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今天我们来谈谈汇添富基金的基金经理董超以及他管理的汇添富新睿精选混合A(001816)。汇添富新睿精选混合A(001816)是一只业绩出色的军工主题的基金。

本文分两部分，第一部分：军工的投资逻辑和第二部分：汇添富新睿精选混合A(001816)深度测评：其中基金测评主要会从业绩、资产配置能力、行业配置能力等方面进行分析，欢迎网友批评指正。

第一部分：军工的投资逻辑：

1、《 十四五规划和2035远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。同时提到加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。

2、中国军费占GDP比重仍有提升空间。2021年，中国军费预算为13,553亿元，同比增速为6.89%，增速较2020年的6.6%略有提升。作为世界第二大经济体，中国军费占GDP比重长期保持在2%以下，2020年占比为1.75%，较2019年略微提升了0.02pct，与其他世界军事强国俄罗斯（ 4.26%）、美国（ 3.74%）、印度（ 2.88%）等国家。国防开支占GDP比重仍有较大的提升空间。

3、基本面方面，军工行业业绩增长明显。按照调整后的营收利润计算，22 年前三季度军工板块营收同比增长 13.29%，归母净利润同比增长 18.01%，营收端保持高速增长，利润表现优于营收。2022 年前三季度归母净利润已达到 21年全年的 84%，军工行业表现出高景气和逆周期性

第二部分：汇添富新睿精选混合A(001816)深度测评：

一、基本信息

汇添富新睿精选混合A(001816)是汇添富基金的一只灵活混合型基金，现任基金经理是董超。

汇添富新睿精选混合A(001816)的投资目标：在严格控制风险和保持资产流动性的基础上,本基金通过积极主动的资产配置,充分挖掘各大类资产投资机会,力争实现基金资产的中长期稳健增值。

投资策略：在股票投资中，本基金主要采用“自下而上”的策略，精选出具有持续竞争优 势且估值有吸引力的股票，精心科学构建股票投资组合，并辅以严格的投资组合 风险控制，以获得当期的较高投资收益。本基金精选组合成份股的过程具体分为二个层次进行：第一层次，企业竞争 优势评估。通过深入的案头分析和实地调研，发现在经营中具有一个或多个方面 的持续竞争优势（如公司治理优势、管理层优势、生产优势、市场优势、技术优 势、政策性优势等）、管理出色且财务透明稳健的企业；第二层次，估值精选。 基于定性定量分析、动态静态指标相结合的原则，采用内在价值、相对价值、收 购价值相结合的估值方法，选择股价没有充分反映价值的股票进行投资及组合管 理。

作为偏股混合型，基金的投资组合比例为：本基金股票及存托凭证投资占基金资产的比例范围 为 0-95%。本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后， 应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，本 基金所指的现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

(招募说明书没有约定是军工主题基金，投资方向是由基金经理选择的。)这个基金从现任经理董超上任后转型主要投向国防军工行业，成为军工主题基金。

目前规模1.64亿元（2022-09-30），目前正常申购。

该基金中间基金经理发生几次变更。现任经理：董超。是2022-08-29上任的。上一任经理是刘伟林，管理时间是2019-08-19至2022-08-28，表现出色。

晨星分类：灵活配置 - 大盘成长。

业绩比较基准是沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%。

二、业绩分析

1、与业绩基准比，大幅跑赢。其中自基金生效起至2022.11.21涨幅达69.17%，大幅跑赢了业绩基准55.4%。

2、与主要宽基指数相比：自刘伟林，2019.8.19任职以来起至2022.11.21涨幅达48.14%，跑赢了沪深300、中证500指数，但小幅跑输中证1000和创业板指数。

自董超，2022.8.29任职以来起至2022.11.21涨幅达1.07%，跑赢了主要宽基指数。（任期比较短，后续还需要观察）

　后续分析主要以刘伟林任职开始，加上董超任职时间合并计算。（2019.8.19至2022.11.21）

区间回报数据非常出色，大幅优于主要宽基指数，标准差小于主要宽基指数，夏普比率和卡玛比率显示整体收益风险性价比较高。

3、与中证军工指数相比：自刘伟林，2019.8.19任职以来起至2022.11.21涨幅达48.14%，小幅跑输中证军工指数的57.76%。但标准差大幅小于中证军工指数，显示波动明显低于中证军工指数。（之前的经理其实布局国防军工行业比例不高）

　4、与先进制造100指数相比：自刘伟林，2019.8.19任职以来起至2022.11.21涨幅达48.14%，跑赢先进制造100指数的34.44%。标准差大幅小于先进制造100指数，显示波动明显低于先进制造100指数。

5、与同类基金（华夏复兴基金）相比：

自刘伟林，2019.8.19任职以来起至2022.11.21涨幅达48.14%，跑输华夏复兴基金的83.21%。但标准差大幅小于华夏复兴基金，显示波动明显低于华夏复兴基金。

　风险收益数据来看：与其他类似风格基金相比，具有回报略低于同类基金，回撤波动比较小的特点，标准差较低，夏普比率、索丁诺比率优于其他类似风格基金，但衡量回报的超额回报稍低。

三、资产配置和管理能力分析：

1、大类资产配置：

自刘伟林，2019.8.19任职以来股票仓位波动很大，从18.98%至94.71%，债券仓位在2.65%至81.71%之间，最新股票仓位94.71%，债券仓位2.65%，符合合同约定.符合灵活配置混合型基金的特点，择时明显，而且频率较高。（合同约定股票及存托凭证资产占基金资产的比例为 0-95%，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5％，）

择时胜率：在股票仓位低于30%的5个季度，以下一个季度的沪深300指数涨跌幅来看，沪深300指数3次下跌，2次上涨，胜率为60%，还是表现较好的。（2019.9.30后算起）

2、回撤控制分析：

回撤走势与主要宽基指数走势比较一致，但回撤较小（近3年-17.46%），目前已经收复最大回撤，近3最长收复时间248天。

从同类型基金（灵活配置型基金）的风险收益性价比来看，近3年收益率排名521/1401 一般，最大回撤排名341/1401 优秀，总体在同类型基金表现优秀。

相对优势在于收益中等，但波动率和最大回撤比较出色。

从完整年度收益来看，2017到2021年年度都是正收益，表现非常出色。（截止2022.11.21，2022年至今1.77%，也是正收益，大幅优于沪深300指数的-23.71%）。

夏普比率：近3年为0.8，优于主要宽基指数，也优于华夏复兴的0.59，显示经风险调整后的收益表现出色。

3、行业配置分析：

历史行业配置：分阶段来看，董超之前的基金经理主要以钢铁、电子、医药生物等，董超2022.8.29上任后行业趋向集中于国防军工、电子、钢铁3大行业，特别是国防军工比例为73.24%。（当前以国防军工为主）

最新行业配置：前三大行业国防军工73.24%，、电子11.44%，钢铁8.46%。

从归因分析来看：偏好制造业和科学研究和技术服务业（国防军工多数在这2个行业里面），并且超额配置了这2个行业，其中制造业比行业平均超额配置29.83%，行业配置超额收益较明显。

　从规模指数、行业指数相关性来看：与中证100指数相关性较高（0.52），与新能源指数相关性也较高。

4、10大重仓股和选股能力分析：

（1）最新10大重仓股：

　10大重仓股含茅量为40.39%，含电量为42.51%，10大重仓股基本都是基金重仓股，多数是国防军工行业股票，并有同一管理人的其他基金持有。

10大重仓股财务数据特点：均值PE:40.9，PB:5.4，ROE:13.1%，市值:635.9亿。PE，PB较高，ROE中等，10大重仓股偏大盘。

10大重仓股风格：大盘成长、中盘成长为主。

历史风格：

以大盘成长、中盘成长为主。

10大重仓股集中度：

　现任基金经理上任时间较短，只有87天，最新持仓相对集中，集中度63.56%.历史其他基金经理集中度波动较大。

现任基金经理上任时间较短，只有87天，重仓股数据只有一期，10大重仓股全换，可能是新旧经理变动。

现任基金经理上任时间较短，还没有换手率数据。

从归因分析来看，行业超额配置、个股选择和交互收益都贡献了较多的超额收益，3项能力都比较优秀。(资产配置能力不佳)

　Alpha数据：Alpha数据9.45，稍低于华夏复兴基金，但高于主要宽基指数，选股能力出色。

现任基金经理上任时间较短，还没有历史重仓股成功案例。

三、收益拆分分析（基于财务报告）

从收益拆分来看，主要收益来着股票投资收益。　(这是现任经理上任前，刘伟林经理管理时的数据，因为现任经理上任时间短，还没有数据。)

打新收益占比不高，董经理任职以来打新贡献度为4.84%。（统计区间为现任经理董超上任后）

最主要的收益来源是股票收益，而且股票非打新贡献的收益较低，侧面反映基金经理的主动管理能力是不错的。

四、持有人结构分析：

历史数据显示机构投资持有比例波动较大，在0.11%至68.55%，最新为49.18%，有所下降，最新内部持有比例是0.01%，保持稳定。（董经理刚任职不久，还没有数据，以上数据都是之前的经理的数据）

基金规模：规模波动较大，在1.24亿至8.13亿元之间。最新为1.64亿元，规模较小，.最新份额方面为小幅净申购。规模的变小来着基金份额净赎回。

五、基金经理投资理念及历史业绩：

投资框架：董超把制造业按照驱动力分为不同的产业链条，包括：1）宏观周期类，与宏观经济周期高度相关联、纯周期波动，例如钢铁煤炭工业金属航运等；2）周期成长类，具体包括建材、化工、工程机械、制造业投资链条等等，与宏观有一定关联性，但长期也有成长性：3）独立产业类，汽车、光伏、军工、半导体等等。

其中，每个产业又可以根据环节进一步分为：整机、零部件、材料、设备四个环节。不同环节的商业模式有其固有特征且差异明显。在投资中并没有绝对的偏见，但会根据不同环节的特征来展开研究和投资。其中，董超更偏爱零部件环节，可延展性和可复制性比较强，通常能建立比较强的护城河。整机更像消费品，靠一两个大单品驱动，产品周期比较明显；材料环节多是化工品，量价波动大；而设备是下游终端二阶导数，天花板相对较低。

具体在个股选择上，董超最看重的是商业模式，。

适度逆向也是董超投资框架中的另一个特点。他发现许多制造业都有比较强的周期特征，“周期性是历史变化和自然界的本质特征”。董超会在优秀企业处在经营周期低谷的时候进行逆向布局，这样能以比较强的安全边际去买好公司。正是由于制造业的产业链很长，不同环节对应的经营周期不同，董超总是能找到逆向布局好公司的机会。

在组合管理上，董超有两个特点：1）适度均衡，但不完全均衡。他认为过于均衡也是一种“偷懒”，如果某个行业没有机会就没必要为了分散而分散。均衡更多是产业驱动力的分散，以及经营周期的分散；2）持股相对集中。董超认为每一个持仓都是“有限额度”，这样让他做每一个买入决策都会深思熟虑，持仓数量太多就无法做到专注。

董超所建立的比较完整的投资图谱和体系，背后也得益于汇添富内部的团队力量。整个制造组，是汇添富研究团队人员数量最大的小组，董超自己也是汇添富制造业小组培养起来的基金经理，通过团队的体系化运作，帮助他迅速理解不同制造业的商业模式和经营周期，建立一套复制性较强的投资框架。

累计任职时间：2年又148天。现任基金资产总规模51.68亿元，现在管理汇添富新睿精选混合A (001816)等4只基金。

任职的基金回报都很出色，如代表作汇添富逆向投资混合A，近2年涨幅8.24%，同类排名238/1399，表现出色。

作汇添富逆向投资混合A，以善于布局电力设备、国防军工、汽车等行业，超额配置、个股选择、交互收益等多项能力较强闻名。

风险提示：汇添富新睿精选混合A(001816)属于灵活配置混合型基金，但仓位很高，实际接近股票型基金，风险等级为r4，属于中高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，基金重仓国防军工行业股票，波动大于主要宽基指数，董经理还没有经历熊市，任职时间较短，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

总结：

汇添富新睿精选混合A(001816)业绩出色，在收益出色的情况下，回撤和波动较低，Sharpe比率在同类基金中领先，Alpha数据排名领先主要宽基指数，董经理上任以后重点布局国防军工行业，董经理代表基金汇添富逆向基金业绩出色，以善于布局电力设备、国防军工、汽车等行业，超额配置、个股选择、交互收益等多项能力较强闻名。值得看好新能源个股的投资者关注。

　@天天精华君，@yufeng0130，@看海踏浪，$汇添富新睿精选混合A(001816)$