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发表于 2021-04-12 20:20:06 股吧网页版
投资中胜率重要还是赔率重要

一、 胜率和赔率的概念

胜率,即获胜的概率;赔率一词源自博彩,比如一场比赛博彩公司将某队获胜赔率设为1赔3,你下注100元,猜对了可以获得300元,获利200元。

比如下图为2018年世界杯八强的赔率。

当胜率运用于投资时,指的是能否赚钱,即持有一定期限,赚钱的概率。一般认为买行业龙头、蓝筹白马股,是追求高胜率。

当赔率用于投资时,指的是盈亏比,一项投资如果盈利可获利40%,反之则亏损20%,那么它的赔率就是40/20=2。一般认为买黑马股、小盘股、冷门股、行业三四名,是追求高赔率。


二、偏好高赔率,就是投机赌博吗?

有许多人认为追求高赔率就是投机赌博,我认为不一定,关键看收益率。

举例:足球比赛巴西VS中国,虽然中国胜率很低,但是如果赔率足够高,也是可以买的。

假设巴西的赔率是1:1.05,中国的赔率是1:51,下一注是100元。

巴西胜利,只能得到105元,收益率是(105-100)/100=5%

中国胜利则能得到5100元,收益率是(5100-100)/100=500%,

假设你通过分析认为中国有5%的可能获胜,95%的可能输(不考虑平局),那么预期收益为分别如下:

买中国胜:5%*5000-95%*100 = 155元

买巴西胜:95%*5-5%*100 = -0.25元

虽然中国队胜率低的可怜,但是赔率做出了足够的补偿,实际计算出预期收益是可以高过巴西队的。

如果该比赛重复的次数足够多(假设重复100次),买巴西队赢反而可能亏钱。因此,高胜率低赔率不一定赚钱,低胜率高赔率也不一定会赔钱,关键看预期收益。

再举个例子:很多聪明人都说买彩票是交智商税,因为中奖太难了。双色球中奖概率是1772万分之一,假设奖金为1亿,票价2元,预期收益为-1.9436元(计算过程略)。

假如买彩票的价格不是2元/张,而0.0002元/张,其他不变。那么预期收益就会变成0.0562,虽然还是不太高,但我相信一定有很多聪明人也会去买彩票,因为预期收益变成正数了。


三、 投资中的胜率和赔率

投资中,我认为和胜率有关的一般是公司基本面,主要是ROE、ROIC、现金流、行业地位等等,或者简单粗暴直接看ROE。赔率一般是看PE、PB、市场情绪等等,也要看公司的发展阶段和业绩增长能力。

大部分股票(或指数)在三年内的胜率是不变的(基本面变化不大),但是赔率(估值)可能会发生大幅变化。

一般来说,胜率和赔率呈现负相关,胜率高则赔率低,胜率低则赔率高。开赌场的和买彩票的都不是,他们是要赚钱的,不会给你很高的预计收益的机会。

但是在二级市场,是有可能给你这个机会的。

2018年,由于去杠杆和贸易战,A股出现大熊市。下图是中证白酒指数最近5年的PE走势图,2018年10月份PE最低到了20倍以下,分位点15%以下,而在此之前也只有2016年熔断时出现过。此时的赔率很高,而白酒本来就是胜率很高的投资品种,是长牛行业。因此当时就是不错的投资机会。

然而在2021年春节期间,中证白酒的PE突破历史高点,最高到达将近70倍!大幅高于之前的估值区间,虽然胜率没变,但是赔率明显下降了,性价比降低。


四、不可忽视的另一因素——频率

上数例子中,大家一定会觉得,如果能2018年抄底白酒,2021年卖出,在赔率上做一波差价,才是正确的投资。可是我们除了谈胜率和赔率,还需要考虑一件事情——频率。

2018年那种情况是很少出现的,也就是频率不高,胜率、赔率和频率,共同构成了不可能三角。

白酒这种高ROE、高胜率的行业,大部分时间都是在估值中枢附近变动,赔率不高。很少有机会低估。但是胜率(确定性)很高(依靠盈利持续增长推动股价不断上涨)。下图为白酒指数的估值波动变化,大部分时间都在小范围区间波动。

下图为白酒的历史走势,大幅下跌的次数很少。

当时间拉的足够长,估值变化可以忽略不计,白酒2007年3月的估值与现在(2021年4月)的估值相等,都为53倍PE。然而该区间的收益率为1388%,这是企业盈利能力在时间的积累下产生的收益。

只有券商这种投机性较强的板块,才能提供更多高频率、高赔率的投资机会。下图为券商指数的估值波动变化。

可是投资券商的胜率极低,是负的,下图为券商指数2007年7月至今的走势图,2007年至今依旧是负收益。

这也是为什么我经常呼吁大家不要定投券商。它只有投机价值,没有投资价值。

关联阅读:旗帜鲜明的反对熊市定投券商

五、普通投资者选择高胜率还是高赔率?

我们可以看看胜率和赔率都比较中性的沪深300,过去10年究竟给了我们多少高赔率的投资机会?其实是并不多的,估计不超过8次。

当低赔率的时候(图中绿框),散户也很难做空,只能减仓,产生不了正收益。

而且上述机会,往往只有事后能看的出,当时是很难判断的。此外,在情绪的影响下,你很难做出正确的选择,甚至常常被贪婪恐惧情绪带的反向操作。

有些人可能会说,我不以估值为锚做交易,用趋势做交易。

我认为高频交易更依赖运气,虽然频率的机会增加了,但是获得的赔率降低了,并且还会拉低降低胜率。国运长期是向上的,个股短期的涨跌却是随机的,如果考虑到手续费,短期交易的胜率是负的。

除非你具备专业量化交易的水平和严格的投资纪律,才可能在长期的短线交易中持续获胜,例如幻方私募就采用了量化高频交易策略。

博彩的时候看不到胜率能直观看到赔率,可以在赔率中寻找机会。对于投资,我的观点是:赔率是很难把握的,反而胜率的相关指标(ROE)一目了然,应该胜率优先。

尤其是对于我们散户来说,做“胜率投资”更加的稳健和省心,是时间的朋友。做“赔率投资”,是与市场进行博弈,你确定你是一个比市场更聪明的人吗?

做“赔率投资”可能会会经常输,要承受很大的逆向压力。很多时候赔率高就是因为输的概率大,比如投资初创型企业和小市值公司,很容易失败。你确定自己具备足够强大的逆向投资能力和心态吗?

投资是反人性的,“赔率投资”依赖频率,而我们应该尽量减少受考验的次数,少做判断少犯错。

做“赔率投资”往往是三年不开张,开张吃三年,暴富看起来很爽,其实不是好事,可以去查一查那些中彩票的人最后的下场,很多人最后都很悲惨。

做“胜率投资”,只可能少赚,不容易亏,在投资中“不亏钱”是很重要的事情。稳稳的幸福最充实!

高赔率的机会往往会出现在不同板块、行业和品种,需要不断扩大能力圈,研究新品种,不光是比智力还是比体力。

做“胜率投资”也不简单,非常考验耐力。可幸的时,耐力是可以锻炼的,并且随着年龄的增长会提高。智力和体力则很难提高,随着年龄增长可能还会下降。

“赔率投资”盈利空间有多大,很难测算,因为投资中的赔率是看不到的。而胜率投资基于企业的ROE、增速、现金流等指标,收益更容易测算。

不合理的赔率需要市场给机会,自己可掌握的主动性较低,靠天吃饭。大部分时候市场给的赔率设定合理,随着市场的有效性增强,不合理赔率的机会会越来越少。做“胜率投资”,可以自己主动不断的积累,时间越长,认知越深。


六、胜率和赔率在投资中的运用

1、以胜率为核心构建投资框架

在选基或选股,以高胜率优先,长期持有,积小胜为大胜。减少或放弃捕捉赔率的投资机会。

2、用深度研究提高对胜率和赔率的认证

企业的胜率在短期内变化不大,但是我们对它的认知决定了我们能真正获取的胜率。假设某只股票或基金,三年内取得正收益的胜率是80%,假如你对他的认知程度只有50%,那么你最终获得的胜率可能只有40%。

比如疫情期间,免税店、白酒、汽车、旅游等股票跌幅巨大,只有深刻的认识到疫情不会使得这些行业消失,才敢于逆向买入优质资产。

同样,赔率也不一定是市场普遍认为的样子。有些品种的看似低估实际上高估,有些看似高估实则低估,这也只有通过深度研究才能发现真正的价值。

3、当高胜率高赔率的机会出现时,积极把握

当大盘出现系统性下跌,行业或个股出现黑天鹅,往往会有高胜率高赔率的机会,比如2013年、2018年的白酒,2019年的受集采政策影响的医药,2020年3月的疫情带来的系统性下跌。

这种机会往往出现的次数少,且不可预测,属于可遇不可求。一旦出现时,机会也只会留给有准备的人。

如何把握机会?扩大能力圈;平时做好研究;关键时刻敢于逆向投资。

4、适度把握胜率和赔率的动态变化

A股有着比较明显的风格周期和结构分化,这意味着不同风格、板块和行业的胜率和赔率也是在动态变化的。高胜率的板块,在某些时候也可能会由于赔率太低,预期收益变低。

这时候,我们的投资组合也可以适度动态调整,比如2021年春节前,以白酒为代表的消费板块持续上涨,估值突破历史极限,虽然胜率很高,但是赔率明显降低。

而以顺周期为代表的价值板块和中小盘持续下跌,估值处于历史分位数较低位置,虽然胜率较低,但是赔率提升了,预期收益也提升了。

此时我们的投资组合也可以适度放松对胜率的要求,配置一些赔率更高的价值板块。

当市场整体估值偏高时,甚至可以做一些仓位择时,比2007年、2015年牛市的高点。这种机会不会太多,也不应该做的太多。

当然,以上调整也可以不做,毕竟赔率是很难判断的事情,也许低估值有低估的道理,拉长来看,估值对“胜率投资”的影响不大。

5、用高胜率和高赔率组合式投资

采用胜率高重仓、赔率高轻仓的结构构建投资组合,可以丰富组合收益来源。用高胜率品种作为组合底仓获取稳健收益,用小部分高赔率品种博取弹性收益。

6、不做低赔率、低胜率的投资

低胜率投资:券商、军工等行业长期ROE较低,有些行业ROIC甚至低于资金成本,毁灭价值。

行业后几名的公司逆袭成为行业龙头的可能性也极低。

能力圈外的投资品种,即使胜率高,也会因为认知不足而降低胜率。

低赔率投资:短期交易和频繁仓位择时。


七、结语

本文是我和我们研究小队的 @Bruce 共同创作,如果觉得文章有用,希望大家“点赞、在看、转发”三连支持我们!

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发表于 2021-04-21 18:34:07
尤其是对于我们散户来说,做“胜率投资”更加的稳健和省心,是时间的朋友。做“赔率投资”,是与市场进行博弈,你确定你是一个比市场更聪明的人吗
以胜率为核心构建投资框架,在选基或选股,以高胜率优先,长期持有,积小胜为大胜。减少或放弃捕捉赔率的投资机会。
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