中证传媒指数投资价值分析
说到传媒行业，部分投资者是又爱又恨：爱的是2013年传媒行业一骑绝尘，当年中证传媒指数以101.93%的收益率一骑绝尘；而恨的又是近两年传媒指数表现不尽人意，2016年跌幅超过30%、2017年至今跌幅已超过13.80%，传媒行业公司似乎成为了投资者的弃儿。
有经验的投资都知道，成功的投资是反人性的行为，当绝大多数投资者为之疯狂的时候，我们需要保持一份警惕，而当大多数投资者都避之不及之时，可能就是相对不错的投资时点。目前的传媒行业就是这么一个值得“人弃我取”的投资品种，不说其他，消费升级带来的互联网传媒、影视、手机游戏等行业的变化我们是能真实体验到的。今天就跟投资聊聊当前阶段中证传媒指数（399971）的投资价值。

一、中证传媒指数基本信息

该指数由中证指数公司于2014年4月份发布，其以2010年12月31日为基期，选取涉及广播与有限电视、出版、广告、电影、娱乐、家庭娱乐软件等传媒业务的50家上市公司作为指数成份股。截至2017年11月7日，指数总市值1.43万亿，个股平均市值286亿，属于中型股范畴，指数最新PE(TTM) 36.56倍。

从下图中证传媒指数与市场主要指数的比较我们可以发现，中证传媒指数是一条“高收益、高波动”的指数。论收益，其在2015年6月牛市高点时累计收益曾接近370%，远超同期创业板指数250%的累计收益；论波动性，传媒指数相比被视为高波动代表的创业板指数也丝毫不逊色，其年化波动率达31.62%，基本与同期创业板指数持平，而同期沪深300指数的年化波动率仅为23.63%。正是由于中证传媒指数“高收益、高波动”的特点，其非常符合A股投资者波段交易的偏好。

二、 指数成份公司契合了中产消费升级的方向

研究指数的老司机都知道，分析指数最重要的就是研究指数的行业构成。我们将中证传媒行业指数成份公司按照申万三级行业进一步细分，其399971前五大细分行业分别为互联网信息服务（19.1%）、影视动漫（14.6%）、有线电视网络（12.7%）、移动互联网服务（12.1%）以及平面媒体（9.3%），合计权重67.8%。

其中，互联网信息服务以东方财富为代表，目前是是中国访问量最大、影响力最大的财经证券门户网站之一，旗下的天天基金网更是投资者进行互联网理财的首选，是目前网络基金销售的龙头渠道。影视动漫的代表性公司既有内容生产商华谊兄弟，也有院线方万达院线，涵盖了影视全产业链，而影视已成为大众投资者休闲娱乐不可或缺的工具。总而言之，中证传媒指数成份公司涵盖了与中产消费升级关系最密切的细分领域，最好的投资机会往往源于生活，而消费升级的趋势是我们能切身体会到的机会。另外，对于乐视网很多投资会顾虑，一般而言新发的传媒指数基金停牌期间买不到乐视网，基金经理通常会等到乐视网复牌跌到合理价格后再按照指数权重进行配置。

三、目前传媒行业（指数）估值处在历史低位

前面提到机会是跌出来的，而中证传媒指数正是近两年熊市中跌幅最大的品种之一。从年度跌幅看，2016年中证传媒指数跌幅达到32%，同期代表市场的中证全指跌幅为12%；2017年截至11月7日，传媒指数跌幅14%，同期中证全指涨幅10%。也就是近两年指数近乎腰斩，如果算上2015年股灾期间的回撤，中证传媒指数从高点回落超过60%。

从中证传媒指数发布以来的三大估值指标“市盈率PE(TTM)、市净率PB、市销率PS(TTM)”所处的分位比例看，分别为18%、6%以及11%，也就是三大估值指标已基本处于指数发布以来的历史低位。

当然由于中证传媒指数是2014年4月份才发布，可检验历史区间较短，说服力有限。在此我们以统计了申万传媒行业指数近10年的指数表现与估值情况发现：从10年的长区间来看，申万传媒行业指数不管是PE还是PB，均处于历史的低位，而前两次出现该低位的分别为2008年底、2012年下半年，随后就开启了浩浩荡荡的近两轮牛市。

四、中证传媒指数财务表现及传媒细分行业发展趋势

从下表财务数据比较可以发现：中证传媒指数不管是资产收益率质量（净资产/总资产收益率）、收益增长率（营收/净利润增速）还是负债结构（资产负债率）均优于全市场平均水平。尤其在2016年业绩增速这块，中证传媒指数营收、净利润增速分别达到19.63%、10.1%，大幅高于同期全指6.77%、4.05%的水平，其37.73%的资产负债率更是大幅低于行业84.55%的平均水平（当然全指受银行、地产等高杠杆行业影响较大）。

另外，为进一步增进投资者对传媒行业的了解，笔者在此引用某券商对传媒行业各细分领域最新的动态分析，希望对投资者有所帮助。

影视板块：影视板块正在从成长期向成熟期过渡，2016年影视板块归属母公司净利润增速为36.17%，17年一季度由于受行业低潮影响，归属母公司净利润出现小幅下滑。但在消费升级的背景下，依然看好新兴互联网渠道驱动下的网剧产业。

营销板块：新消费带动营销板块发展，板块整体回调深，目前估值低，投资价值凸显。16年板块归属母公司净利润增速58%，17年一季度归属母公司净利润增速46.13%。营销板块PE（TTM）为34，已处于历史低位。

游戏板块：“内生驱动+外延并表”双轮驱动，行业整体增速仍然不错。2016游戏行业增速17.7%，其中手游增速为60%，预计2017年手游增速仍能维持在40%左右。重点关注的23家游戏公司年报、一季报归属母公司净利润同比增速分别为73%和88%，增速超越市场绝大多数细分行业。

教育板块：行业景气度高、政策消费升级机遇确定，但企业转型教育对管理、整合、并购能力要求高，业绩提升，协同发展需要时间。整体看来，部分转型教育较早、整合能力较强的上市公司目前业绩增长较明显、协同效应初现。

体育板块：产业进入黄金时代，体育“+”成风口，A股体育公司业绩实现高增长，行业正处于高速发展期。2016年中证体育指数所含31家公司16年归属母公司净利润55.85亿元，增长60.98%；2017年一季度归属母公司净利润18.81亿，增长107.21%。

传统传媒：行业增速下行倒逼转型。平面媒体公司2016年整体净利润增速13.6%，2017年一季度净利润增速71.85%（去除浙数文化11.74亿元投资收益影响后，整体净利润增速为18.53%）。有线电视板块，A股市场13家公司2016年净利润同比下滑2.73%，2017年一季度同比下滑12.46%，行业整体增速放缓，未来转型升级是关键。

五、全市场第一只传媒ETF即将面世

为进一步增加传媒行业投资工具，广发基金拟于2017年11月-12月之间发行全市场第一只传媒ETF，场内认购代码512983。虽然目前市场已有2只跟踪中证传媒指数的分级基金产品，但2只分级基金的母基金不能在场内交易，而分级B准入门槛高（30万）且机制复杂，未必适合大众投资者。除此之外，ETF还具有费率便宜（0.5%管理费、0.1%托管费）、跟踪误差小等优势，看好传媒行业的投资者可积极关注。另外，新发的传媒指数基金相比之前的传媒指数基金最大的优势是乐视停牌买不到乐视网，而乐视复牌后会等到其价格回归到合理价格再按照指数权重进行配置，从而最大程度保障投资者的利益。

最后，对于传媒指数未来看好的投资者，也可以通过分批买入和定投的方式参与传媒指数基金的投资。

风险提示：本资料仅作参考，不构成本公司任 何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不 作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实 信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产， 但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。 投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合 同和招募说明书等法律文件，了解基金的具 体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩 和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未 来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基 金投资需谨慎。