,1年存单收益率的向下空间有限。此外,政府债供给压力略有加大,常规国债单期发行量提高,超长特别国债的发行节奏存在不确定性;4月是传统缴税大月,财政存款回笼力度较大,税期前后的资金面存在波动风险;二季度存单到期量较大,一级发行压力仍在。综上所述,预期存单收益率维持小幅震荡格局。需要关注利率债供给扰动、高频经济数据大幅好于预期带来的债市超调风险。
2024年一季度,产品严格遵守货币基金的投资限制,在保持产品组合高流动性的同时,把握配置窗口期和市场小幅调整带来的机会,适时加仓以提升组合的静态配置收益。产品合理把握1-2月中旬的配置机会,将平均剩余期限维持在较高水平,有效地提升了产品的业绩。
在后续投资运作中,产品将保持中等久期,平衡高等级信用债与存单的投资分配,平衡各期限资产的仓位分布,依据产品日常申赎情况,合理安排流动性,力争在货币基金稳健运作的基础上为投资者创造超额收益。