大家好，我是汇添富基金的董超。
最近和投资者朋友们交流，发现大家对军工行业的印象，还停留在前几年“炒题材”“炒事件”上。其实从我们持续的行业调研和公司研究上，能发现军工行业近几年，发生了一些比较大的变化。今天就跟大家分享一下，我观察下来比较根本性的变化：
第一个是产业的发展阶段，它从原来的增速较慢，变成了相对中高速的一个增长。这个跟整个武器装备列装的节奏有关。可能在十三五以前，现在大家熟悉的一些机型，都是在十三五或者更早的期间定型的，或者是在那个期间研制的。那到了十四五，就是这5年，开始批量地生产。对于上市公司而言，批量生产阶段才带来它的营收的一个加速增长。这和整个宏观背景也有关系，整个国防的政策，包括整个武器装备的投放节奏都在相应加快。
而且以前大家总是感觉，军工行业波动很大。确实以前经常出现大涨大跌的情况，除了少部分的白马公司，大量的公司没有持续的业绩增长，主要靠事件性的炒作，带来很大的涨跌波动。但这几年我们重点投资的军工股，包括我们未来看好的，都是有可持续的业绩兑现的公司。我自己觉得这个行业投资逻辑跟股价的属性，至少我们投资的这些公司，属性有非常大变化。
第二个质的变化是，我们认为整个国产替代 — 这个跟所有替代都一样 — 大大加速了这个行业的发展。但可能国产替代对军工来讲，它的面没有那么广，军工它大部分环节本身都是国产，但少部分尤其像军工的元器件，芯片领域还是有一些进口替代的空间。那这个破解性非常强，所以这几年它可能会有爆发式的成长。
第三点就是我们非常关注的国企改革。因为确实从机制角度来讲，我们这些国有企业，它可能原来相对增长或者业绩的可预期性没有那么强，但是一旦这个体制发生变化之后，它会释放出非常好的经营活力，可投资性也会大大加强。
所以我们觉得这三点，一个行业发展阶段变化，第二个是国产替代，第三个就是国企改革共同助力，可以催生这个行业。
军工现在能投吗？
说了这些，大家很自然的就会关注了，那军工现在能投吗？
首先，投资周期我自己觉得是可以拉长一点。我刚才讲这个行业最大的特点，就是它增长的持续性和确定性非常好。但是反过来讲，大家也不要太期待短期有非常强的爆发性，因为它是计划属性非常强的。
然后从估值角度来讲，现在市场整体的估值都是比较低的位置，军工今年相对跌幅比较小。绝对的估值水平我们测算，大概今年可能普遍在30倍左右，然后明年可能在20倍出头（少部分像军工信息化这些公司，它增长比较快，可能今年40倍，明年30倍）；像这样今年30倍有30多的增长，到明年看如果还有30多增长，估值可能变成20几倍，这个应该说估值是比较合理，甚至还是非常有吸引力的一个估值。
军工这个资产，我觉得比较像是制造业里面的消费股，它不管从商业模式、需求来看，相对确定性都比较高，最近回撤也相对比较小。
有什么建议？
整体而言，我觉得这个时点大家可以积极一点。市场今年是非常差的一年，挑战非常大，但我自己内心还是比较乐观。尤其是我们看到这些制造业的方向，对新能源也好，军工也好，未来几年的发展应该说还是非常蓬勃的。各个产业内部空间都还是蛮大的。
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（来源：汇添富基金董超的财富号 2022-11-15 20:28） [点击查看原文]
