近期市场波动较大，来回过山车的感觉不是很好受。收益高波动小，这是大家对投资理财产品的一致期待。但大家知道，所有的公募基金都是相对收益，而且投资的风险和收益是呈正比的相关关系。要想超额收益高，同时波动回撤小，这几乎就是不可能实现的目标。如果哪位基金经理能做到这一点，那绝对是“硬核基金经理”。

在给大家推荐的众多基金经理中，我认为工银瑞信的袁芳（代表作：工银文体产业001714）非常接近这一标准。袁芳我早在2019年1月就向大家作了推荐，当时她还不像现在名气这么大。后面我也反复向大家提及过她。

袁芳管理工银瑞信文体产业4年又84天，取得了109.10%的回报，对沪深300指数的超额收益高达112.17%。在2018年的弱市中，她成功的将回撤控制在10%左右。更为难得的是，四年来她每年的业绩排名分位都在TOP13%之列。其表现之稳定，让人叹为观止。尽管近期市场有所回调，但由于复利效应，工银文体产业的年化收益率仍有惊人的20.99%（以上均来源于Wind，截至2020.3.20）。

当时在推荐袁芳时，我以“潜力股”来形容。经过市场淬炼洗礼，这位曾经的潜力股而今出类拔萃、广受认可，已是标准的“绩优股”。像这样的基金绝对“硬核”，今天就给大家详细介绍一下。

一、业绩优异：工银文体产业“长跑长赢”

袁芳，硕士，2011年加入工银瑞信，2015年12月担任基金经理，现任工银瑞信研究部大消费研究团队负责人。袁芳目前共管理3只基金，总规模约50亿元。其中工银文体产业任期回报109.1%，同类排名TOP1%；工银新生代消费任期回报38.4%，同类排名TOP11%；工银科技创新任期回报28.88%，同类排名TOP20%。（Wind，截至2020.3.20）

表：袁芳管理的三只基金业绩

来源：Wind，截至2020.3.20

从上面三只基金分析，袁芳的从业年化收益接近21%。根据我们从Wind提取的数据，2016年1月1日至今，在持续管理的偏股型基金经理中，区间年化回报超20%的不到10人，袁芳高居第2名。

图：工银瑞信文体产业净值走势图

　　来源：且慢，截至2020.3.20

三支基金中，工银文体产业袁芳从出道时就开始管理至今，堪称其代表作。在四年多的时间里经历过熊市、震荡市和结构性牛市等多种行情，每年都取得了不俗业绩，可谓“长跑长赢”。

表：工银瑞信文体产业股票分年度收益

来源：天天基金

2016年工银文体产业成立没几天就赶上“熔断”。袁芳利用新基金三个月建仓期的优势躲过大跌，并利用市场因恐慌情绪对优质股的错杀捡漏，从容建仓。2016年当年取得15.72%的不俗业绩，进入TOP1%行列。2017年在蓝筹白马股的行情中，袁芳凭借对消费股的把握，斩获27.68%的收益，位列同类前13%。2018年袁芳经受了严峻的考验。全年市场跌跌不休，而工银文体产业是一只股票型基金，必须保持80%以上的仓位。袁芳在风控方面的深厚功底在这一年得到充分体现，全年将回撤控制在10%左右，稳坐TOP3%。在2019年的结构性行情中更是如鱼得水。左手消费右手科技，左右逢源，全年取得57.52%收益，位列TOP9%。迄今为止，袁芳每个年度都是名副其实的优等生。其表现之稳定，在全市场都极为罕见。

复盘历史业绩我们可以看出：袁芳整体风格稳定，没有明显短板，善于把握震荡市的结构性行情，强市中亦有一定攻击性，特别是弱市里回撤控制得力，风控优秀。

表：工银瑞信文体产业持有人结构数据

　　来源：天天基金

像这样的基金经理是一定会被机构慧眼相中的。2018年之前工银文体产业机构投资者占比不到20%，到2019年半年报已攀升至77.6%。与此同时，工银文体产业的规模也由之前的不到5亿增加到近30亿。特别是在2019年之后，袁芳受到投资者广泛认可，可谓“量价齐升”。

二、风控优秀：不减仓仍能有效控制回撤

如前面所述，袁芳各项能力没有明显的短板，但最值得称道的，还是其优秀的风控管理能力。这一点在2018年表现的淋漓尽致。

以工银瑞信文体产业为例，这是一只股票型基金，股票仓位的范围是80%-95%。由于股票仓位的变动范围较小，基本不能使用降低仓位的手段来防范风险，可谓“戴着镣铐跳舞”。

袁芳风险控制体系可以概括为：精选个股十分散持仓十行业轮动。

1、精选个股。这是其核心风控策略。确保所选股票足够优秀，业绩有足够的成长空间，买入时有一定的安全边际。这是袁芳业绩领先、风控优秀的主要原因。

从过往持仓来看，工银文体产业的核心持仓主要集中在大消费和大科技板块。这两个板块是公认具有“长牛”特征的板块，也是批量产生“牛股”的集中营。袁芳所选股票长期走势都比较优异。

2、分散持仓。分散持仓、降低个股相关性，这是长期风控基础。工银文体产业成立4年多以来，前十大重仓股市值占比一般不高于40%，低于同类均值。袁芳组合构建相对谨慎，即使对于看好的行业，所持标的数量也相对较多，权重较为分散。

例如在19年，她曾重配食品饮料板块，但持有了8只个股，子行业涵盖白酒、啤酒、速食和调味品等，种类较多，彼此相关性较弱，风险得到有效分散。同时，分散持仓也有利于灵活操作，提前应对行情切换，主动适应不同市场风格。

图：工银文体产业历史持股集中度

来源：Wind，海通证券研究所

3、行业轮动。袁芳对组合保持动态管理，在消费和科技两个行业进行一定的轮动和切换，保持组合的动态平衡，控制阶段性的回撤。对涨幅较大的行业和个股会进行一定的减持，使组合的估值始终保持在合理水平，降低风险暴露。

另外，虽然工银文体产业的股票仓位范围变化空间不大，但袁芳依然利用了这一有限的空间。2018年在经济去杠杆、中美贸易摩擦等利空因素影响下，她主动将仓位降至80%的下限，减少了市场下跌对净值的冲击。2019年伊始，宏观基本面预期平稳，流动性较为宽松，市场信心增强，她迅速抬升仓位至90%以上，积极布局。

总体上看，作为一只股票型基金，在有持仓下限的情况下，仅依靠个股择股、行业配置和动态平衡，能将回撤控制在如此低的水平，袁芳的风控管理能力相当“硬核”。

三、体系完善：致力于成为回撤可控、波动不大、运行稳定的长跑选手

市场对袁芳投资能力的认可，不仅是因为其优秀的风控管理能力，更是源自对她成熟投资体系的认可。四年多的优秀业绩也正是建立在完善的投资体系之上。

袁芳认为：做资产管理首先要建立在满足客户需求的基础之上。不论是机构客户还是个人客户，其需求可以归纳为三点：第一，希望在绝对收益的基础上尽可能的争取更多的相对收益；第二，波动和回撤不要太大；第三，业绩稳定，最好做到每年正收益。

就资产管理而言，这三点是相互矛盾和排斥的，几乎是不可能完成的任务。但袁芳认为：通过系统科学的选股和组合管理，还是可以尽量最大化满足客户需求的。因此，她致力于成为回撤可控、波动不大、运行稳定的长跑选手。

就择股而言，袁芳的核心能力圈汇集在大消费和大科技这两大行业。如前面所言，这两大板块是产生优质个股的沃土。尽管都是长期投向大消费领域，袁芳更倾向于关注自己把控度较高、且能抓住绝对收益机会的股票。这一点与其他基金经理扎堆消费龙头有所不同。比如2018年三季度至2019年二季度，工银文体产业就曾持有九阳股份（小家电），抓住了公司业绩拐点和释放周期，取得了不错的投资效果。

对于科技股，袁芳认为其与消费股的属性不太一样。两者在波动率、商业模式等方面有较大差异。但两者都是非常好的赛道，都有很大的空间。由于两者的估值体系不太一样，所以这两类资产特别适合做组合的平衡。

袁芳择股偏向于中盘成长风格，比较看中ROE等盈利指标。她对个股的估值有一定容忍性，并不刻意强调低估值，但对个股的盈利确定性有较高的要求。

在组合构建上，袁芳采用采用“核心十卫星”选股持仓组合。以工银文体产业为例，“核心”和“卫星”资产配置比例约为8：2。核心仓偏中长期配置，涵盖食品饮料、家电和医药等消费类板块以及电子、计算机等TMT行业。对于卫星仓，袁芳持有量较少，配置周期较短，一般随市场环境改变顺势而为。例如，在18年四季度，在经济增速向下的趋势下，自上而下参与持有了一些逆周期（地产、建筑）和独立周期（黄金、猪）品种，有效对冲了市场下行。

总体上看，袁芳具备成熟的选股理念、完善的动态组合管理，再加上优秀的风控，使她管理的产品波动和回撤较小，业绩较为稳定。其产品能适应成长、均衡和价值等多种市场风格，在均衡市中的表现最为突出。

四、团队赋能：研究驱动投资、研究创造价值

袁芳是工银瑞信内部培养、成长起来的优秀选手。工银瑞信重视长期稳定增长“后劲”，建立了一套独具特色的金字塔式人才培养机制，以培养基金经理和研究员的长远眼光，再加上长期激励计划及以中长期业绩考核为主的考核体系，从机制上为长期、持续业绩提供良好的保障。

在大家印象中，银行系出身的工银瑞信在固收领域实力强劲。其实在权益投资领域，工银瑞信也出手不凡。公司笃信“研究驱动投资、研究创造价值”，目前已建立7个权益投资能力中心以及涵盖上游、中游、大消费、医疗保健、金融地产、TMT、能源建设和宏观策略在内的8个研究组，通过精细化分工合作提升团队战斗力。

在刚过去的2019年，工银瑞信旗下26只主动管理的行业主题基金全部取得正收益，平均回报达51.09％，各行业主题产品齐头并进。

　　数据来源：Wind，截至2019年末

总体来看，袁芳具备较强的择股能力，注重风险控制，投资体系成熟完善，业绩较为稳定。她跨界科技与消费，兼顾成长和价值，能根据行情灵活操作，稳健平衡，长跑长赢。这样的基金经理绝对是“值得拥有”的宝藏。

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